Q3业绩超预期增长，干变龙头依托海外变压器需求持续走强

事件：公司发布2023年第三季度报告，公司业绩超预期。2023Q3公司实现营 收18.8亿元，同比+55%，环比+18%；归母净利润1.42亿元，同比+96%，环 比+37%；实现扣非净利润1.35亿元，同比+79%，环比+19%。2023年Q1-Q3 公司总计实现营收47.73亿元，同比+50%；归母净利润3.33亿元，同比+98%； 扣非归母净利润3.22亿元，同比+95%。 数字化工厂规模效应显现，降本增效贡献盈利能力提升。2023Q1-Q3公司毛/净 利率为22.16%/6.96%，较2023H1分别+0.41pct/+0.36pct；2023Q3公司毛利 率22.78%，同/环比+2.43pct/+1.79pct，净利率7.51%，同/环比+1.53pct /+1.01pct，主要系：①海外市场持续开拓，产品盈利水平更高；②工厂数字化 改造及技术创新促进公司降本增效，2023Q1-Q3期间费用率12.69%，其中管理 费用率4.23%，同比-0.78pct。 欧美地区变压器需求持续旺盛，公司海外在手订单高增。2023年1-6月公司外 销订单10.48亿元，同比+157.49%，海外订单增长主要领域来自于，风电领域 订单同比+40.15%，光伏订单同比+248.72%，工业企业电气配套订单同比 +259.42%，新能源储能、发电及供电、新基建等领域均完成销售突破并实现订 单。目前全球市场需求较多来自于中国、北美、欧洲等，据中国海关数据，9月 欧美变压器出口持续高增，9月变压器出口总计达41.37亿元，同比+35%，环 比+19%；其中北美地区美国、墨西哥变压器出口金额较高分别达3.5/3.8亿元， 环比+0.93%/+210%，美国市场需求维持高位，墨西哥市场需求爆发式增长。欧 洲市场，当前出口金额为8.47亿元，环比+24%。公司产品已通过欧盟CE、美 国UL等242个国家权威认证，具备时间和技术双重优势，同时公司在美国、墨 西哥均有基地，在美国当地除ABB、西门子等少数大型企业外，仅有小型厂竞争， 先发优势强劲，驱动业绩增长。 国内储能+数字化业务打造第二增长曲线。2023H1公司储能业务新签订单金额 超6亿元，新签订单已超过2022年全年所获储能产品订单总额；产能方面，桂 林储能数字化工厂于2022年投产，武汉工厂预期2023年内投产，两座工厂产 能将快速释放，预计2024年即超过1GWh。数字化业务方面，截至2023H1及 公司已累计承接数字化工厂订单超4亿元，数字化技术商业化走上正轨，未来有 望与储能业务共同打造新业绩增长极。 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.17/8.96/13.44亿元；对 应PE估值分别为27.8x/16.1x/10.7x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，欧美变压器需求不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）