金价上涨增厚业绩，增储增产弹性可期

2024年03月25日银泰黄金(000975.SZ) 金价上涨增厚业绩，增储增产弹性可期 公司快报 证券研究报告黄金投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.4元股价(2024-03-22)16.40元 公司发布2023年度报告 公司2023年实现营业收入81.06亿元，同比-3.29%；实现归母净利 交易数据总市值(百万元) 45,538.25 流通市值(百万元) 40,779.16 总股本(百万股) 2,776.72 流通股本(百万股) 2,486.53 12个月价格区间11.57/16.81元 润14.24亿元，同比+26.79%；实现扣非归母净利润14.11亿元，同比+37.21%。其中2023年Q4营业收入10.11亿元，同比-48.1%、环比-59.94%；实现归母净利润3.06亿元，同比+57.8%，环比-20.3%； 实现扣非归母净利润3.23亿元，同比+146.6%、环比-14.2%。 金价上涨增厚业绩，24年计划产量不低于8吨 ✔黄金产量：23年公司合质金产量7.01吨，同比-0.71%（-0.05吨）。其中黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦分别产量2.16吨（同比- 0.82吨）、1.8吨（同比-0.22吨）、3.05吨（同比+0.98吨）。黄金销量7.34吨，同比+6.53%（+0.45吨），合质金库存降至0.55吨（- 0.33吨）。公司计划24年黄金产量不低于8吨。 ✔黄金价&利：23年公司矿产金销售均价449.64元/克，同比+14.4%与黄金现货价格变动基本一致。23年公司矿产金单位成本176.42元 /克，同比略增+5.3%。据此计算，公司矿产金吨毛利273元/克，同比+47.73元/克。 ✔铅锌银：23年公司矿产银产量193吨，同比+1.18%（+2.26吨）；矿产银销量194.63吨，同比+7.61%（+13.77吨），矿产银库存下降至12.81吨（-1.63吨）。铅精矿产量9494.45吨，同比-19.44%（- 2291.34吨），销量9475.61吨，同比-15.77%（-1773.83吨）。锌精 矿产量16502.17吨，同比-6.73%（-1190.41吨），销量17837.76吨，同比+17.96%（+2716.43吨）。矿产银单位成本2.34元/克，同比增 +27.9%。铅精粉单位成本8022.34元/吨，同比+18.1%。锌精粉单位 成本7777.03元/吨，同比-8.8%。 999563375 ✔资源量：公司按JROC规范更新资源量数据，截至2023年底公司保有探明+控制+推测金金属量146.66吨，现阶段开采可行性较低的潜 力资源量金金属量10.12吨，合计金属量156.78吨。保有探明+控制 +推测银金属量7,856.90吨，铅金属量613,705吨，锌金属量 1,283,552吨，铜126,201吨。 股价表现 银泰黄金 沪深300 29%19% 9% -1% -11%-21% 2023-03 2023-07 2023-112024-03 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.4 3.2 34.0 绝对收益 11.1 9.4 22.7 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 转型国企定位成长型国际黄2023-11-28 金矿企，关注产储增长潜力 相关报告 探矿找矿成果累累，矿山增储工作持续推进 玉龙矿业：2023年玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案，标志着外围矿权探矿增储工作取得新突破，未来将全力推进探转采手续办理。 青海大柴旦：青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。2023年5月，自然资源部高原荒漠区 战略性矿产勘查开发技术创新中心与青海大柴旦签署深化合作框架协议，拟通过积极推进新一轮找矿突破战略行动。 黑河洛克：黑河洛克受让取得东安金矿外围探矿权，有利于提升公司资源储备，保证黑河洛克的资源接续，后续公司及子公司将积极推进相关勘探工作。 吉林板庙子：2023年，板石沟金及多金属矿共完成钻探量12,535.10米，实现找矿突破。东大坡区有工业矿体的赋存，初步估算资源量金金属量1.732吨，平均品位3.03克/吨。 重视资源扩张布局海外，黄金产量增长空间可观 ✔公司重视资源扩张，积极布局海外。公司计划充分发挥东北、西南区域产业基地优势，以现有矿山周边为主，兼顾外围，瞄准已确定的重点项目，确保实现突破。计划布局海外重要成矿带，积极推进收购工作。24年2月，公司公告拟收购Osino，其主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿。TwinHills金矿黄金资源量99.21吨，另外Osino还拥有Ondundu金矿探矿权，推断资源量约27.99吨。据公司公告，TwinHills金矿项目计划在2024年7月启动项目建设工作，并于2026年投产，预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨。 ✔规划目标明确，黄金产量增长空间可观。公司规划十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量240吨；2026年末矿产金产量15吨， 金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量 及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达 到600吨以上。黄金产量远期增长空间可观。 积极分红回馈股东 2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.80元（含税），共 计7.77亿元，股息率1.7%（以3.22收盘市值计算）。 