营收突破万亿大关，利润再创历史新高

中国移动（0941）更新报告 买入2024年3月25日 营收突破万亿大关，利润再创历史新高 营收突破万亿水平，未来三年派息比例75%以上：2023年公司实现营业收入10093亿元（YoY+7.7%），其中,通信服务收入8635亿元（YoY+6.3%）,归属于股东应占利润1318亿元（YoY+5.0%）,营收突破万亿大关，利润再创历 史新高。EBITDA为3415亿元（YoY+3.7%）,EBITDA占通信服务收入比为39.5%。23年资本开支1803亿元（YoY-1.9%）,24年进一步同比下降4.0%至 1730亿元，预计资本开支未来占收比降至20%以下。自由现金流为1235亿元 （YoY+29.2%）,全年派息比例达到71%。为更好地回馈股东，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 CHBN全面增长，收入结构持续优化：CHBN全面增长，HBN收入占通信服务 收入比达到43.2%（YoY+3.4%）。个人市场收入4902亿元（YoY+0.3%）,移 动用户9.91亿户，净增1599万户。其中5G套餐客户达到7.95亿户，净增 1.80亿户。移动ARPU49.3元（YoY+0.6%），保持稳健增长。家庭市场收入1319亿元（YoY+13.1%）,家庭宽带用户2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率30.0%，较2022年底提升 14.3个百分点。家庭客户综合ARPU43.1元（YoY+2.4%）。政企市场收入1921亿元（YoY+14.2%）,其中DICT收入1070亿元（YoY+23.8%）,政企客户数达到2837万家，净增517万家。移动云收入833亿元（YoY+65.6%），稳居国内云服务商第一阵营。5GDICT项目签约金额达到475亿元 （YoY+30.1%）,5G专网收入达到54亿元（YoY+113.1%）。 新兴市场规模运营，贡献提升：2023年新兴市场收入493亿元 （YoY+28.2%）,其中，国际业务收入207亿元（YoY+24.2%）,拥有境外自有 IDC机架12200架，国际/港澳台漫游服务覆盖264个方向，5G开通方向75 个，保持全球领先。数字内容收入280亿元（YoY+31.6%）,咪咕视频手机 APP月活跃客户1.16亿户。金融科技6亿元（YoY+17.5%），产业链金融业务规模766亿，和包支付月活跃客户同比提升51.8%。 目标价80港元，维持买入评级：进入到“提质增效重回报”时期，我们认为 中国移动凭借着优秀的公司治理、全球最多的ToC用户群体、资本开支的下 降、派息分红比例的提高，公司的投资确定性进一步加强。我们看好公司收入和利润的良好增长，并有望持续2-3年时间。考虑到公司利润持续释放以及分红比率的提高，以及公司云业务短期未能实现盈利，我们更改过去的STOP分布估值方式，给予公司2024年利润的11倍估值,对应目标价80港元，维持买入评级。 风险提示：运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司DICT业务发 展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU提升不及预期。 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业电讯服务 股价67港元 目标价80港元 （+19%） 股票代码0941 已发行H股本204.94亿股H股总市值13782亿港元52周高/低69.1/57.9港元 每股净现值69.3港元 主要股东中国移动香港(BVI)有限 公司69.8% 公众股东30.2% 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财报 2022 2023 2024E 2025E 72 2026E 营业收入（百万元） 937,259 1,009,309 1,068,640 1,124,976 7068 变动（%） 10.5% 7.7% 5.9% 5.3% 5.1% 净利润（百万元） 125,459 131,763 141,007 150,441 159,84064 EPS（港元） 6.35 6.67 7.14 7.61 8.0962 变动（%） 8.0% 5.0% 7.0% 6.7% 6.2%60 市盈率（倍，@67.25港元） 10.6 10.1 9.4 8.8 58 8.3 每股派息（港元） 4.4 4.7 5.2 5.7 6.2 息率（%） 6.6% 7.0% 7.7% 8.5% 9.3% 来源:公司资料,第一上海预测 来源 :彭博 1,182,094 66 56 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 图表1：中国移动资本开支（百万元）图表2：中国移动自由现金流情况（百万元） 190,000 185,000 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 10.0% 8.4% 185,200 183,600 179,800 180,300 173,000 1% 9% 165,900 -0.7% 2.6% 4.0% - - 2. 0. 