新股覆盖研究：宏鑫科技

2024年03月21日 公司研究●证券研究报告 宏鑫科技（301539.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（3月26日）有一家创业板上市公司“宏鑫科技”询价。 宏鑫科技（301539）：公司主营业务为汽车锻造铝合金车轮的研发、设计、制造和销售，主要产品包括商用车车轮和乘用车车轮。公司2021-2023年分别实现营业收入9.47亿元/9.56亿元/9.65亿元，YOY依次为53.38%/1.03%/0.87%,三年营业收入的年复合增速16.05%；实现归母净利润0.68亿元/0.72亿元/0.75亿元，YOY依次为30.67%/6.39%/2.83%，三年归母净利润的年复合增速12.65%。根据公司管理层初步预测，预计公司2024年1-3月营业收入约为20,900万元至22,900万元，同比增长7.09%至17.34%；预计2024年1-3月归母净利润约为1295万元至1495万元，同比增长3.11%至19.04%。 投资亮点：1、公司是锻造铝合金车轮细分市场核心供应商之一；报告期间，公司进一步推进与欧洲主流商用车厂商合作，并在泰国新建生产基地，或有助于公司稳定现有的竞争优势。国内铝合金车轮厂商以铸造铝合金为主，公司是国内少数起步较早且实现了大规模生产锻造铝合金车轮的厂商之一。经过十余年的发展，公司产品已直接配套国内的豪梅特、东风柳汽、陕西重汽、比亚迪、中车时代等整车制造商或一级供应商；海外方面，公司则通过WheelPros供应给戴姆勒等整车制造商售后体系，并与AmericanWheels、FleetPride、Forgiato等知名品牌商形成良好的合作关系，成为该细分领域少数具有国际竞争力的企业。目前，公司正积极推进与欧洲主流商用车厂商的合作，三个规格产品于2021年通过业内最严格的LBF车轮双轴疲劳试验，现已处于研发和送样阶段；同时，公司泰国生产基地正处于建设阶段，或在一定程度上缓解对外贸易摩擦带来的风险。2、公司的锻造铝合金车轮对商用车钢制车轮存在较强的替代优势，同时较铸造铝合金车轮更契合新能源乘用车的轻量化需求。铝合金车轮较钢制车轮具有较强的减重效果，能够实现汽车能耗的降低，目前我国商用车整车配套市场仍有90%的车轮为钢制车轮，随着节能减排的环保压力增加，商用车钢制车轮的替代需求更为迫切；而乘用车方面，铸造铝合金车轮虽已形成较为广泛的应用，但伴随着汽车向着电动化趋势发展，新能源汽车对电池续航里程、瞬间加速能力等有着更高的要求，需要借助锻造铝合金等材料进一步提升其轻量化效果。公司自2011年起对锻造铝合金车轮开展深度轻量化研究，2018年公司自主研发的锻造铝合金免维护轮毂，机械性能更优于球墨铸铁轮毂，且产品重量可减轻50%以上；同时据公司问询函披露，其锻造铝合金车轮重量较同等铸造铝合金车轮轻20%-25%。作为已在锻造铝合金车轮领域具备较强研发实力及优质客户资源的厂商，公司或有望受益于未来汽车节能化及电动化的发展需求。同行业上市公司对比：公司专注于汽车锻造铝合金车轮领域；综合考虑产品类型及下游应用领域等方面，选取万丰奥威、立中集团、跃岭股份、今飞凯达、迪生力为宏鑫科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为91.19亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算数平均）为28.68X，销售毛利率为10.93%。相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）111.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（芭薇股份）-2024年第24期-总第451期2024.3.20华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中瑞股份)-2024年第23期-总第450期2024.3.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（广合科技)-2024年第22期-总第449期2024.3.15华金证券-新股-新股专题覆盖报告（戈碧迦）-2024年第21期-总第448期2024.3.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（星宸科技)-2024年第20期-总第447期2024.3.9 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 946.7 956.4 964.8 同比增长(%) 53.38 1.03 0.87 营业利润(百万元) 68.4 79.0 83.1 同比增长(%) 13.14 15.42 5.18 净利润(百万元) 68.1 72.5 74.5 同比增长(%) 30.67 6.39 2.83 每股收益(元) 0.61 0.65 0.67 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、宏鑫科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点5 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比6 （六）风险提示7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 表1：公司IPO募投项目概况6 表2：同行业上市公司指标对比7 一、宏鑫科技 公司主营业务为汽车锻造铝合金车轮的研发、设计、制造和销售，是国内较早开始应用锻造工艺生产汽车铝合金车轮的高新技术企业。 