美国光储市场专题报告

电力设备与新能源 年月日 买入维持评级 行业深度研究 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业分析师：宇文甸（执业 美国光储市场专题：风浪越大鱼越贵，高壁垒铸高盈利 投资逻辑： 短期能源政策或有影响，但成本决定光伏需求持续向上趋势不变。长期来看各类能源的发电占比由其综合成本决定， 毋庸置疑光伏风电已是美国度电成本最低的发电类型，且随着利率下降、技术进步，未来清洁能源的成本优势将更加突出。从特朗普时期的能源政策及执行效果来看，短期能源政策等因素或对需求有部分影响，但中长期看清洁能源的成本优势难被逆转的情况下，光伏需求向上的趋势不会改变。 美国光伏下游安装施工就业人数庞大，牺牲装机的政策或面临巨大压力。美国能源部发布的报告显示，截至2022年 底各类发电能源中光伏就业岗位超过传统化石能源之和，高达34.6万个，其中一半以上是与光伏装机息息相关的安装施工环节，制造业仅占13%左右，而传统发电技术的就业主要集中在负责运营和维护的公用事业类公司，新增装机对就业的边际贡献较小。若从增加就业岗位的角度出发，无论是光伏短期需求让位于本土制造，亦或是清洁能源让位于传统能源，对就业的损失都远大于收益，牺牲装机需求的政策或将面临来自美国国内的巨大压力。 “风浪越大鱼越贵”，高贸易壁垒带来高溢价和高盈利。美国设置光伏贸易壁垒的出发点是为了保护本土制造，以目 前中美制造成本差距来看，高贸易壁垒势必会带来更高的安装成本。细数过往美国贸易政策，每当贸易壁垒上升、供给限制趋严，美国市场组件价格相对于其他市场的溢价便会扩大，此时满足要求的产能往往会因供不应求而享受远高于行业的高盈利，反之当满足要求的供给增加时，溢价便会缩窄，相对应的超额利润也会收窄。 本土制造细则要求苛刻，短期仍依赖东南亚电池片供应。2023年5月美国财政部正式发布关于IRA本土制造激励的 初步指导细则，对于光伏组件、逆变器等制造品来说，需要使用美国本土制造原材料占比超过40%才能获得额外10%的ITC税收抵免，这意味着组件必须至少使用美国制造的电池片才可满足本土制造的要求，但目前美国几乎没有电池 片产能，导致实际上可享受到10%额外补贴的项目极为有限，短期来看美国组件供应仍然高度依赖东南亚电池片产能。反规避调查结果落地，头部厂商积极优化海外产能。拜登政府2022年6月豁免了东南亚四国光伏产品两年关税，但 2023年8月最终裁定认定东南亚四国光伏产品有规避反倾销/反补贴关税，预计2024年6月后进入美国市场的组件 必须使用非中国硅片或至少4种非中国制造辅材才可获得豁免。为应对潜在的贸易风险，头部组件及辅材企业积极优化东南亚及美国产能，持续增强高溢价市场出货能力。 目前美国组件供应的关键仍是硅料，供给受限下预计组件有望继续享受超额利润。目前出口美国最稳妥路径为“海外 硅料+海外制造”，硅料溯源手续使得美国光伏产业链供需格局远好于其他市场，2024年在美国贸易限制无明显放松的情况下，我们预计海外硅料价格有望保持稳定，同时组件因海外硅料的供不应求和海外一体化产能的稀缺性，也有望继续保持高溢价和超额利润。根据测算，按照海外硅料价格为20美元/kg，美国组件价格为0.25美元/W，海外一体 化组件单瓦盈利可达到0.36元/W。 投资建议 短期来看美国光伏装机主要受限于组件的供应，随着中国供应商海外产能进一步扩充、硅料溯源手续逐步完善，我们预计2024年美国光伏供应有望稳步增长，预计2024年美国光伏新增装机45GW，同比增长50%，大储新增装机38GWh，同比增长81%。近几年全球地缘冲突不断、各国能源独立诉求日益强烈，我们预计美国针对中国光伏产品的贸易壁垒大概率将会在未来一段时间内持续，在严格的供给限制下美国市场超额利润有望继续保持，重点推荐海外硅料供给有 保障且在东南亚有一体化产能布局的头部组件企业、可享受海外产能溢价的辅材供应商、有海外工厂的逆变器企业以及受益于美国本土制造业崛起的核心供应商，推荐组合：阿特斯、阳光电源、金晶科技、福斯特、福莱特。 