业绩符合预期，盈利及营运能力有所提升

│ 东阿阿胶(000423) 业绩符合预期，盈利及营运能力有所提升 事件： 公司披露2023年年报，实现营收47.15亿元，同比增长17%；归母净利润 11.51亿元，同比增长48%；扣非归母净利润10.83亿元，同比增长55%；单Q4实现营收12.87亿元，同比增长29%；归母净利润3.67亿元，同比增长37%；扣非归母净利润3.82亿元，同比增长54%。业绩符合预期。 构建丰富的产品矩阵 公司核心产品为阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉、“皇家围场1619”。2023年公司阿胶及系列产品收入43.64亿元，同比增长17.98%，毛利率72.37%，同比增加1.71pct；其他药品及保健品收入1.87亿元，同比下滑0.25%；毛驴养殖及销售收入9724万元，同比下滑5.73%；其他收入6710万元，同比增长27.77%。公司持续巩固阿胶顶流品牌，开发系列“阿胶+”“+阿胶”大健康产品，同时推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。 盈利及营运能力有所提升 2023年公司毛利率70.24%，同比增加1.94pct；销售费用率31.52%，同比下降1.08pct；管理费用率8.00%，同比下降1.58pct；研发费用率3.67%，同比增加0.27pct；财务费用率-1.96%，同比下降0.30pct；净利率24.43%，同比增加5.15%，盈利能力有所提升。2023年公司存货周转天数288.79天，同比下降116.43天；应收周转天数17.06天，同比下降14.54天，营运能力边际改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.81/65.29/75.15亿元，同比增速分别为18.37%/16.98%/15.10%亿元，归母净利润分别为13.87/16.52/19.36亿元，同比增速分别为20.55%/19.06%/17.19%，EPS分别为2.15/2.56/3.01元/股，3年CAGR为18.92%。鉴于公司为滋补类中药龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价71.09元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2024年03月24日 行业：医药生物/中药Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：目标价格： 60.48元71.09元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 643.98/643.98 流通A股市值(百万元) 38,947.72 每股净资产(元) 16.64 资产负债率(%) 19.28 一年内最高/最低(元) 股价相对走势 东阿阿胶 62.00/44.52 沪深300 40% 17% -7% -30% 2023/32023/72023/112024/3 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月22日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4042 4715 5581 6529 7515 增长率（%） 5.01% 16.66% 18.37% 16.98% 15.10% EBITDA（百万元） 1015 1434 2225 2534 2861 归母净利润（百万元） 780 1151 1387 1652 1936 增长率（%） 77.10% 47.55% 20.55% 19.06% 17.19% EPS（元/股） 1.21 1.79 2.15 2.56 3.01 市盈率（P/E） 49.9 33.8 28.1 23.6 20.1 市净率（P/B） 3.8 3.6 3.5 3.3 3.1 EV/EBITDA 19.5 16.7 13.7 11.6 9.8 1、《东阿阿胶（000423）：滋补类中药龙头：药品 +健康消费品双轮驱动》2024.02.28 2、《东阿阿胶（000423）：业绩符合预期，盈利能力有所提升》2023.10.31 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5370 5826 6568 7742 9017 营业收入 4042 4715 5581 6529 7515 应收账款+票据 1200 1083 1282 1499 1726 营业成本 1281 1403 1719 2060 2430 预付账款 10 11 19 22 25 营业税金及附加 68 67 79 93 107 存货 1239 1012 1241 1487 1754 营业费用 1318 1486 1646 1861 2067 其他 1965 2606 2622 2641 2661 管理费用 525 550 586 653 714 流动资产合计 9784 10537 11732 13391 15182 财务费用 -67 -93 -21 -25 -29 长期股权投资 114 74 65 55 46 资产减值损失 -78 -30 -36 -42 -48 固定资产 2034 1895 1400 904 409 公允价值变动收益 -5 0 0 0 0 在建工程 2 4 3 3 2 投资净收益 35 44 56 56 56 无形资产 332 323 234 146 57 其他 46 45 50 53 56 其他非流动资产 366 474 456 437 424 营业利润 915 1360 1640 1953 2290 非流动资产合计 2848 2769 2157 1545 938 营业外净收益 -3 3 3 3 3 资产总计 12631 13306 13889 14936 16120 利润总额 912 1363 1643 1956 2292 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 133 211 254 303 355 应付账款+票据 238 275 321 385 454 净利润 779 1152 1388 1653 1937 其他 1863 2132 2191 2602 3041 少数股东损益 -1 1 1 1 2 流动负债合计 2101 2407 2512 2986 3495 归属于母公司净利润 780 1151 1387 1652 1936 长期带息负债 42 31 16 3 -9 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 137 128 128 128 128 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 180 159 144 131 119 成长能力 负债合计 2281 2566 2656 3117 3614 营业收入 5.01% 16.66% 18.37% 16.98% 15.10% 少数股东权益 22 22 23 24 26 EBIT 57.28% 50.36% 27.72% 19.05% 17.16% 股本 654 644 644 644 644 EBITDA 43.83% 41.22% 55.16% 13.89% 12.89% 资本公积 742 402 402 402 402 归属于母公司净利润 77.10% 47.55% 20.55% 19.06% 17.19% 留存收益 8933 9673 10164 10749 11434 获利能力 股东权益合计 10351 10741 11233 11819 12506 毛利率 68.30% 70.24% 69.20% 68.45% 67.66% 负债和股东权益总计 12631 13306 13889 14936 16120 净利率 19.28% 24.43% 24.88% 25.32% 25.78% ROE 7.55% 10.74% 12.38% 14.00% 15.51% 现金流量表 ROIC 13.91% 28.58% 46.98% 59.70% 86.04% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 779 1152 1388 1653 1937 资产负债率 18.05% 19.28% 19.12% 20.87% 22.42% 折旧摊销 171 164 603 603 598 流动比率 4.7 4.4 4.7 4.5 4.3 财务费用 -67 -93 -21 -25 -29 速动比率 4.0 3.9 4.2 4.0 3.8 存货减少（增加为“-”） 407 226 -228 -246 -267 营运能力 营运资金变动 1245 681 -346 -12 -8 应收账款周转率 3.9 6.7 6.7 6.7 6.7 其它 -390 -177 176 194 215 存货周转率 1.0 1.4 1.4 1.4 1.4 经营活动现金流 2145 1953 1572 2167 2445 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 -60 -64 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 557 -727 0 0 0 每股收益 1.2 1.8 2.2 2.6 3.0 其他 93 73 62 62 62 每股经营现金流 3.3 3.0 2.4 3.4 3.8 投资活动现金流 590 -718 62 62 62 每股净资产 16.0 16.6 17.4 18.3 19.4 债权融资 -5 -11 -15 -13 -11 估值比率 股权融资 0 -10 0 0 0 市盈率 49.9 33.8 28.1 23.6 20.1 其他 -433 -758 -876 -1042 -1221 市净率 3.8 3.6 3.5 3.3 3.1 筹资活动现金流 -438 -779 -891 -1056 -1232 EV/EBITDA 19.5 16.7 13.7 11.6 9.8 现金净增加额 2297 456 743 1173 1275 EV/EBIT 23.5 18.8 18.8 15.2 12.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材