截止目前，公司产品已直接配套豪梅特、东风柳汽、陕西重汽、比亚迪、中车时代等国内整车制造商或一级供应商，同时还积极开拓海外市场，目前已通过J.T.Morton、Superior分别配套美国新能源汽车制造商Rivian、Lucid，并进入Paccar（美国）的供应链。在汽车售后市场方面，公司通过WheelPros供应给戴姆勒等整车制造商售后体系，并与WheelPros（美国）、AmericanWheels（美国）、FleetPride（美国）、Loves（美国）、Forgiato（美国）、Jost、KalTire （加拿大）、S.M.Heights（韩国）、Weds（日本）等品牌商保持持续良好的业务合作。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入9.47亿元/9.56亿元/9.65亿元，YOY依次为53.38%/1.03%/0.87%,三年营业收入的年复合增速16.05%；实现归母净利润0.68亿元/0.72亿元 /0.75亿元，YOY依次为30.67%/6.39%/2.83%，三年归母净利润的年复合增速12.65%。根据公司管理层初步预测，预计公司2024年1-3月营业收入约为20,900万元至22,900万元，同比增长 7.09%至17.34%；预计2024年1-3月归母净利润约为1295万元至1495万元，同比增长3.11%至19.04%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为商用车车轮(3.89亿元，52.14%）、乘用车车轮（2.85亿元，38.11%）、其他产品（0.73亿元，9.75%）；目前来看，公司以商用车车轮为核心产品和首要收入来源，2020-2022年报告期内，来自商用车轮产品的收入占比基本稳定在50%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司铝合金商用车车轮及铝合金乘用车车轮的收入占比基本达九成以上，按产品类型来看，公司归属于铝合金汽车车轮行业。 1、铝合金汽车车轮行业 全球铝合金车轮生产地主要集中在亚洲、欧洲和北美州。欧美等国的铝合金车轮生产企业具有较强的工业基础和完善的产业配套，制造技术强，产品质量高，在高端品牌具有较高的市场份额。亚洲新兴铝合金车轮制造商，依托本国日益增长的汽车消费市场，加强研发投入，升级制造技术，产品质量大幅提升，竞争优势不断增强。 中国是铝合金车轮制造的代表国之一。我国铝合金车轮行业起步较晚，但发展速度较快。 1988年，戴卡轮毂制造有限公司（后更名为中信戴卡股份有限公司）成立，成为我国铝合金车 轮工业发展的重要标志；进入20世纪90年代后，一大批铝合金车轮制造企业陆续成立，铝合金车轮迅速在我国得以应用。据统计，2020年我国铝合金车轮产量为1.61亿只，我国已成为世界铝合金车轮制造大国，且出口量稳居世界第一位；2021年，我国汽车铝合金车轮出口金额47.32亿美元，同比增长33.86%；出口数量9,607万件，同比增长18.36%；2022年，我国汽车铝合金车轮出口金额48.22亿美元，同比增长1.90%，保持较为稳定的发展。 从竞争格局来看，国内汽车铝合金车轮行业企业数量较多，但产能相对集中，简单划分为三大梯队；第一梯队为上市公司和具备一定规模的车轮制造商，主要面向整车配套市场，仅有少数规模大、实力强的企业进入该市场，并将产品出口至国外整车配套市场，如中信戴卡、立中车轮、万丰奥威、今飞凯达等年产量均超过1,000万件的龙头企业，基本占据全行业50%以上的市场份额；第二梯队为中型或小型车轮制造商，主要面向低端整车配套市场和售后市场，目前国内售后市场还不够成熟，国内汽车铝车轮企业主要出口至国外售后市场；第三梯队为规模更小的车轮制造企业，主要为国内和国际车轮制造商或经销商代工生产，这部分企业毛利率较低，竞争力较弱。 （三）公司亮点 1、公司是锻造铝合金车轮细分市场核心供应商之一；报告期间，公司进一步推进与欧洲主流商用车厂商合作，并在泰国新建生产基地，或有助于公司稳定现有的竞争优势。国内铝合金车轮厂商以铸造铝合金为主，公司是国内少数起步较早且实现了大规模生产锻造铝合金车轮的厂商之一。经过十余年的发展，公司产品已直接配套国内的豪梅特、东风柳汽、陕西重汽、比亚迪、中车时代等整车制造商或一级供应商；海外方面，公司则通过WheelPros供应给戴姆勒等整车制造商售后体系，并与AmericanWheels、FleetPride、Forgiato等知名品牌商形成良好的合作关系，成为该细分领域少数具有国际竞争力的企业。目前，公司正积极推进与欧洲主流商用车厂商的合作，三个规格产品于2021年通过业内最严格的LBF车轮双轴疲劳试验，现已处于研发和送样阶段；同时，公司泰国生产基地正处于建设阶段，或在一定程度上缓解对外贸易摩擦带来的风险。 2、公司的锻造铝合金车轮对商用车钢制车轮存在较强的替代优势，同时较铸造铝合金车轮更契合新能源乘用车的轻量化需求。铝合金车轮较钢制车轮具有较强的减重效果，能够实现汽车能耗的降低，目前我国商用车整车配套市场仍有90%的车轮为钢制车轮，随着节能减排的环保压力增加，商用车钢制车轮的替代需求更为迫切；而乘用车方面，铸造铝合金车轮虽已形成较为广泛的应用，但伴随着汽车向着电动化趋势发展，新能源汽车对电池续航里程、瞬间加速能力等有着更高的要求，需要借助锻造铝合金等材料进一步提升其轻量化效果。公司自2011年起对锻造铝合金车轮开展深度轻量化研究，2018年公司自主研发的锻造铝合金免维护轮毂，机械性能更优于球墨铸铁轮毂，且产品重量可减轻50%以上；同时据公司问询函披露，其锻造铝合金车轮重量较同等铸造铝合金车轮轻20%-25%。作为已在锻造铝合金车轮领域具备较强研发实力及优质客户资源的厂商，公司或有望受益于未来汽车节能化及电动化的发展需求。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入1个项目。 1、年产100万件高端锻造汽车铝合金车轮智造工厂及研发中心升级项目：（1）