沥青：需求延续疲弱，厂库社库双增

期货研究 二〇 二2024年4月21日 四年度 沥青：需求延续疲弱，厂库社库双增 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君过去一周，BU跟随成本回落，裂解略微修复。成本方面，周内中东局势风波不断，但美伊表态均十分 安克制，地缘计价有所削弱，叠加再通胀预期及欧洲降息影响下美元的持续走强，带动油价快速回落。 期 货现货市场方面，节前部分炼厂优惠政策结束叠加备货需求略存带动价格回涨，但实际成交情况平平， 研北方价格上调后下游拿货意愿下滑，南方因天气影响出货受限。供应方面，周内炼厂开工先涨后跌，整体究维持低位，但厂库社库双增，继高社库之后，部分区域厂库压力也已触及中高位。当前沥青效益仍差，地所炼加工稀释沥青利润边际回暖，但依然维持深度亏损；原油综合加工理论利润小幅亏损接近平衡，短期开 工上方空间或仍有限，产能利用率预计维持低位，但库存压力仍有继续上涨预期。需求方面，当前终端动工缓慢，且高社库压力明显削弱中下游备货意愿，短期需求预计仍将偏弱，现货上方空间依然受限，委内瑞拉制裁重启也暂时抵消了裂解上浮的空间。策略方面，单边上，短期沥青或在原油支撑下区间震荡；月间套利和盘面利润上，建议暂时观望，基本面支撑偏弱，但地缘风险攀升的情况下裂解或有波段机会，不过空间相对受限。 目录 1.行情数据3 2.市场回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据5 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2406.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 20240-41-9 3,848 3,875 3,735 3,759 4-5 1-.18 654,545 3,764 191,230 20240-41-2 3,808 3,838 3,783 3,828 36 0.95 556,093 3,804 260,531 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2406.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 20240-41-9 676 682 639 652 1-4 -2 599,827 651 35,659 20240-41-2 655 670 648 668 15 2 182,821 665 25,050 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.市场回顾 根据隆众资讯，7个区域，4个地区上涨，3个区域持稳。节后归来，受国际原油推涨带动，成本端支撑走强，沥青现货持续推涨。现货资源需求有所分化，北方地区气温回暖刚需缓慢恢复，但价格上探使得低价资源报盘减少，业者拿货积极性受限；南方大范围降雨对于刚需有所阻碍，部分炼厂执行批量优惠，市场成交氛围一般。短期来看，沥青现货报价相对坚挺，暂时维持北强南弱为主。分地区来看，长三角地区本周受成本因素支撑，报价稳中上行，其中中石化镇海船运上调70元/吨，上海石化汽运上调50元/ 吨，温州中石油上调160元/吨，目前成交区间参考3640-3820元/吨。供应方面，虽然宁波科元、新海、阿尔法停产，但主力炼厂金陵石化提产后，整体供应仍显充裕，资源流通以船发为主，汽运发货寥寥，因此厂库库存压力仍存，周内有移库现象；需求方面，随着天气好转，实际交投气氛有所好转，但多以刚需为主，实际成交以低价小单为主，社会库方面以入库为主，实际消耗较小。山东市场方面，本周区 内市场受成本支撑，价格连续推涨明显，其中齐鲁上调30元/吨，青岛上调50元/吨，多数地炼推涨70- 100元/吨不等，市场价格在3670-3710元/吨。供应方面，齐鲁4月3日-10日生产沥青，东明4月出复产后稳定生产，带动区内开工小幅增加。需求方面，区内及周边省份天气晴好，终端刚需有所提升，加之炼厂供应低位，部分社会库库存有所消耗，库存小幅去库。从华北市场来看，沥青市场参考价至3700- 3720元/吨之间，供应端来看，河北鑫海稳定生产，执行合同出货为主，考虑炼厂暂未释放新合同以及前 期4月底合同余量有限，市场低价资源报盘不多，部分执行合同为主，炼厂出货弱平衡，库存小幅增加，但是压力有限；下游刚需缓慢回暖，部分多询盘低价资源为主。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差（*2024年起改为以原油配额进口的稀释沥青成本） 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 21-04 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 23-10 24-01 24-04 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M06-M09）图4：上海原油期货月差（M06-M07） 元/吨M06-M09BU2406.SHFBU2409.SHF 元/吨元/桶M06-M07SC2406.SHFSC2407.SHF 元/桶 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 23-06-30 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 24-03-08 24-03-22 24-04-05 24-04-19 3000 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 710 660 610 560 510 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 24-03-08 24-03-22 24-04-05 24-04-19 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2406.SHF合约对SC2407.SHF合约由升水6.8元/吨变化至 升水4.9元/吨；沥青期货BU2406.SHF对BU2409.SHF合约由贴水26元/吨变化至贴水19元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨 5800 5300 沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 4800 4300 3800 3300 21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价上涨15元/吨，长三角地区现货价上涨50元/吨， 山东地区现货价格上涨25元/吨，西北地区现货价变化0元/吨，东北地区现货价上涨35元/吨，华北地 区现货价上涨20元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（06合约）图7：长三角地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 华南 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 长三角 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（06合约）图9：西北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 -800 山东 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 西北 2017201820192020 2021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（06合约）图11：华北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 东北 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26