海外变压器需求抬头，全球干变龙头依托主业走强

公司业绩符合预期，主业变压器担任业绩主力。公司发布2023年半年报，H1实现收入28.9亿，同比+47%；归母净利润/扣非净利润1.91/1.87亿元，同比+100%/+108%。其中公司Q2营收16.0亿，同比+51%；归母净利润/扣非净利润1.0/1.1亿，同比+94%/+96%。业绩符合市场预期。 业务拆分，新能源领域+干变业务+海外市场领导业绩发展。2023H1，公司主营业务增速达47%，从海内外市场看，内销收入23.45亿元，同比+44%；外销收入5.3亿元，同比+61%。从主要产品看，公司干变收入28.04亿元，同比+43%，储能0.73亿元，增长242倍（主要是储能此前业务基数小）。从下游应用领域看，新能源领域营收17亿元，同比+77%(储能领域同比+945%、光伏领域+102%)，非新能源领域12亿元，同比+17%。三大领域赋予公司业务发展高增速。 公司签订大单叠加7月欧美变压器出口金额高增，主业变压器需求走强。 公司与海外两大客户签订《变压器供货协议》，两大协议分别供货各供应6年，其中A海外客户预计2023-2028年期间年均采购金额约2.16-2.88亿元，5年总计约10.8-14.4亿元。此外，从7月变压器出口数据看，7月变压器出口总计达35.13亿元，同比+11%，环比+2%。北美地区美国、墨西哥变压器出口金额较高分别达3.3/1.7亿元，且增速较快，环比增长31%/28%。欧洲市场，当前出口金额为5.99亿元，整体增速不高，环比-9%，但部分国家增速较快，丹麦/爱尔兰/意大利/俄罗斯/斯洛文尼亚出口各达0.4/0.3/0.7/0.5/0.6亿元，环比+114%/475%/83%/55%/984%。 公司签订大单及欧美地区主要国家需求高增使此前市场对海外变压器的需求认知得到进一步验证，海外变压器需求走强。 公司是全球干变龙头，多年海外布局先发优势开始体现。海外产品标准与中国不同，因此试验及认证周期长；国内企业出海面临产品认证及法律法规门槛，且海外市场产品电压等级与国内有差异，出海布局并非一朝一夕。 公司已通过欧盟、美国等240+个国家产品认证，在时间和技术上取得先发优势。公司深耕海外多年，已完成市场下沉和销售团队组建，在美、墨均有基地，通过墨西哥工厂供货可节省关税，降低部分成本，且美国当地除ABB、西门子等少数大型企业外，仅有小型厂竞争，公司先发优势强劲。 欧美变压器需求高增，公司率先享受市场红利。 盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.25/8.66/12.89亿元；对应PE估值分别为26.9x/16.3x/10.9x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，欧变压器需求不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）