风险提示 传统能源价格大幅下降风险；国际贸易风险；政策不及预期风险；汇率波动风险。 内容目录 1、成本与就业奠定光伏长期向上趋势，预计2024年光伏装机有望达到45GW4 1.1光伏度电成本优势显著，装机对美国就业拉动弹性最大4 1.2预计2024年光伏、储能装机45GW、38GWh，同比增长50%、81%5 2、复盘：能源政策难改中长期趋势，高贸易壁垒铸就高盈利市场7 2.1能源政策：短期政策存在影响，中长期看清洁能源的成本优势难被逆转7 2.2对华光伏贸易政策：高贸易壁垒对装机影响更大，但同时也会带来高溢价和高盈利10 3、IRA、反规避调查刺激头部海外扩产，短期供给受限下组件将续享超额利润13 3.1IRA刺激美国本土扩产热情，反规避调查倒逼头部企业优化海外产能13 3.2受到硅料溯源手续的限制，预计组件有望继续享受超额利润15 4、投资建议：重点推荐海外产能布局完善的头部企业及受益于美国本土制造崛起的核心供应商17 风险提示17 图表目录 图表1：尽管2023年利率大幅上升，光伏仍然是美国成本最低的电力能源之一4 图表2：美国光伏PPA电价维持高位（美元/MWh）4 图表3：当上网电价为53美元/MWh，不同成本及利率下的内部收益率4 图表4：2022年美国光伏供应链采购比例5 图表5：2022年美国光伏产业链中各环节岗位占比5 图表6：2022年美国电力生产中光伏产生的就业岗位最多，50%以上集中在安装施工环节5 图表7：前三季度美国光伏新增装机维持高位（MWdc）6 图表8：前三季度美国储能新增装机恢复增长（MWh）6 图表9：2024年美国计划并网的公用事业光伏项目规模较大(MWac)6 图表10：2024年美国计划并网的公用事业储能项目规模较大(MWac)6 图表11：预计2024年美国光伏新增装机为45GW7 图表12：预计2024年美国大储新增装机为38GWh7 图表13：美国ITC政策发布以来多次得到延期8 图表14：从特朗普到拜登政府时期，美国光伏装机在能源政策频繁变动与国际贸易摩擦升级下仍实现顽强增长 ................................................................................................9图表15：特朗普竞选期间主张与上任后政策对比....................................................9 图表16：特朗普时期煤电机组年均退役规模创历史新高10 图表17：特朗普的能源政策并未阻止核电的退出进程10 图表18：特朗普上台后仅前两年燃气发电装机有所提速10 图表19：美国对华光伏贸易政策梳理11 图表20：2022-2023美国光伏组件进口量（MW）11 图表21：2022-2023美国组件进口国家结构11 图表22：美国对华光伏贸易政策对组件价格的影响（美元/W）12 图表23：美国市场的组件溢价对毛利率的影响明显12 图表24：组件溢价为美国制造商提供可观的利润空间12 图表25：“201关税”后美国光伏就业岗位较原先预估值减少62000个13 图表26：美国本土光伏产业链产能规划主要集中在中下游环节13 图表27：美国先进制造产能可直接享受税收抵免优惠政策14 图表28：美国本土制造细则要求制造品国内含量需不低于40%14 图表29：满足以下条件之一的产品仍可获得AD/CVD税率豁免15 图表30：头部企业东南亚产能布局领先（GW）15 图表31：头部企业美国本土产能布局领先（GW，在建）15 图表32：辅材企业积极扩产满足国际化需求15 图表33：海外多晶硅产能大多已被组件企业锁定16 图表34：海外多晶硅价格维持高位（美元/kg）16 图表35：美国组件价格跌幅远小于其他市场（美元/W）16 图表36：2024年美国组件单瓦盈利敏感性测算（元/W）16 图表37：2024年中国组件企业美国出货占比预测17 图表38：金晶科技TCO玻璃产能及出货量17 图表39：FirstSolar组件扩产计划（GW）17 1、成本与就业奠定光伏长期向上趋势，预计2024年光伏装机有望达到45GW 1.1光伏度电成本优势显著，装机对美国就业拉动弹性最大 尽管2023年贷款利率大幅上升，光伏仍然是美国成本最低的电力能源之一。