光大证券食品饮料行业周报（20240318-20240324）：白酒把握竞争格局变化，绝味利润弹性依旧可观

2024年3月24日 行业研究 白酒把握竞争格局变化，绝味利润弹性依旧可观 ——光大证券食品饮料行业周报（20240318-20240324） 要点 白酒：本周糖酒会反馈结束，结合近期调研反馈来看，我们认为经济需求尚未完全恢复、需求侧拐点尚未到来，行业供给侧和竞争格局的变化更为重要，具体来看：1）据酒业协会最新发布数据，23年白酒行业总产量629万千升、同比下降5.1%，销售收入7563亿元、同比增加9.7%，利润总额2328亿元、同比增长 7.5%。产量持续下滑、存量/缩量竞争已经是共识，同时产能加快向优势产区集中（遵义/宜宾/泸州/吕梁/宿迁/亳州等），但销售收入实现接近10%的增长，估计中小酒厂/低端酒出清仍带来行业整体结构上行。利润总额增幅放缓且近五年来首次低于收入增速，亦验证存量竞争下酒企费用投入进一步加大，分化式竞争更加剧烈。2）酒厂层面，近期五粮液的改革变化成为焦点，据本周召开的经销商大会，公司明确普五计划量只减不增、降低八代在主品牌中的投放比例，淡季加大控货挺价，推动历史库存去化，显著缓释供给侧冲击。 从行业内部看，挤压式竞争下名酒延申到多个价位段和细分场景抢占经销商资金，例如五粮液以1618抢占800+价位宴席市场、1618/39度五粮液针对竞品优势区域展开布局、以五粮春在200-300价位获取较大份额，老窖以60版特曲 卡位400元政务价位、老字号特曲卡位300价格带，春糖期间发布红60切入庆典宴席市场，汾酒以青花为主、但腰部产品老白汾、巴拿马承接上下价格带空间、也有较高的增长目标，头部酒企仍有增长韧性。而在渠道管理方面，精细化运营已经是共同趋势，但实际成效核心还是看酒企的战略定力与执行力。在需求端板块β尚未看到拐点的情况下，我们认为选股思路还是主要聚焦在具备清晰战略方向、强执行力的公司，如渠道反馈已经有所验证的汾酒、老窖、今世缘等，以及重点关注今年改革积极的五粮液。 绝味食品：因人口返乡、核心区域如湖南有冻雨气候、消费力承压等因素，春节 期间公司单店收入略有承压，但成本压力持续改善，预计今年利润弹性依旧可观。在当前环境下，公司针对提升单店收入有几方面抓手：1）成立全渠道数字增长中心，对每一个门店做个性化方案，未来有望实现精准营销，成立该中心后，加 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -6% -14% -22% 03/2306/2308/2311/23 盟商新开店前期的线上销售GMV蓄水池较为充足，能够帮助新店更好地渡过3食品饮料沪深300 个月的养店期；2）发力抖音业务，通过优惠券等形式引导消费者线下消费，并 进一步形成连带消费，后续公司将通过全渠道放大内容输出，除官方抖音账号外，也会推动区域、优秀门店开放抖音账号，进一步触达消费者。我们看好休闲卤味在抖音上的市场空间，以新晋品牌回味一梦为例，公司为风干鸭脖全网销量第一品牌，并于2022年10月实现6000万元的月销，而绝味食品作为休闲卤味龙头，团队战斗力强，以年轻化为营销方向，未来有望在抖音市场获得较大突破。 投资建议：1）白酒：春节平稳过渡提升市场信心，一季度头部酒企打款任务基本顺利完成，估计一季报有望平稳落地。后续淡季继续跟踪价盘情况。推荐：① 基本面确信度高的贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒；②此前受损严重、目前渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊、舍得酒业，以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡(H)；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注23年12月17日发布的盐津铺子投资价值分析报告8 1、本周观点 白酒：本周糖酒会反馈结束，结合近期调研反馈来看，我们认为经济需求尚未完 全恢复、需求侧拐点尚未到来，行业供给侧和竞争格局的变化更为重要，具体来看：1）据酒业协会最新发布数据，23年白酒行业总产量629万千升、同比下降5.1%，销售收入7563亿元、同比增加9.7%，利润总额2328亿元、同比增长 7.5%。