国联证券-公司年报点评-业绩符合预期，盈利能力有所提升

│ 东阿阿胶(000423) 业绩符合预期，盈利能力有所提升 事件： 公司发布2023年三季度报告，实现营收34.28亿元，同比增长12.53%，归 母净利润7.84亿元，同比增长52.79%，扣非归母净利润7.00亿元，同比增长54.86%；单Q3营收12.61亿元，同比增长3.32%，归母净利润2.53亿元，同比增长23.42%，扣非归母净利润2.10亿元，同比增长13.51%。业绩符合预期。 阿胶滋补类中药龙头企业，品牌势能持续提升 2023年公司品牌强度和品牌价值得到了跳跃式提升，第14次入围世界品 牌实验室发布的“中国500最具价值品牌”，荣获第十四届虎啸奖【联合营销类】金奖、“中国中药企业TOP100排行榜”、上榜中国最具品牌价值榜单 （中华老字号），荣登健康产业品牌榜及健康产业品牌价值榜，品牌价值八度蝉联榜首。公司持续巩固阿胶顶流品牌，同时不断拓展复方阿胶浆新适应症，对健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等肝肾滋补男科领域品种进行二次开发。新品开发上，公司积极布局中药改良型新药、中药创新药与经典名方，聚焦在妇科、血液疾病领域中，打造出滋补行业引领品牌地位。 盈利能力有所提升 公司Q1-3毛利率70.94%（同比+3.39pct），销售费用率38.48%（同比 +0.90pct），管理费用率6.12%(同比-1.18pct)，研发费用率2.50%（同比-0.58pct），财务费用率-2.05%（同比-0.55pct），净利率22.90%(同比 +6.09pct)；公司单Q3毛利率71.96%（同比+2.37pct），销售费用率44.88% （同比+8.37pct），管理费用率6.09%(同比-1.62pct)，研发费用率2.42% （同比-0.07pct），财务费用率-1.60%（同比-0.31pct），净利率20.08%(同比+3.35pct)，盈利能力有所提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为46.43/53.38/61.88亿元，对应增速分别为14.88%/14.96%/15.92%；2023-2025年归母净利润分别为10.76/12.64/14.99亿元，对应增速分别为37.89%/17.54%/18.54%；EPS分别为1.67/1.96/2.33元/股，3年CAGR为24.32%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价58.89元/股。维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年10月31日 行业：医药生物/中药Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：目标价格： 46.40元58.89元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 643.98/643.98 流通A股市值(百万元) 29,880.52 每股净资产(元) 16.08 资产负债率(%) 21.31 一年内最高/最低(元) 股价相对走势 东阿阿胶 55.68/36.73 沪深300 50% 30% 10% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 风险提示：行业政策变化风险、利润下滑风险、原材料价格上涨及供应风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3849 4042 4643 5338 6188 增长率（%） 12.89% 5.01% 14.88% 14.96% 15.92% EBITDA（百万元） 694 995 1627 1844 2107 归母净利润（百万元） 440 780 1076 1264 1499 增长率（%） 917.43% 77.10% 37.89% 17.54% 18.54% EPS（元/股） 0.68 1.21 1.67 1.96 2.33 市盈率（P/E） 67.8 38.3 27.8 23.6 19.9 市净率（P/B） 3.0 2.9 2.7 2.5 2.3 EV/EBITDA 38.3 19.9 13.9 11.7 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 相关报告 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3248 5370 5925 7035 8266 营业收入 3849 4042 4643 5338 6188 应收账款+票据 1186 1200 1209 1390 1611 营业成本 1451 1281 1387 1584 1824 预付账款 20 10 13 15 17 营业税金及附加 57 68 67 77 89 存货 1646 1239 1330 1510 1729 营业费用 1014 1318 1579 1788 2042 其他 2521 1965 1948 1961 1977 管理费用 521 525 441 502 575 流动资产合计 8622 9784 10425 11910 13599 财务费用 -34 -67 -18 -22 -26 长期股权投资 115 114 98 82 66 资产减值损失 -331 -78 -9 -11 -12 固定资产 2146 2034 1715 1397 1079 公允价值变动收益 3 -5 0 1 2 在建工程 1 2 2 2 3 投资净收益 64 35 39 39 39 无形资产 409 332 277 222 167 其他 -7 46 34 33 32 其他非流动资产 336 366 350 335 329 营业利润 569 915 1251 1471 1744 非流动资产合计 3007 2848 2442 2039 1644 营业外净收益 2 -3 4 4 4 资产总计 11628 12631 12867 13948 15243 利润总额 571 912 1255 1475 1748 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 132 133 201 236 280 应付账款+票据 258 238 226 258 297 净利润 439 779 1054 1239 1469 其他 1175 1863 1391 1592 1837 少数股东损益 -2 -1 -21 -25 -30 流动负债合计 1433 2101 1617 1850 2135 归属于母公司净利润 440 780 1076 1264 1499 长期带息负债 48 42 30 18 7 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 152 137 137 137 137 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 199 180 167 155 144 成长能力 负债合计 1633 2281 1784 2006 2279 营业收入 12.89% 5.01% 14.88% 14.96% 15.92% 少数股东权益 22 22 0 -25 -55 EBIT 253.11% 57.28% 46.42% 17.51% 18.49% 股本 654 654 644 644 644 EBITDA 121.70% 43.36% 63.53% 13.35% 14.28% 资本公积 742 742 752 753 755 归属于母公司净利润 917.43% 77.10% 37.89% 17.54% 18.54% 留存收益 8577 8933 9686 10571 11620 获利能力 股东权益合计 9995 10351 11082 11943 12964 毛利率 62.30% 68.30% 70.13% 70.33% 70.53% 负债和股东权益总计 11628 12631 12867 13948 15243 净利率 11.40% 19.28% 22.70% 23.21% 23.73% ROE 4.42% 7.55% 9.71% 10.56% 11.51% 现金流量表 ROIC 5.67% 15.47% 29.09% 32.16% 40.14% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 439 779 1054 1239 1469 资产负债率 14.04% 18.05% 13.87% 14.38% 14.95% 折旧摊销 157 150 390 391 385 流动比率 6.0 4.7 6.4 6.4 6.4 财务费用 -34 -67 -18 -22 -26 速动比率 4.8 4.0 5.6 5.6 5.5 存货减少（增加为“-”） 832 407 -91 -180 -219 营运能力 营运资金变动 1931 1245 -569 -143 -174 应收账款周转率 3.2 3.9 4.1 4.1 4.1 其它 -536 -390 64 152 190 存货周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.1 经营活动现金流 2789 2124 830 1437 1625 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 -4 -60 0 -3 -6 每股指标（元） 长期投资 -1020 557 0 0 0 每股收益 0.7 1.2 1.7 2.0 2.3 其他 61 93 43 45 47 每股经营现金流 4.3 3.3 1.3 2.2 2.5 投资活动现金流 -963 590 43 42 41 每股净资产 15.5 16.0 17.2 18.6 20.2 债权融资 48 -5 -13 -12 -11 估值比率 股权融资 0 0 -10 0 0 市盈率 67.8 38.3 27.8 23.6 19.9 其他 -274 -433 -295 -358 -423 市净率 3.0 2.9 2.7 2.5 2.3 筹资活动现金流 -226 -438 -317 -370 -434 EV/EBITDA 38.3 19.9 13.9 11.7 9.6 现金净增加额 1600 2276 555 1110 1231 EV/EBIT 49.5 23.5 18.3 14.8 11.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材