《光大投资时钟》第七篇兼光大宏观周报：主权基金七问七答

2023年12月24日 总量研究 主权基金七问七答 ——《光大投资时钟》第七篇兼光大宏观周报（2023-12-24） 要点 第一问，哪些基金属于主权基金？ 主权基金可以分为主权财富基金SWF和公共养老金PPF两大类，两者的区别在于公共养老金有着稳定的养老金负债。主权财富基金SWF过去被认为是用于投资海外的政府基金，但这个范围早已扩大，现在可以分为三种细分类别，包括稳定基金、储蓄基金以及战略基金。 第二问，主权基金管理规模情况如何？ 总体上看主权基金管理规模持续增长，根据GlobalSWF统计数据，近二十多年主权基金管理规模增长接近5倍，根据2023年12月的最新数据，主权基金管 理规模已经增长到34.3万亿美元。在某些年份主权基金规模也出现了缩水，比 较明显的是2022年，主权财富基金和养老金规模双双缩水，分别减少0.4万亿 美元和1.5万亿美元。 第三问，规模排名前10的主权基金有哪些？ 根据GlobalSWF在2023年1月统计的数据，主权财富基金中规模排名靠前的 包括挪威的NBIM（1.38万亿美元）、中国的CIC（1.24万亿美元）、中国的SAFEIC（1.08万亿美元）、阿联酋阿布扎比的ADIA（0.98万亿美元）、科威特的KIA（0.8万亿美元）；养老金基金中规模排名靠前的包括日本的GPIF（1.47万亿美元）、韩国的NPS（0.75万亿美元）、美国的FRTIB（0.74万亿美元）、荷兰的APG(0.55万亿美元)、美国加州的CalPERS（0.45万亿美元）。 第四问，主权基金收益情况如何？ 我们选择了几个信息披露较为及时透明的主权基金，分析主权基金的收益情况， 总体上看，主权基金收益的整体走势较为近似，但每年收益情况差距较大，这可能是由于主权基金表现总体跟随市场表现，如果以标普500为参考，2015年至2022年期间，挪威的NBIM收益率与标普500年收益率相关性高达98%。从涉及到的7家主权基金的收益情况看，2015至2022年期间平均年收益率为7.5% 第五问，主权基金主要投资了哪些资产？ 从投资范围看，主权基金的投资标的涵盖大多数常见资产类别，包括固定收益资产、股票、房地产、基础设施、私募股权、对冲基金等。GlobalSWF的2023年年报显示，SWF和PPF的投资偏好有明显差异，SWF将更多的资产分配在股票资产上，平均分配了44%的资金，固定收益资产仅占28%，而PPF将更多的资金分配给了固定收益资产，平均占比42%，股票资产占比38%。 第六问，经济下行，主权基金动向如何？ 2022年是主权基金有史以来首次大幅缩水的一年，但在严重亏损的市场环境下， 各大主权基金亏损幅度远小于市场水平。主权基金在逆势中是如何配置资产的呢？一是，在行业配置上，主权基金减少了对科技领域的偏爱，基建、金融、工业、能源领域交易更加活跃。二是，在资产类别选择上，对冲基金更加受到主权投资者青睐。 第七问，在对新兴市场投资上，主权基金态度如何变化？ 在经济下行、避险情绪高涨时，主权基金会倾向于减少对新兴市场投资，2022年主权基金在新兴市场的投资比例仅为发达市场的1/4。投资规模与投资活跃度均排名前列的主权基金——中东主权基金正在大举投资中国，一方面由于油价上升带来的资金流入，另一方面，也是因为中国企业掌握着中东地区感兴趣的技术。 风险提示：统计信息不完全，基金未完全披露运作信息。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 一文读懂大类资产配置——大类资产配置系列第四篇兼光大宏观周报（2023-08-20） 自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇（2023-07-06） 油价还会继续上涨吗？——大类资产配置系列第二篇（2023-03-02） 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 风险偏好可以被度量吗？——《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报（2022-11-20） 光大投资时钟：从行业景气到市场配置——《光大投资时钟》第二篇（2022-06-21） 从宏观政策到行业景气度：稳增长视角——《光大投资时钟》第一篇（2022-05-05） 目录 一、关于主权基金的七问七答4 引言：为什么我们这么关注主权基金？4 第一问，哪些基金属于主权基金？4 第二问，主权基金管理规模情况如何？5 第三问，规模排名前10的主权基金有哪些？5 第四问，主权基金收益情况如何？6 第五问，主权基金主要投资了哪些资产？6 第六问，经济下行，主权基金动向如何？7 第七问，在对新兴市场投资上，主权基金态度如何变化？8 二、海外观察9 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数下行9 2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格涨跌分化10 2.3央行观察：美联储博斯蒂克表示目前没有降息的紧迫性10 2.4海外政策：普京称俄罗斯已准备好就乌克兰问题展开对话11 三、国内观察11 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价、铝价趋势分化11 3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降12 3.3下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化12 3.4流动性：货币市场利率下行、债券市场利率下行13 3.5国内政策：增发国债第一批资金预算已下达13 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：主权基金分类4 图2：主权基金总规模整体上持续增长，个别年份出现缩水5 图3：挪威的NBIM、中国的CIC、日本的GPIF等基金管理规模在1万亿美元以上6 图4：主权基金收益表现整体趋势较为近似，每年收益差异较大6 