2023全年业绩表现稳健:2023年总收入同比+21.1%至人民币1,792.0亿元; 其中,汽车销售收入同比+21.9%至人民币1,496.2亿元(包括极氪但剔除领克/睿蓝后的ASP同比+2.2%至人民币10.5万元)。归母净利润同比+0.9%至人民币53.1亿元(剔除2022年一次性收益后的2023年归母净利润同比+51.2%),2H23归母净利润环比+138.0%至人民币37.4亿元。 极氪亏损收窄,领克业绩低于预期:2023年毛利率同比+1.2pcts至15.3%,SG&A费用率同比+0.9pcts至13.3%,经营利润率同比+0.4pcts。拆分来看, 1)受益于销量爬坡、以及电池PACK+研发和技术授权等业务贡献,极氪2023年总收入同比增长62.4%至人民币516.4亿元,毛利率爬坡至15%,净亏损收窄至人民币11.3亿元。2)领克2023年总收入同比+19.5%至人民币347.9亿元,净亏损约人民币11.0亿元(vs.2022年净利润约人民币722.2万元),主要由于领克新能源车转型、以及海外市场拓宽等费用拖累。3)吉致汽车金融表现相对稳定,2023年收入同比+0.3%至人民币44.1亿元,净利润同比-0.7%至12.1亿元。4)2023全年派息率39.3%(同比+2.8pcts)。 明确各品牌规划路径,2024年190万辆销量目标:管理层指引2024年:1)总销量目标190万辆(其中,极氪23万辆)。2)三大新能源车品牌各推出三款新车,吉利银河(2款纯电SUV、1款插混SUV)、领克(领克07、中大型纯电轿车、紧凑型纯电SUV)、极氪(极氪MIX、中大型纯电SUV、纯电MPV)。我们判断,1)吉利品牌:燃油+新能源双路径并举,燃油车大单品品类聚焦,新能源车新品牌银河已初具市场认知、有望通过较高性价比+渠道拓宽进一步驱动销量爬坡。2)领克品牌:有望通过新车+海外市场布局提振销量、改善业绩表现。3)极氪品牌:2024/3极氪001改款降价效果显著(预计至3月底,订单或可达3万)。我们认为2024E极氪销量目标可期,全年规模效应+电池/研发技术授权收入贡献+海外拓宽有望驱动实现扭亏。 维持“买入”评级:鉴于规模效应,我们上调2024-2025E归母净利润30%/23%至人民币73.3亿元/99.6亿元、预计2026E归母净利润为119.4亿元。鉴于盈利预测上调,上调目标价至HK$11.17(对应14x 2024E PE)。我们预计吉利有望成为智能电动化转型成功的车企之一,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,新车型上市/销量爬坡不及预期,电池/原材料价格上涨,成本费用控制不及预期,海外市场拓宽不及预期,市场/金融风险。 公司盈利预测与估值简表