针剂业务表现较好、梳理三大事业部发力

证券研究报告公司研究 公司点评报告昆药集团（600422）投资评级增持上次评级增持唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 针剂业务表现较好、梳理三大事业部发力 2024年03月23日 事件：昆药集团发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入77.03 亿元，同比下降6.99%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长16.05%;实 现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长33.45%；经营性现金流量净额3.56亿元，同比增长40.25%；2023年公司EPS为0.59元/股，同比增长15.69%。公司2023年年度合计拟派发现金红利为人民币1.51亿元（含税）。 点评： 归母净利润增速较快，针剂业务表现较好。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收20.92亿元（同比+0.14%），实现归母净利润0.58亿元（同比+458.75%）。2023年净利润的增长主要是由于公司产品结构持续优化和多举措推进带来的降本增效，据年度报告，从收入端来看，公司口服剂业务2023年实现营收30.55亿元（+5.58%），针剂业务2023年实现营收10.59亿元（+11.09%），其他业务2023年实现营收 1.05亿元（-63.39%）。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有提升。费用端来看，2023年，公司管理费用率和财务费用率同比下降，销售费用率和研发费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。 持续推进新药研发，丰富核心产品管线。据公司年报，2023年，公司新增专利授权29件，并顺利通过2023年度国家知识产权示范企业复验，再次获评“国家知识产权示范企业”称号，除此之外，试验也正有序推进，适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）的基因突变类创新药KYAH01-2016-079临床I期爬坡期研究已完成3个剂量组的入组；碳酸司维拉姆干混悬剂的药物上市许可及化药2.2类改良型新药KPC-149口服溶液药品临床试验申请已获得国家药监局受理，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药氯硝西泮注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价。上述产品研发进展稳获推进，持续丰富核心产品管线。我们认为公司对新药研发投入有望带来新的业绩增长点。 2024年三大事业部蓄势而发，聚焦银发健康产业发展。据年报中2024年经营计划，公司将聚焦于银发群体，着重打造老龄健康-慢病管理和精品国药1381两大业务平台。围绕重塑银发健康产业发展格局这一战略目标，公司三大事业部蓄势待发，分别为围绕“心脑血管、骨骼肌肉、呼吸系统、神经精神”等核心治疗领域的KPC·1951事业部；拥有六百多年老字号品牌价值并致力于打造“精品国药领先者”的目标的昆中药1381事业部；聚焦于三七产业链并致力于慢病管理和老龄健康领域的三七口服777事业部。 盈利预测与投资评级：我们预计昆药集团2024-2026年营收分别为81.80/86.72/91.22亿元，归母净利润分别为5.61/6.86/8.12亿元，对应PE分别为29/23/20X，维持“增持”评级。 风险因素：市场及政策风险、药品降价风险、原材料价格波动风险、研 发创新风险。 主要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,282 2023A7,703 2024E8,180 2025E8,672 2026E9,122 增长率YoY% 0.3% -7.0% 6.2% 6.0% 5.2% 归属母公司净利润(百万元) 383 445 561 686 812 增长率YoY% -24.5% 16.0% 26.2% 22.3% 18.3% 毛利率% 41.5% 44.8% 48.9% 51.2% 53.4% 净资产收益率ROE% 7.7% 8.4% 9.8% 11.0% 11.9% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.59 0.74 0.91 1.07 市盈率P/E(倍) 27.90 35.52 28.73 23.49 19.86 市净率P/B(倍) 2.15 2.98 2.82 2.59 2.36 资料来源：WIND，信达证券研发中心预测;股价为2024年03月22日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,766 7,031 7,412 7,959 8,535 营业总收入 8,282 7,703 8,180 8,672 9,122 货币资金 1,658 1,493 1,716 1,379 1,660 营业成本 4,844 4,251 4,182 4,228 4,248 应收票据 142 183 143 713 750 营业税金及附加 72 75 74 78 82 应收账款 2,437 2,551 2,689 2,861 3,004 销售费用 2,433 2,433 2,781 3,035 3,284 预付账款 244 136 167 152 161 管理费用 379 314 409 434 456 存货 1,681 1,688 1,604 1,651 1,644 研发费用 70 71 98 104 109 其他 605 980 1,092 1,204 1,315 财务费用 38 10 9 14 8 非流动资产 2,666 2,534 2,472 2,428 2,381 减值损失合计 -68 -66 -18 -17 -19 长期股权投资 24 24 24 24 24 投资净收益 6 17 16 17 18 固定资产（合 1,168 1,083 1,064 1,036 996 其他 112 67 83 88 92 营业利润4975687088671,026 无形资产356312301300299 计） 利润总额4775647108691,028 资产总计9,4329,5659,88410,38810,916 其他1,1181,1151,0831,0681,062营业外收支-20-5222 净利润385454575704832 短期借款913725700600500 流动负债3,8893,6443,5283,5003,407所得税92109135165195 应付账款693665626647643 归属母公司净 383445561686812 利润 其他 1,999 1,986 1,947 1,991 2,003 EBITDA 729 775 777 934 1,093 非流动负债 401 445 445 445 445 EPS（当年） 0.51 0.59 0.74 0.91 1.07 （元） 长期借款 60 108 108 108 108 其他 341 337 337 337 337 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 4,289 4,089 3,973 3,945 3,852 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 159 179 194 211 232 经营活动现金流 254 356 604 165 826 归属母公司股 4,983 5,297 5,718 6,232 6,832 净利润 385 454 575 704 832 东权益负债和股东权益 9,432 9,565 9,884 10,388 10,916 折旧摊销 244 215 141 141 151 财务费用 38 22 39 36 31 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -6 -17 -16 -17 -18 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -476 -415 -149 -712 -186 营业总收入 8,282 7,703 8,180 8,672 9,122 其它 68 98 15 14 16 应付票据284268254262261少数股东损益29141821 归属母公司净 利润 383 445 561 686 812 同比(%) 0.3%-7.0%6.2%6.0%5.2% 资本支出-66-57-50-66-74 投资活动现金流 -235-339-129-146-154 同比(%)-24.5%16.0%26.2%22.3%18.3%长期投资-178-290-100-100-100 毛利率(%) 41.5%44.8%48.9%51.2%53.4% 其他98201920 ROE(%)7.7%8.4%9.8%11.0%11.9%筹资活动现金流68-202-252-356-391 EPS（摊薄） （元） 0.51 0.59 0.74 0.91 1.07 吸收投资218-100 P/B2.152.982.822.592.36 支付利息或股息-233-147-209-256-291 P/E27.9035.5228.7323.4919.86借款331-29-25-100-100 EV/EBITDA13.9719.6419.6716.6113.85现金净增加额90-183223-337281 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通