图5：主权基金将70%以上资金配置在股票和固定收益资产上，SWF更加偏好股票资产7 图6：从主权基金交易情况看，科技领域受关注度降低，基建等领域交易更加活跃7 图7：近几年主权基金在对冲基金上的投资比例震荡上行8 图8：美国10年期国债收益率下行9 图9：各国国债收益率多数下行9 图10：美国10y-2y国债收益率利差上行9 图11：美国投资级企业债利差走势分化9 图12：全球股市涨跌分化10 图13：大宗商品价格涨跌分化10 图14：原油价格环比下跌11 图15：铝价环比下跌，库存同比下降11 图16：水泥价格指数环比上升12 图17：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降12 图18：商品房成交面积同比跌幅扩大12 图19：土地供应面积同比增速由负转正12 图20：猪价、菜价、水果价格趋势分化13 图21：乘用车日均零售销量同比由正转负13 图22：货币市场利率下行13 图23：债券市场利率下行13 表目录 表1：下周全球经济数据热点14 一、关于主权基金的七问七答 引言：为什么我们这么关注主权基金？ 主权基金（SOI，State-OwnedInvestor）作为受国家所有和控制的投资基金，扮演着稳定经济、为下一代储蓄、获取投资收益、养老金储备等重要角色，那作为投资者，我们为什么要关注主权基金呢？ 一是，主权基金投资规模庞大，影响资产价格波动。主权基金通常控制着庞大体量的资金，投资股票、债券和股权等多种类别的资产，其投资行为可以显著影响市场价格变动。 二是，主权基金反映国家的政治和经济意图，投资领域具有长期投资价值。主权基金的投资决策受多种因素影响，尤其是可能受到其所在国家的宏观经济政策和政治考虑的影响，并且通常关注长期投资回报，因此其投资领域具有长期投资价值。 三是，主权基金的高专业度，使其可能是市场变化的领先指标。主权基金作为最专业的投资者之一，其投资选择可以反映某些行业或者某些市场的未来潜力，而如果主权基金大规模撤出某种资产，则可能是一种有效的风险提示。 第一问，哪些基金属于主权基金？ 主权基金可以分为主权财富基金（SWF，SovereignWealthFund）和公共养老金（PPF，PublicPensionFund）两大类，两者的区别在于养老金PPF有着稳定的养老金负债。主权财富基金SWF过去被认为是用于投资海外的政府基金，但这个范围早已扩大，可以分为三种细分类别，一是稳定基金，也被称为“雨天基金”，作为一种缓冲机制服务于财政赤字，此类基金通常将多数资金配置在高流动性资产上；二是储蓄基金，也被称为下一代基金，短期支出压力较小，相比之下会将更多资金配置在房地产、基础建设和私募股权等低流动性资产上，著名的挪威的NBIM、新加坡的GIC等都可以归为此类；三是战略基金，相比之下更多的服务于经济建设和国家发展。 图1：主权基金分类 资料来源：GlobalSWF，光大证券研究所绘制 第二问，主权基金管理规模情况如何？ 总体规模上看，主权基金管理规模持续增长，根据GlobalSWF统计数据，近二十多年主权基金管理规模增长接近5倍，2000年主权财富基金和公共养老金规模总和仅为5.8万亿美元，而根据2023年12月的最新数据，主权基金管理规 模已经增长到34.3万亿美元，年增长幅度平均为1.24万亿美元。如果只看主权 财富基金的话，这个增长率将会更高，从2000年的1.2万亿美元增长到2023年的11.2万亿美元，增长率833%。但主权基金规模也在某些年份出现了缩水，比较明显的是2022年，主权财富基金和养老金规模双双缩水，分别减少0.4万 亿美元和1.5万亿美元。 从地区分布看，GlobalSWF的2023年年报显示，30%的主权基金来自北美，18%的主权基金来自亚洲，17%来自欧洲，9%来自中东；57%来自发达市场， 43%来自新兴市场。从资金来源看，大约有62%的主权基金资金主要来源于养老金，20%主要来源自于石油等商品，18%的主要来自于外汇储备。 图2：主权基金总规模整体上持续增长，个别年份出现缩水 主权财富基金公共养老金 (万亿美元) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：GlobalSWF，光大证券研究所（截至2023年12月） 第三问，规模排名前10的主权基金有哪些？ 从国家角度的看，根据GlobalSWF在2023年1月统计的数据，规模排名前10的主权基金（包括SWF和PPF）分别为美国（10.86万亿美元）、中国（3.48万亿美元）、阿联酋（1.94万亿美元）、日本（1.72万亿美元）、加拿大（1.7万亿美元）、新加坡（1.37万亿美元）、挪威（1.28万亿美元）、澳大利亚（1.15万亿美元）、荷兰（1.11万亿美元）、沙特阿拉伯（0.99万亿美元）。 从单只基金的角度，根据GlobalSWF在2023年12月统计的数据，主权财富基金中规模排名靠前的包括挪威的NBIM（1.38万亿美元）、中国的CIC（1.24万亿美元）、中国的SAFEIC（1.08万亿美元）、阿联酋阿布扎比的ADIA（0.98万亿美元）、科威特的KIA（0.8万亿美元）；养老金基金中规模排名靠前的包括日本的GPIF（1.47万亿美元）、韩国的NPS（0.75万亿美元）、美国的FRTIB （0.74万亿美元）、荷兰的APG(0.55万亿美元)、美国加州的CalPERS（0.45万亿美元）。 图3：挪威的NBIM、中国的CIC、日本的GPIF等基金管理规模在1万亿美元以上 规模（万亿美元） SWF PPF 0.452 0.546 0.737 0.753 0.801 0.984 1.082 1.24 1.379 1.469 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 NBIM (挪威） CIC （中国） SAFEIC （中国） ADIA （阿布比） KIA （科威特） GPIF （日本） NPS （韩国） FRTIB （美国） APG （荷兰） CalPERS （美国加州） 资料来源：GlobalSWF，光大证券研究所（截至2023年12月） 第四问，主权基金收益情况如何？