根据LAZARD统计，美国公用事业规模光伏项目度电成本（LCOE）约45-72美元/MWh，仅比风电成本略 高，低于天然气发电成本的61-77美元/MWh。由于光伏发电的初始投资成本较高、运营成本较低，且天然气等化石燃料的原材料采购价格存在不确定性，我们判断，随着未来融资利率下降、技术进步，光伏低LCOE的优势将进一步扩大。 图表1：尽管2023年利率大幅上升，光伏仍然是美国成本最低的电力能源之一 来源：LAZARD，国金证券研究所 PPA电价上涨验证需求旺盛，高收益率才是吸引投资的核心驱动。根据LevelTenEnergy的跟踪数据，3Q23北美光伏PPA平均价格指数为51.02美元/MWh，年初至今已累计上涨12%，供应链限制、项目审批缓慢是导致PPA市场供给不足的主因，但这些显然并未影响 企业购买光伏的积极性，不断上涨的电价显示出企业依旧强劲的购买力。根据美国太阳能协会（SEIA）的调研，2023年美国公用事业规模光伏电站单位成本约1美元/W，假设上网电价为53美元/MWh（远低于天然气度电成本），光伏项目内部收益率可达到7.7%-10.2% （对应贷款利率6%-8%），可见较高的投资收益率才是吸引开发商持续投资的核心原因。 图表2：美国光伏PPA电价维持高位（美元/MWh）图表3：当上网电价为53美元/MWh，不同成本及利率下 的内部收益率 光伏建设成本 贷款利率 （美元/W） 9% 8% 7% 6% 5% 0.60 23.7% 24.8% 25.8% 26.8% 27.8% 0.70 17.7% 18.9% 20.0% 21.0% 22.0% 0.80 13.1% 14.3% 15.5% 16.6% 17.6% 0.90 9.6% 10.8% 11.9% 13.0% 14.1% 1.00 6.4% 7.7% 9.0% 10.2% 11.3% 1.10 3.8% 5.1% 6.4%7.6% 8.8% 来源：LevelTenEnergy，国金证券研究所来源：Woodmac，国金证券研究所 美国光伏下游安装施工就业人数庞大，牺牲装机的政策面临国内巨大压力。根据州际可再生能源委员会（IREC）发布的2022年全国太阳能就业普查报告，截至2022年底，美国共 有26万太阳能行业工人，其中约65%来自安装和项目开发公司，13%来自制造业，12%来自批发贸易和分销商，其他主要从事运营和维护工作。此外，美国能源部发布的2022年 能源行业就业报告显示，光伏是发电部门中提供就业岗位最多的技术种类，高达34.6万个，甚至比天然气、煤电、核电的工作岗位总和还多，其中一半以上是与光伏电站安装施工相关的岗位，其岗位需求与新增装机规模密切相关，而传统发电技术的就业主要集中在负责运营和维护的公用事业类公司，新增装机对就业的边际贡献较小。由此可见，若从增加就业岗位的角度出发，无论是光伏短期需求让位于本土制造，亦或是清洁能源让位于传统能源，对就业的损失都远大于收益，牺牲装机需求的政策或将面临来自美国国内的巨大压力。 图表4：2022年美国光伏供应链采购比例图表5：2022年美国光伏产业链中各环节岗位占比 来源：IRECNationalSolarJobsCensus2022，国金证券研究所来源：IRECNationalSolarJobsCensus2022，国金证券研究所（仅统计将 50%以上工作时间用于光伏相关工作的人） 图表6：2022年美国电力生产中光伏产生的就业岗位最多，50%以上集中在安装施工环节 来源：USE