降本增产同步兑现，金价高位助力公司利润增厚

事件：公司于10月27日披露了2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入50.62亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长31.2%；实现扣非归母净利润5.63亿元，同比增长33.5%；基本每股收益0.32元，同比增长33.3%。单三季度看，公司实现营业收入16.91亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润2.08亿元，同比实现扭亏为盈。公司2023年前三季度积极推进在产矿山降本增效与增产潜力挖掘，并同步充分受益于美联储加息周期行至尾声背景下黄金价格高位，逐步兑现公司业绩修复逻辑，“降本增效”叠加“量价齐升”推动公司利润增厚。 公司前三季度降本增效成果斐然，增产潜力同步释放共同推动业绩增长。根据公司公告披露，2023年前三季度实现矿产金产量10.23吨，同比增长4.59%；实现电解铜产量4935.8吨，同比下滑4.35%。成本端看，2023年前三季度公司国内矿山矿产金全维持成本211.7元/克，同比下降19.96%；万象矿业矿产金全维持成本1385.06美元/盎司，同比下降11.19%；金星瓦萨矿产金全维持成本1213.92美元/盎司，同比下降17.13%；销售成本口径看境外矿山成本同比略有上涨，主因报告期内境外矿山遭遇洪水灾害影响正常开采生产，目前洪水影响已经消除。 公司年内持续发力黄金资源开发主营业务，在推进成本控制的同时深挖在产矿山增产潜力。全年看，成本端上伴随自然灾害对生产经营不利影响逐步出清与降本举措的持续推进，2023年全年矿产金成本有望继续下行；产量增量方面，溪灯坪金矿14万吨/年采选工程投产为公司全年矿产金产量注入新增量，同步深挖在产矿山潜力，公司业绩将持续受益于降本与增产双线逻辑。 美联储加息进程尾声叠加黄金避险价值凸显，金价高位利好公司业绩增长。金价短期受益于地缘冲突下的避险溢价，虽美债收益率高位抬高了持有黄金之机会成本，但美国财政与美债信用的较大压力叠加中东地缘政治的紧张态势或将同时催化全球市场避险情绪，预计金价仍将维持偏强震荡，直至美联储有新的货币政策指引。中长期看，美联储维持的高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 盈利预测：考虑公司降本增效与在产矿山增产潜力，预计公司2023-2025年营收为74.8/82.2/89.3亿元，2023-2025归母净利润分别为7.8/13.5/14.4亿元，对应PE水平分别为31.2/18.2/16.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期、地缘政治风险、美联储超预期紧缩等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）