产量持续下滑、存量/缩量竞争已经是共识，同时产能加快向优势产区集中（遵义/宜宾/泸州/吕梁/宿迁/亳州等），但销售收入实现接近10%的增长，估计中小酒厂/低端酒出清仍带来行业整体结构上行。利润总额增幅放缓且近五年来首次低于收入增速，亦验证存量竞争下酒企费用投入进一步加大，分化式竞争更加剧烈。2）酒厂层面，近期五粮液的改革变化成为焦点，据本周召开的经销商大会，公司明确普五计划量只减不增、降低八代在主品牌中的投放比例，淡季加大控货挺价，推动历史库存去化，显著缓释供给侧冲击。 从行业内部看，挤压式竞争下名酒延申到多个价位段和细分场景抢占经销商资金，例如五粮液以1618抢占800+价位宴席市场、1618/39度五粮液针对竞品优势区域展开布局、以五粮春在200-300价位获取较大份额，老窖以60版特曲 卡位400元政务价位、老字号特曲卡位300价格带，春糖期间发布红60切入庆典宴席市场，汾酒以青花为主、但腰部产品老白汾、巴拿马承接上下价格带空间、也有较高的增长目标，头部酒企仍有增长韧性。而在渠道管理方面，精细化运营已经是共同趋势，但实际成效核心还是看酒企的战略定力与执行力。在需求端板块β尚未看到拐点的情况下，我们认为选股思路还是主要聚焦在具备清晰战略方向、强执行力的公司，如渠道反馈已经有所验证的汾酒、老窖、今世缘等，以及重点关注今年改革积极的五粮液。 绝味食品：因人口返乡、核心区域如湖南有冻雨气候、消费力承压等因素，春节期间公司单店收入略有承压，但成本压力持续改善，预计今年利润弹性依旧可观。在当前环境下，公司针对提升单店收入有几方面抓手：1）成立全渠道数字增长中心，对每一个门店做个性化方案，未来有望实现精准营销，成立该中心后，加盟商新开店前期的线上销售GMV蓄水池较为充足，能够帮助新店更好地渡过3个月的养店期；2）发力抖音业务，通过优惠券等形式引导消费者线下消费，并进一步形成连带消费，后续公司将通过全渠道放大内容输出，除官方抖音账号外，也会推动区域、优秀门店开放抖音账号，进一步触达消费者。我们看好休闲卤味在抖音上的市场空间，以新晋品牌回味一梦为例，公司为风干鸭脖全网销量第一品牌，并于2022年10月实现6000万元的月销，而绝味食品作为休闲卤味龙头，团队战斗力强，以年轻化为营销方向，未来有望在抖音市场获得较大突破。 2、重点数据跟踪 截至2024年3月22日，食品饮料板块估值水平（PETTM，整体法，剔除负值）为25倍，较年初上涨约5.5%，其中中信白酒指数PE（TTM，整体法，剔除负值）为26倍，较年初上涨约6.4%；中信饮料指数PE（TTM，整体法，剔除负值）为22倍，较年初上涨约3.5%；中信食品指数PE（TTM，整体法，剔除负值）为25倍，较年初上涨约0.4%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4055 3850 36 3445 3240 30 35 28 2630 2425 22 2020 2023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03 2023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年3月22日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年3月22日 截至2024年3月22日，飞天茅台散装批价2675元，环周下降10元。整箱批 价2930元，环周下降50元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价875元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 500 1500 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年3月22日资料来源：今日酒价，注：截至2024年3月22日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年3月22日 截至2024年3月22日，白条鸡平均批发价为17.73元/公斤，同比-4.37%；白 鲢鱼平均批发价为9.58元/公斤，同比+6.68%。 图6：白条鸡平均批发价图7：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10