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 120.0% 131,184 109.1% 127,127 123,500 95,566 81,713 5.6% 9.2% % 7.2% -2 2 5 3.2 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 155,000 2019 2020 2021 资本开支 2022 YoY 2023 2024E -6.0% 0 20192020202120222023 自由现金流YoY -40.0% 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表3：中国移动营业利润率和净利润率图表4：中国移动EBITDA和EBITDA率（百万元） 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 13.3% 15.2% 14.7% 14.3% 14.0% 13.9% 13.7% 13.8% 13.4% 13.1% 350,000 340,000 330,000 320,000 310,000 300,000 290,000 341,478 50.0% 43.9% 41.4%329,176 39.7% 41.0% 37.1% 40.5% .5% 36.7% 5.1% 311,008 3.8% 295,967 285,135 3 39 3 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 12.5% 12.0% 11.5% 20192020202120222023 280,000 270,000 260,000 250,000 2019 2020 2021 2022 2023 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 营业利润率净利润率EBITDAEBITDA占收入比EBITDA占服务收入比 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表5：中国移动年中派息情况和派息比率图表6：中国移动主要运营数据 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 20192020202120222023 每股派息股息支付率 80.0% 4.73 4.41 4.06 1.0% 7.0% 0.0% 3.2554.3% 3.294.3% 5 6 6 7 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司业绩推广PPT，第一上海整理 附录1：主要财务报表 资产负债表利润表 <人民币百万元>，财务年度截止<十二月><人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 2022年 历史 2023年 历史 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2022年 历史 2023年 历史 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 固定资产 717,121 714,663 702,688 688,513 674,327 营业收入 937,259 1,009,309 1,068,640 1,124,976 1,182,094 其他资产合计 762,046 779,890 779,890 779,890 779,890 减：营业成本 808,160 874,963 917,260 961,402 1,006,371 非流动资产 1,479,167 1,494,553 1,482,578 1,468,403 1,454,217 网络运营及支撑成本 254,182 268,895 284,702 300,835 322,020 现金及等价物 167,106 141,559 190,536 241,247 291,121 折旧 200,077 207,132 211,567 216,664 216,850 应收账款 55,620 67,223 68,691 70,192 71,727 雇员薪酬及相关成本 130,157 144,333 151,608 159,600 167,704 预付账款 0 0 0 0 0 销售费用 49,592 52,477 55,562 58,491 61,461 其他资产合计 233,645 289,322 290,385 291,485 292,623 销售产品成本 122,743 142,807 149,947 157,445 165,317 流动资产 456,371 498,104 549,612 602,924 655,470 其他营运支出 51,409 59,319 63,875 68,367 73,020 总资产 1,935,538 1,992,657 2,032,189 2,071,327 2,109,687 营业利润 129,099 134,346 151,380 163,574 175,723 租赁负债 81,741 67,759 67,759 67,759 67,759 除税前利润 162,872 170,531 182,431 194,625 206,774 其他非流动负债 19,037 20,348 20,348 20,348 20,348 减：所得税费用 37,278 38,596 41,289 44,049 46,799 非流动负债 100,778 88,107 88,107 88,107 88,107 净利润 125,594 131,935 141,142 150,576 159,975 应付账款 0 0 0 0 0 归母公司股东的净利润 125,459 131,763 141,007 150,441 159,840 应计费用及其他应付款 0 0 0 0 0 其他非流动负债 533,337 558,565 559,891 561,283 562,745 每股收益 流动负债 533,337 558,565 559,891 561,283 562,745 基本每股收益（元） 5.87 6.16 6.60 7.04 7.48 负债合计 634,115 646,672 647,998 649,390 650,852 股本 21,376 21,376 21,376 21,376 21,376 所有者权益 1,301,423 1,345,985 1,384,191 1,421,937 1,458,835 派息比率 67.00% 71.00% 73.00% 75.00% 77.00% 现金流量表 主要财务比率 <人民币百万元>，财务年度截止<十二月>