家用电器行业专题（深度）报告：从空调报废量增长70%说起

从空调报废量增长70%说起 ——家用电器行业专题（深度）报告 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 家用电器行业研究 行业专题研究（深度） 家用电器 从空调报废量增长70%说起 2024年03月22日 本期内容提要: 根据2023年4个批次废弃电器电子产品规范拆解拟确认数量，我们测算得出23年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为27%、42%、66%、82%。 为什么空调、冰箱的实际报废率远低于彩电和洗衣机？我们认为空调、冰箱的报废节奏晚于彩电和洗衣机，正处于一轮持续加速报废的周期中，直到实际报废率水平接近彩电、冰箱的报废率历史高峰。一方面， 产业周期和品类特性导致空调、冰箱、洗衣机、彩电的报废周期差异；另一方面，2021年空调的拆解补贴力度开始大幅上调。我们认为补贴金额的高低一定程度上影响了企业对不同品类拆解的积极性和规划，但是21年以前空调和洗衣机都是是5个品类中拆解补贴金额最低的，而洗衣机的实际报废率始终处于较高位，所以我们认为拆解补贴标准对于企业的拆解回收数量并不起决定性作用，更多仍要看各个品类的实际回收拆解需求。 空调、冰箱报废率可能出现跃迁式提升吗？政策变化可能会快速推动报废率曲线的跃迁式上升，尤其是当前报废率较低的空调、冰箱。 政策变化🕔：停征废弃电器电子产品处理基金。我们估算，停止空冰洗的处理基金征收后，美菱/海信家电/格力/美的/海尔分别可以减少1.1/2.4/2.8/6.9/4.8亿元的处理基金缴纳，对应23年净利率分别约可 以提升16%、5%、1%、2%、3%。 政策变化②：推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。文件中提到到2027年，废旧家电回收量较2023年增长30%，若按照23 年4批次家电拆解数据计算，在其他统计口径不变的情况下（5大类），到2027年家电回收量或将要求达到1.40亿台。 政策推动下，实际报废率提升有望带动更新增量。以我们上文测算的未来空冰洗理论报废量为基础，在中性预期下24年接受国家补贴的拆 解企业的总拆解量预计将达到6632万台，若将其他渠道报废的数据也 纳入考量依据，我们预计24年的总报废量较悲观预期情况下增加近 1000万台。如果空调、冰箱的实际报废率达到目前洗衣机的水平，则对应每年实际报废量分别净增加超2000、1200万台，在这一轮更新周期里，有望大大提高行业需求的天花板。 行业评级和投资建议：维持家电行业“看好”评级。我们看好空调、冰箱报废率步入上升周期，向洗衣机、彩电的方向靠近。我们认为在这轮的更新周期中，空调、冰箱的量价表现都有望超预期。 1）建议关注净利率基数低、改善空间大的二线白电企业长虹美菱、海信家电，以及大白电龙头海尔智家、格力电器、美的集团。 2）建议关注空调冰箱产业链企业，空调发件阀件盾安环境、三花智控， 大冰箱ODM企业雪祺电气、物产金轮、长虹华意。 3）建议关注环保拆解企业：中再资环、大地海洋等。以及有回收拆解环节布局的家电企业。 风险因素：以旧换新补贴政策不及预期、家电原材料成本大幅波动、消费者需求不及预期等；本文对部分家电报废量数据测算是基于一定 前提假设，存在假设条件不成立、历史数据缺失等因素导致测算结果偏差。 目录 一、2023年空调拆解数据同比增长70%6 二、未来空调、冰箱报废率会出现跃迁式提升吗？14 三、更新需求催动结构升级，价格表现有望超预期18 2.122年下半年以来，空冰零售价格逆势走高18 2.2类冰洗化升级，空调价格也存在提升空间22 四、行业评级和投资建议25 风险因素26 表目录 表1:2015-2018年空冰洗的实际和理论报废情况（万台，%）7 表2：空冰洗寿命范围和寿命分布比例7 表3：空冰洗、电视理论报废量测算及实际报废率（万台）8 表4：广东省持有电子产品拆解处理资格证的企业10 表5：部分拆解企业拆解能力和实际拆解情况11 表6：家用电器法定安全使用年限12 表7：废弃电器电子产品处理基金补贴标准（元/台）13 表8：对电器电子产品生产者征收基金的产品范围和征收标准14 表9：停征对上市公司业绩的影响测算15 表10：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》15 表11：2009~2013年国家密集颁布家电补贴优惠政策16 表12：实际报废量提升带来的更新需求增量敏感性分析17 表13：重点公司估值表25 图目录 图1：2023年4批废弃电器电子产品回收总量及同比变化（万台）6 图2：空冰洗、电视理论报废率历史趋势8 图3：显像管彩电和液晶电视机销量（万台）9 图4：13-17年彩电平均尺寸快速提升9 图5：空调历史回收数据（万台）9 图6：2022年二手产品回收占比10 图7：回收拆解企业数量11 图8：空冰洗、电视理论报废率历史趋势12 图9：空冰洗、电视产品的变革13 图10：电器电子产品居民保有量（亿台）14 图11：空调终端价格和成本指数的变化趋势（元）18 图12：定变频空调销量占比变化（%）19 图13：暖通用压缩机定变频结构（%）19 图14：空调终端价格和成本指数的变化趋势19 图15：能效标准新标带动产品结构变革20 图16：功能空调产品订单量增长20 图17：新风空调23年销量及同比增速（万台，%）21 图18：净化功能空调占比（%）21 图19：2023年智能语音空调销量同比增速21 图20：消费者学习带来产品结构升级22 图21：我国城镇/农村家庭冰箱每百户保有量（台/百户）22 图22：我国城镇/农村家庭洗衣机每百户保有量（台/百户）22 图23：23年国庆期间冰箱不同类型线上零售额份额变化（%）23 图24：23年国庆期间冰箱不同类型线下零售额份额变化（%）23 图25：空调形态的多样化23 图26：需求细化带来产品功能进步24 一、2023年空调报废数据同比增长70% 2024年2月底，废弃电器电子产品回收处理信息管理网站发布了一批数据，2023年4个批次废弃电器电子产品规范拆解拟确认数量中： 1）空调回收拆解量1517.8万台，同比+72.0%； 2）冰箱回收拆解量2124.0万台，同比+36.3%； 3）洗衣机回收拆解量2302.3万台，同比+24.5%； 4）电视机回收拆解量3821.2万台，同比+5.3%； 5）电脑回收拆解量达到1001.7万台，同比+47.6%。 