【每周经济观察】海外周报第43期：德国经济活动明显走弱

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年03月25日 【每周经济观察】海外周报第43期 德国经济活动明显走弱 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】近期地产景气如何？——每周经济观察第9期》 2024-03-18 《【华创宏观】破案出口：数据修正的“迷雾”— —海外周报第42期》 2024-03-18 《【华创宏观】哪些商品的外需占比在提升？— —每周经济观察第8期》 2024-03-11 《【华创宏观】有多少家电可能会“以旧换新”？ ——每周经济观察第7期》 2024-03-04 《【华创宏观】“四问”美国劳动生产率——海外周报第41期》 2024-03-04 主要观点 过去一周海外重要事件及数据回顾美国： 1）3月FOMC会议，美联储表态偏鸽，但市场降息预期的修正过程可能尚未结束。参见《联储偏鸽，降息预期修正风险仍存——3月FOMC会议点评》。 2）2月新屋开工和成屋销售超预期。 3）3月标普美国制造业PMI超预期。 4）2月世界大型企业联合会美国领先指数好于预期。欧元区： 3月HCOB制造业PMI低于预期。日本： 1）日央行调整货币政策，整体符合预期。2007年以来首次加息10bp，退出负利率政策，政策利率升至0-0.1%区间；退出YCC政策，但继续购买国债；停止购买交易所交易基金和日本地产投资信托基金，在1年内逐步结束购买商票和企业债。 2）1月核心订单环比不及预期。 3）3月Jibun制造业PMI初值有所回升，但仍在荣枯线以下。 4）2月份CPI通胀基本符合预期。 过去一周高频数据要点 1、德国经济活动明显回落。3月17日当周，德国WAI指数为-0.29%，上周为-0.12%，再上一周为-0.09%。 2、美国抵押贷款利率小幅回升。3月21日当周，美国30年期抵押贷款利率为6.87%，前一周为6.74%，再前一周为6.88%。3月15日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量）环比-1.6%，仍处于有数据以来低位3、美国初请失业金人数回落，好于预期。3月16日当周，美国初请失业金人数21万人，预期21.3万人，前一周为21.2万人，再前一周为21万人。 4、全球大宗商品价格小幅上涨，美国汽油零售价格持续上行。 5、离岸美元流动性继续改善。3月22日，日元兑美元、欧元兑美元掉期点分别收于-21.625、-3.5pips，前一周分别收于-29、-4.375pips。从绝对水平来看当前日元兑美元、欧元对美元的掉期点基本上是2021年3月以来的最好情况 （再往前的数据因口径调整不可比）。 6、德意、美日、美欧长端国债利差基本持平。 未来一周重要数据有哪些？ 美国：2月新屋销售（3/25）、2月耐用品订单初值和3月咨商局消费者信心指数（3/26）、3月密歇根消费者信心指数初值（3/28）、2月个人收支、PCE价格指数和2月批发和零售库存数据（3/29）。 欧元区：2月份M3货币供应同比（3/28）。 日本：3月东京CPI数据、2月失业率数据、2月工业产值初值（3/29）。 风险提示：海外重点事件和数据涵盖不全面。 目录 一、过去一周重要事件回顾4 二、未来一周重要经济数据及事件4 三、周度经济指数：德国经济活动明显回落4 四、需求5 （一）消费：美国红皮书零售同比小幅上行5 （二）出行：全球航班数量持续季节性回升5 （三）地产：美国按揭贷款利率小幅回升6 �、就业：美国初请失业金人数好于预期6 六、物价：全球大宗品价格小幅上涨，美国汽油零售价持续回升7 七、金融7 （一）离岸美元流动性继续改善7 （二）国债利差：德意、美日、美欧长端国债利差基本持平8 图表目录 图表1未来一周海外重要经济数据及事件4 图表2美国周度经济指数小幅上行5 图表3德国周度经济指数明显回落5 图表43月16日当周美国红皮书商业零售销售同比小幅上行5 图表5全球航班数量持续季节性回升6 图表6欧美航班数量继续小幅回升6 图表7美国抵押贷款利率小幅回升6 图表8美国房贷申请数量指数仍维持在低位6 图表9美国初请失业金人数小幅回落7 图表10美国续请失业金人数小幅上升7 图表11全球大宗商品价格小幅上涨7 图表12美国汽油价格持续回升7 图表13日元兑美元掉期小幅收窄8 图表1410年期德意利差基本持平8 图表1510年期美欧利差小幅收窄8 一、过去一周重要事件回顾 美国：1）3月FOMC会议，美联储表态偏鸽，但市场降息预期的修正过程可能尚未结束。参见《联储偏鸽，降息预期修正风险仍存——3月FOMC会议点评》。2）2月份新屋开工和成屋销售超预期。2月份新屋开工折年为152.1万套，预期144万套，前值137.4 万套。2月份成屋销量折年438万套，预期395万套，前值400万套。3）标普美国制造业PMI超预期。标普美国制造业PMI3月初值录得52.5%，预期51.8%，前值52.2%。4）2月份世界大型企业联合会美国领先指数好于预期，环比0.1%，预期-0.1%，前值-0.4%。 欧元区：1）HCOB制造业PMI低于预期，3月初值录得45.7%，前值46.5%，预期47%。 