《光大投资时钟》第十篇兼光大宏观周报：市场情绪的上行动力是什么？

2024年3月24日 总量研究 市场情绪的上行动力是什么？ ——《光大投资时钟》第十篇兼光大宏观周报（2024-03-24） 要点 当前市场情绪处于什么位置？ 我们尝试从A股量价数据、资金流向与结构、与其他资产价格比三个角度衡量市场情绪，从我们构建的A股市场综合指数看，市场情绪于2024年2月底触底，近1个月持续快速上行，截至3月22日，情绪指数已升至32.1%。 从细分指标拆分看，市场情绪的上行动力主要源自趋于活跃的市场成交、逐渐增强的市场动能、以及持续入场的融资资金、公募资金和北向资金。当前A股估值仍然偏低，性价比处于历史相对高位，市场结构化特征偏弱，在政策持续发力、经济预期有所转暖、国内降息预期较强以及美联储表态偏鸽背景下，市场情绪仍有较大上行空间。 量价视角指标多数上行 在量价视角中，我们选择了四个细分指标来观测市场情绪，近期市场动能和交易热情持续上行，结构化特征持续偏弱：从换手率看，2月以来换手率指标震荡上行，市场成交活跃度持续攀升，WIND全A流通市值换手率的20日移动平均，已升至近2年中性偏高的水平；从价格结构看，强势股占比跟随指数反弹，市场中突破过去一年均价的个股数量占比不断上升；从交易结构看，龙头股成交额占 比持续偏低，反映市场尚未形成新的热点主题，增量资金仍然有限；从市场动能看，近期创新高个股占比指标持续上行，但占比绝对值仍处于历史相对偏低水平。 多项资金指标显示当前资金相对活跃 除了量价指标可以直接反映市场情绪外，资金流向与结构也可以从不同维度反映不同主体的市场情绪，多项资金指标显示当前资金相对活跃，杠杆资金、公募资金与北向资金指标上行至相对高位：从杠杆资金看，融资余额持续上行，融资买 入额占比高位震荡，杠杆资金表现活跃，结合换手率指标的走势，杠杆资金与整体资金的动向相对一致；从公募资金看，Wind估算的开放式基金股票投资比例在2月快速上行后，3月以来持续震荡；从外资情绪看，北向资金60日累计净 流入自2023年11月下旬以来持续上行，逆转此前震荡下行的走势，并在2024 年2月再次转入正区间，绝对值和相对值均显示北向资金情绪持续转暖。比价视角指标结构分化 不同资产之间的相对价格，也可以在某种程度上折射市场对资产的偏好水平，从比价视角看，股债收益差指标快速上行，股指期货升贴水与股债性价指标走势震荡：从股权溢价率看，2024年2月5日，股权溢价率达到阶段性高点0.0448， 已经接近2008年的历史高位0.0456，随着市场整体反弹，股权溢价率自高点回落，当前股市性价比仍处于相对高位，A股估值处在相对偏低水平；从股债收益差看，随着2月市场反弹，股债收益差自低位快速上行，近几个交易日权益市场表现偏弱，股债收益差高位回落，但仍处于正区间；从股指期货升贴水看，今年 年初，沪深300股指期货价格持续低于沪深300，且贴水程度波动剧烈，随着市场预期收敛且转暖，股指期货向现货价格靠拢，并且升贴水波动幅度收敛。 风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 市场情绪,看不见的另一只手——《光大投资时钟》第四篇（2023-09-04） 一文读懂大类资产配置——大类资产配置系列第四篇兼光大宏观周报（2023-08-20） 自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇（2023-07-06） 油价还会继续上涨吗？——大类资产配置系列第二篇（2023-03-02） 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 风险偏好可以被度量吗？——《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报（2022-11-20） 光大投资时钟：从行业景气到市场配置——《光大投资时钟》第二篇（2022-06-21） 从宏观政策到行业景气度：稳增长视角——《光大投资时钟》第一篇（2022-05-05） 目录 一、何为驱动市场情绪上行的动力？5 1.1量价视角指标多数上行6 1.2多项资金指标显示当前资金相对活跃8 1.3比价视角指标结构分化10 二、海外观察12 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率走势分化12 2.2全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品价格涨跌分化13 2.3央行观察：美联储维持利率不变，日本央行宣布加息13 2.4海外政策：普京称考虑将中国作为新任期内首次出访的国家14 三、国内观察14 3.1上游原油价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨14 3.2中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨15 3.3下游：商品房成交面积跌幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化16 3.4流动性：货币市场利率上行、债券市场利率趋势分化17 3.5国内新闻：国务院总理李强主持召开国务院常务会议17 四、下周财经日历18 五、风险提示18 中庚基金 图目录 图1：市场情绪综合指数于2月底触底，近1个月持续快速上行5 图2：市场情绪综合指数构成示意图5 图3：近期市场动能和交易热情持续上行，结构化特征持续偏弱6 图4：换手率指标自历史相对低位快速上行，市场交易热情快速转暖6 图5：强势股占比指标跟随指数反弹，市场价格结构有所改善7 图6：从交易结构看，龙头股成交集中度处于相对低位，市场结构化特征偏弱7 图7：当前创新高个股占比绝对值仍处于相对低位8 图8：近期创新高个股占比分位数指标持续上行8 图9：资金视角细分指标结构分化，市场需求持续偏弱，杠杆资金、公募资金与北向资金指标上行至相对高位 ............................................................................................................................................................................8图10：融资余额连续增长，杠杆资金指标持续上行..........................................................................................9 图11：近期融资买入情绪高位震荡9 图12：开放式基金股票投资比例进入震荡走势9 图13：北向资金60日累计净流入转入正区间，外资情绪持续转暖10 图14：从比价视角看，股债收益差指标快速上行，股指期货升贴水与股债性价指标走势震荡10 图15：股权溢价率自历史相对高位回落11 图16：股权溢价率反映当前A股估值处在相对偏低水平11 图17：股债收益差存在比较明显的均值回归现象11 图18：当前股债收益差高位回落11 图19：股指期货贴水幅度收敛，分位数低位震荡12 图20：美国10年期国债收益率下行12 图21：各国国债收益率下行12 图22：美国10y-2y国债收益率利差上行13 图23：美国投资级企业债利差上行13 图24：全球股市多数上涨13 图25：大宗商品价格涨跌分化13 图26：原油价格环比上涨15 图27：铝价环比上涨，库存同比上涨15 图28：水泥价格指数环比下跌15 图29：螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨15 图30：商品房成交面积跌幅缩窄16 图31：土地供应面积同比增速由正转负16 图32：猪价、菜价、水果价格趋势分化16 图33：乘用车日均零售销量跌幅扩大16 图34：货币市场利率上行17 图35：债券市场利率趋势分化17 表目录 表1：下周全球经济数据热点18 一、何为驱动市场情绪上行的动力？ 当前市场并无统一的A股市场情绪指数，仅仅使用换手率等单一指标只能片面刻画市场情绪，我们于2023年9月4日外发的报告《市场情绪,看不见的另一只手——<光大投资时钟>第四篇》，尝试从A股量价数据、资金流向与结构、与其他资产价格比三个角度衡量市场情绪，涉及13个可以反映市场情绪的细分指标，并等权相加构建成A股市场综合指数。那从这三大视角看，当前A股市场情绪处于怎样的位置呢？ 从我们构建的A股市场综合指数看，市场情绪于2024年2月底触底，近1个月 持续快速上行，截至3月22日，情绪指数已升至32.1%。 从细分指标拆分看，上行动力主要源自趋于活跃的市场成交、逐渐增强的市场动能、以及持续入场的融资资金、公募资金和北向资金。当前A股估值仍然偏低，性价比处于历史相对高位，市场结构化特征偏弱，在政策持续发力、经济预期有所转暖、国内降息预期较强以及美联储表态偏鸽背景下，市场情绪仍有较大上行空间。 图1：市场情绪综合指数于2月底触底，近1个月持续快速上行 情绪综合指标Wind全A（右轴） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所（更新至2024年3月22日，Wind全A净值曲线基期为2007年1月18日，图中灰 色表示[0%,25%]，蓝色表示[25%,50%]，黄色表示[50%,75%]，红色表示[75%,100%]） 图2：市场情绪综合指数构成示意图 资料来源：光大证券研究所绘制 1.1量价视角指标多数上行 在量价视角中，我们选择了四个细分指标来观测市场情绪，分别是衡量交易热情的换手率、反映价格结构的强势股占比、反映交易结构的龙头股成交额占比、以及反映市场动能强弱的创新高个股占比。 其中，换手率指标使用Wind全A换手率20日移动平均滚动2年分位数；强势股占比使用全市场超250日均线个股占比；龙头股成交额占比指标计算每日涨 幅前20%的个股成交额占市场总成交额的比重，并计算60日移动平均滚动2年 分位数；创新高个股占比计算每日突破250日新高的个股占比，并计算20日移 动平均近2年分位数。 图3：近期市场动能和交易热情持续上行，结构化特征持续偏弱 交易热情——换手率交易结构——龙头股成交量占比 市场动能——创新高个股占比价格结构——强势股占比 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源：Wind，光大证券研究所（更新至2024年3月22日） 从换手率看，2月以来换手率指标震荡上行，市场成交活跃度持续攀升。自2023 年10月以来，换手率指标进入上行阶段，在2024年1月市场表现偏弱期间，换手率阶段性走弱，随着证监会持续发力稳定市场、经济预期向上修复，2月以来市场交易热情继续攀升。截至3月22日，换手率指标上行至59.4%，即WIND全A流通市值换手率的20日移动平均，已升至近2年中性偏高的水平。 图4：换手率指标自历史相对低位快速上行，市场交易热情快速转暖 wind全A流动市值换手率wind全A流动市值换手率（20MA)wind全A流动市值换手率(20MA2年分位数，右轴） 2.5（%） 2 1.5 1 0.5 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 资料来源：Wind，光大证券研究所（更新至2024年3月22日） 从价格结构看，强势股占比跟随指数反弹，反映市场价格结构有所改善。我们使用全市场超过250日均线的个股数量占比，来反映市场股票价格走势一致性程度，近期市场中突破过去一年均价的个股数量占比不断上升，说明市场趋于乐观并且动能向上，截至3月22日，市场中有23.6%的股票价格高于过去一年的平均水平。 图5：强势股占比指标跟随指数反弹，市场价格结构有所改善 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 超250日均线比例Wind全A（右） 5600 5100 4600 4100 3600 资料来源：Wind，光大证券研究