图1：2023年4批废弃电器电子产品回收总量及同比变化（万台） 2023年四批总回收量同比增长*（右） 2500 2000 1500 1000 500 0 空调 冰洗洗 箱衣机衣 2 1 10kg 机、机 （等波（ 、 ）单）轮双 桶滚筒 3- ，筒洗 衣 电电 CRT 114-25 视电视 225 （ 电（代视 视电、 寸 ）视和 以 ）其 CRT 上 寸他 现 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 电脑 资料来源：废弃电器电子产品回收处理信息管理网站，信达证券研发中心 在进一步分析之前，我们先明确几组定义： 1）实际报废量：本文的实际回收拆解量为国家基金补贴的回收处理企业申报后拟确认的规范拆解量。 2）理论报废量：根据不同家电产品的使用寿命和历史销量所测算得出的每一年理论上应该报废进行回收拆解数量。 3）实际报废率=实际回收拆解量/理论回收拆解量。 生产者责任延伸产业技术创新联盟曾经对2015年至2019年期间的家电回收情况进行过官方统计，2018年空冰洗和电视的实际报废率分别达到16%、45%、71%、88%。 表1:2015-2018年空冰洗的实际和理论报废情况（万台，%） 2015 2016 2017 2018 实际处理量 洗衣机 636 1263 1359 1441 冰箱 333 610 804 922 空调 19 219 398 506 电视 5310 4374 4207 4253 理论报废量 洗衣机 1545 1468 1699 2025 冰箱 1705 2142 1688 2065 空调 2432 2358 1682 3149 电视 3015 3060 3065 4818 实际报废率 洗衣机 41% 86% 80% 71% 冰箱 20% 28% 48% 45% 空调 1% 9% 24% 16% 电视 176% 143% 137% 88% 资料来源：生产者责任延伸产业技术创新联盟，信达证券研发中心 另外一个口径的报废数据是来自于废弃电器电子产品回收处理信息管理网站，是接受国家基金补贴的拆解回收企业每年所申报的拆解回收量。但2019年以后官方的理论回收数据缺失，因此我们进行了测算。 按照官方理论数据类似的方法论，我们可以实现对各个品类的“理论报废量”进行预测： （1）假设空调的平均寿命年限为12年，洗衣机平均寿命12年，彩电的平均寿命12年，冰 箱平均寿命13年； （2）家电的寿命期围绕平均寿命成正态分布，得出以下家电寿命分布比例： 表2：空冰洗寿命范围和寿命分布比例 空调器年龄/年 <9年 9~10 10~11 11~12 12~13 13~14 14~15 >15 分布比例 6.68% 9.19% 14.98% 19.15% 19.15% 14.98% 9.19% 6.68% 洗衣机年龄/年 <10年 10~11 11~12 12~13 13~14 >14 - - 分布比例 7.78% 16.11% 26.11% 26.11% 16.11% 7.78% - - 冰箱年龄/年 <11年 11~12 12~13 13~14 14~15 >15 - - 分布比例 7.78% 16.11% 26.11% 26.11% 16.11% 7.78% - - 电视机年龄/年 <10年 10~11 11~12 12~13 13~14 >14 - - 分布比例 7.78% 16.11% 26.11% 26.11% 16.11% 7.78% - - 资料来源：《广东省废旧家电总量估算研究》，信达证券研发中心 因此，我们可以得到一组数据： 23年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为27%、42%、66%、82%。 表3：空冰洗、电视理论报废量测算及实际报废率（万台） 实际处理量（万台） 品类 2019 2020 2021 2022 2023 洗衣机 1297 1892 2114 1850 2302 冰箱 843 1268 1660 1558 2124 空调 408 665 955 883 1518 电视 3627 4853 4862 3629 3821 理论报废量（万台） 品类 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 洗衣机 2227 2557 2940 3274 3495 冰箱 - 2776 3534 4353 5037 空调 3449 3897 4472 5096 5571 电视 - - 4084 4353 4687 实际报废率 品类 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 洗衣机 58% 74% 72% 57% 66% 冰箱 - 46% 47% 36% 42% 空调 12% 17% 21% 17% 27% 电视 - - 119% 83% 82% 资料来源：废弃电器电子产品回收处理信息管理网站、产业在线、《广东省废旧家电总量估算研究》、信达证券研发中心注：因历史销售数据缺失，冰箱、电视理论报废量测算结果空缺 如