轮胎模具全球龙头，高端数控机床新星

投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收71.7亿元，同比增长7.9%； 归母净利润16.1亿元，同比增长34.3%。Q4单季度来看，实现营收18.6亿元，同比增长1.8%，环比增长5.6%；归母净利润为4.4亿元，同比增长34.0%，环比增长12.5%。 轮胎磨具需求向好，营收稳健增长；原材料、汇率变动，毛利率大幅提升。2023年，国内外轮胎模具市场整体向好，轮胎模具业务同比增长15.8%，带动公司总营收同比增长7.9%。2023年，公司综合毛利率为34.7%，同比增加6.6个百分点，主要系汇率变动、原材料价格下降以及经营效率提升影响。2023Q4单季度，公司综合毛利率为36.4%，同比增长6.3个百分点。 期间费用率略有上升，净利率保持稳定增长。2023年期间费用率为8.4%，同比增加1.4个百分点，主要系研发投入加大、汇率变动影响汇兑收益；Q4单季度为8.2%，同比下降1.7个百分点，环比下降1.9个百分点。2023年净利率为22.5%，同比增加4.4个百分点；Q4单季度为23.8%，同比增加5.7个百分点，环比增加1.5个百分点。公司净利率提升主要系毛利率提升。 轮胎模具龙头持续布局海外市场；数控机床重点发力，成长空间大。公司轮胎模具是国家制造业单项冠军产品，定位于中高端市场，持续推进国际产能布局，在泰国进行轮胎模具项目扩建并于2023年10月投入使用，此外，公司墨西哥工厂开工建设，在柬埔寨设立服务机构，形成了较为完备的全球生产服务体系。 数控机床于2022年开始对外销售，2023年持续发力，持续研发推出多款产品，超硬刀具五轴激光加工中心、车铣复合加工中心等系列化产品陆续亮相市场。 2023年公司数控机床业务实现营收3.1亿元，同比增长111.8%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.6、19.0、21.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为9.3%，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 指标/年度 1轮胎模具全球龙头，高端数控机床国产新星 1.1轮胎模具全球龙头、大型零部件及数控机床三轮驱动 公司是轮胎模具全球龙头，大型零部件及数控机床三轮驱动。公司前身高密市汽车配件厂成立于1995年，2001年山东豪迈机械科技股份有限公司成立，主营轮胎模具专用加工设备，公司自主研发的轮胎模具加工专用电火花成型机床及数控专用刻字机床等设备，推动中国轮胎模具制造业由手工、半手工操作阶段进入数控加工时代，逐步成长为轮胎模具全球龙头。2013年，通过超募基金收购山东豪迈机械制造有限公司的大型燃气轮机零部件加工项目，成功拓展大型零部件业务，涉及燃气轮机、风电和工程机械等行业，主要客户包括GE、三菱、西门子、上海电气、中车、东方电气、哈电等。2022年，数控机床正式对外销售，已成功自主研发五轴联动加工中心、精密加工中心以及核心部件直驱转台、摇篮转台，有望成为公司新增长点。 图1：轮胎模具业务起家，大型零部件及数控机床三轮驱动 公司业务可分为轮胎模具、大型零部件和数控机床三大板块。1）轮胎模具：主要产品包括各类摩托车胎模具、飞机胎模具、乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具以及胶囊模具、空气弹簧模具等；2）大型零部件：以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，也涉及部分压铸机、注塑机、工程机械等领域；3）数控机床：覆盖数控机床整机、功能部件和硫化机等，产品已应用于精密模具、新能源汽车、医疗、教育、3C、机械加工、橡胶轮胎等行业。 图2：豪迈科技主营产品图谱 1.2近年来业绩持续增长，海外收入占比持续提高 轮胎模具需求向好，2023年公司营收稳步增长，归母净利润快速提升。2023年公司实现营收71.7亿元，同比增加7.9%，2021-2023年复合增长率为10.6%。2023年实现归母净利润16.1亿元，同比增加34.3%，2021-2023年复合增长率为17.0%。近年来，新能源汽车蓬勃发展正向推动轮胎行业发展，轮胎模具行业发展前景良好，国内外订单表现优秀。 图3：2023年公司营业收入同比增长7.9%（亿元） 图4：2023年公司归母净利润同比增长34.3% 综合毛利率及净利率均大幅提高，公司盈利能力增强。2023年公司综合毛利率为34.7%，同比提高6.6个百分点，主要系汇率变动、原材料成本降低公司经营效率提升等因素影响；净利率为22.5%，同比提升4.4个百分点，主要系毛利率提升。 研发投入加大、汇兑收益减少，公司期间费用率微增。2023年公司期间费用率为8.4%，同比增加1.4个百分点。细分来看，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3%、2.5%、5.0%、-0.3%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别提升0.2、0.1、0.6、0.6个百分点。主要系汇率变动导致的汇兑收益减少，同时加大研发投入，销售费用伴随着海外市场业务拓展而增加。 图5：2023年，公司综合毛利率及净利率大幅提高 图6：公司期间费用率保持相对平稳 1.3股权结构清晰，实控人为张恭运 公司股权结构清晰，实控人为张恭运。公司控股股东、实际控制人为张恭运，直接持有公司30.21%股权。前十大股东中，张恭运、柳胜军、冯民堂、张光磊均为公司设立发起人。 图7：公司实际控制人张恭运持有公司30.21%股权 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：在新能源汽车渗透率提升的背景下，轮胎行业景气度向上，公司作为轮胎模具全球龙头，市场竞争力强，假设2024-2026年收入增速均为8%。 假设2：大型零部件业务在燃气轮机和风电等两个主要行业的带动下，假设2024-2026年收入增速分别为8%、10%、10%，随着原材料价格低位运行，毛利率保持高位相对稳定。 假设3：数控机床作为公司新兴业务，研发投入大，市场认可度快速提升，假设2024-2026年持续高速增长，毛利率随着规模效应显现，从25%提升到30%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 我们选取科德数控、纽威数控、海天精工3家公司作为可比公司，3家可比公司2024-2025年平均PE分别为27、20倍。豪迈科技作为全球轮胎模具龙头，轮胎模具业务稳步增长，2022年起数控机床业务发展迅速，中长期业绩增长确定性高。预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.6、19.0、21.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为9.3%，首次覆盖，给予“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2024年3月22日） 3风险提示 1）原材料价格波动风险。公司主要原材料为锻钢、生铁、铝锭等，近几年国内钢材、有色金属等价格都出现了不同幅度的波动，假如原材料价格上涨可能降低公司的毛利率和净利率水平，给盈利能力带来不利影响。 2）行业竞争加剧风险。公司在中高档轮胎模具制造领域的技术水平、市场份额、产销规模等方面在行业内具有比较强的竞争优势，但是，伴随着模具行业的市场竞争，如果公司不能及时在产能规模、技术研发、产品质量、效率成本等方面进一步增强实力，可能会对公司业绩产生不利影响。 3）汇率波动风险。公司一直致力于开拓海外市场，发展国外高端客户，公司出口销售收入占比较高。我国人民币实行有管理的浮动汇率制度，汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险。此外，随着出口业务规模的不断增长，公司的外币资产也将随之增加，人民币对外币的汇率波动会给公司带来汇兑损益。