投资建议： 3月以来金价屡创新高，金价中枢上移有望持续增厚公司业绩。公司 产量规划目标明确，量增空间可观。预计2024-2026年营业收入分别为91.68、107.09、122.04亿元，预计净利润18.86、24.17、27.95 亿元，对应EPS分别为0.68、0.87、1.01元/股，目前股价对应PE 为24.1、18.8、16.3倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价20.4元 /股。 风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购失败风险 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 8,381.5 8,105.7 9,167.8 10,708.6 12,204.3 净利润 1,124.5 1,424.3 1,886.2 2,416.9 2,795.1 每股收益(元) 0.40 0.51 0.68 0.87 1.01 每股净资产(元) 3.93 4.16 4.56 5.11 5.85 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 40.5 32.0 24.1 18.8 16.3 市净率(倍) 4.2 3.9 3.6 3.2 2.8 净利润率 13.4% 17.6% 20.6% 22.6% 22.9% 净资产收益率 10.3% 12.3% 14.9% 17.0% 17.2% 股息收益率 1.7% 0.0% 1.7% 2.0% 1.6% ROIC 13.8% 16.6% 27.1% 39.4% 38.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,381.5 8,105.7 9,167.8 10,708.6 12,204.3 成长性 减:营业成本 6,302.0 5,508.2 5,977.5 5,609.5 6,312.5 营业收入增长率 -7.3% -3.3% 13.1% 16.8% 14.0% 营业税费 177.9 211.7 205.1 239.6 288.3 营业利润增长率 -13.4% 29.8% 59.2% 30.8% 15.5% 销售费用 3.1 2.3 4.5 4.1 4.7 净利润增长率 -11.7% 26.7% 32.4% 28.1% 15.7% 管理费用 310.8 366.1 320.9 374.8 427.2 EBITDA增长率 3.0% 7.7% 45.4% 27.9% 15.8% 研发费用 - 6.3 7.1 8.3 9.4 EBIT增长率 -14.8% 27.6% 61.5% 30.6% 15.4% 财务费用 38.3 5.4 45.8 53.5 61.0 NOPLAT增长率 -14.1% 23.6% 60.6% 30.6% 15.4% 资产减值损失 -64.5 0.5 -21.8 -28.6 -16.6 投资资本增长率 2.7% -1.3% -10.2% 18.9% -0.7% 加:公允价值变动收益 12.3 -7.2 657.2 -121.8 -137.9 净资产增长率 2.8% 5.4% 12.5% 15.7% 17.4% 投资和汇兑收益 107.7 91.7 96.8 98.7 95.7 营业利润 1,615.8 2,097.1 3,339.0 4,367.1 5,042.4 利润率 加:营业外净收支 -6.7 -11.4 -12.8 -10.3 -11.5 毛利率 24.8% 32.0% 34.8% 47.6% 48.3% 利润总额 1,609.1 2,085.7 3,326.2 4,356.8 5,031.0 营业利润率 19.3% 25.9% 36.4% 40.8% 41.3% 减:所得税 364.9 517.5 831.6 1,089.2 1,257.7 净利润率 13.4% 17.6% 20.6% 22.6% 22.9% 净利润 1,124.5 1,424.3 1,886.2 2,416.9 2,795.1 EBITDA/营业收入 33.6% 37.4% 48.1% 52.6% 53.5% EBIT/营业收入 19.6% 25.9% 36.9% 41.3% 41.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 123 125 109 100 93 货币资金 1,874.0 3,030.6 4,694.5 6,498.5 10,445.1 流动营业资本周转天数 -28 -10 -19 -13 -11 交易性金融资产 2,000.4 1,051.5 1,708.7 1,586.9 1,449.0 流动资产周转天数 226 260 269 299 350 应收帐款 102.1 98.2 99.4 146.5 135.2 应收帐款周转天数 4 4 4 4 4 应收票据 - - - - - 存货周转天数 51 63 47 41 42 预付帐款 22.1 32.8 28.0 28.9 34.9 总资产周转天数 689 721 667 646 677 存货 1,359.0 1,484.6 903.6 1,517.1 1,317.9 投资资本周转天数 403 419 349 310 294 其他流动资产 325.3 309.9 261.5 298.9 290.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.3% 12.3% 14.9% 17.0% 17.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.7% 9.6% 14.1% 15.7% 15.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.8% 16.6% 27.1% 39.4% 38.2% 固定资产 2,906.3 2,712.9 2,849.1 3,079.6 3,204.2 费用率 在建工程 247.3 388.2 48