2）消费者信心指数基本持平，3月初值为-14.9，预期-15，前值-15.5。 日本：1）日央行在3月会议上调整货币政策，整体符合预期。2007年以来首次加息10bp，退出负利率政策，政策利率升至0-0.1%；退出YCC政策，但继续购买国债；停止购买交易所交易基金和日本地产投资信托基金，在1年内逐步结束购买商票和企业债。2）1月核心订单环比不及预期，公布值-1.7%，预期-0.7%，前值1.9%。3）Jibun制造业PMI有所回升，3月初值为48.2%，前值47.2%。4）2月份CPI通胀基本符合预期，CPI同比2.8%，预期2.9%，前值2.2%；核心CPI同比2.8%，预期2.8%，前值2%。 二、未来一周重要经济数据及事件 图表1未来一周海外重要经济数据及事件 资料来源：Bloomberg，华创证券 三、周度经济指数：德国经济活动明显回落 美国经济活动小幅上行。3月16日当周，美国WEI指数为1.88%，上周为1.6%，再上一周为2%。 德国经济活动明显回落。3月17日当周，德国WAI指数为-0.29%，上周为-0.12%，再上一周为-0.09%。 图表2美国周度经济指数小幅上行图表3德国周度经济指数明显回落 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 四、需求 （一）消费：美国红皮书零售同比小幅上行 美国红皮书零售销售同比小幅上行。3月16日当周，美国红皮书商业零售销售同比3.4%，上周为3%，再上一周为3.1%。最近一个月，维持在3%左右的中枢波动。 图表43月16日当周美国红皮书商业零售销售同比小幅上行 资料来源：Wind，华创证券 （二）出行：全球航班数量持续季节性回升 全球航班数量持续回升。截至3月22日，全球执行航班数量（7日移动平均）为21.33 万架次，上周�为20.85万架次，去年同期为19.65万架次，2019年同期为18.44万架次。 欧美航班数量继续小幅回升。截至3月22日，美国执行航班数量（7日移动平均）为 0.984万架次，上周�为0.927万架次；欧洲主要国家合计（德法英意西）执行航班数量 （7日移动平均）为0.908万架次，前一周为0.877万架次。 图表5全球航班数量持续季节性回升图表6欧美航班数量继续小幅回升 资料来源：flightradar24，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）地产：美国按揭贷款利率小幅回升 美国抵押贷款利率回升。3月21日当周，美国30年期抵押贷款利率为6.87%，前一周为6.74%，再前一周为6.88%。 抵押贷款申请数量小幅回落，仍处于历史低位。3月15日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量）为198.2，环比-1.6%，仍维持在有数据以来的历史低位。 图表7美国抵押贷款利率小幅回升图表8美国房贷申请数量指数仍维持在低位 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 �、就业：美国初请失业金人数好于预期 美国初请失业金人数回落，好于预期。3月16日当周，美国初请失业金人数21万人，预 期21.3万人，前一周为21.2万人，再前一周为21万人。 美国续请失业金人数小幅上升。3月9日当周，美国续请失业金人数180.7万人，前一周 为180.3万人，再前一周为179.4万人。 图表9美国初请失业金人数小幅回落图表10美国续请失业金人数小幅上升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 六、物价：全球大宗品价格小幅上涨，美国汽油零售价持续回升 全球大宗商品价格小幅上涨。3月22日，RJ/CRB商品价格指数录得285.76，环比上涨0.4%，前一周上涨2.9%。 美国汽油零售价格持续上涨。3月18日当周，美国汽油零售价3.35美元/加仑，上涨2.4%，前一周上涨0.8%，再前一周上涨3.1%。 图表11全球大宗商品价格小幅上涨图表12美国汽油价格持续回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 七、金融 （一）离岸美元流动性继续改善 日元兑美元、欧元对美元的掉期点收窄，离岸美元流动性继续改善。3月22日，日元兑美元、欧元兑美元掉期点分别收于-21.625、-3.5pips，前一周分别收于-29、-4.375pips。 从绝对水平来看，当前日元兑美元、欧元对美元的掉期点基本上是2021年3月以来的最好情况（再往前的数据因口径调整不可比）。 图表13日元兑美元掉期小幅收窄 资料来源：Bloomberg，华创证券 （二）国债利差：德意、美日、美欧长端国债利差基本持平 德意利差基本持平。3月22日，德意10年期国债利差为-126.7bp，较前一周收窄0.6bp。 美日长端国债利差持平，美欧长端国债利差略有收窄。3月21日，10年期美日国债利差为350.8bp，持平于前一周；美欧10年期国债利差为180.02bp，较前一周收窄1.52bp。 图表1410年期德意利差基本持平图表1510年期美欧利差小幅收窄 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一