新股覆盖研究：鑫宏业

2023年05月16日 公司研究●证券研究报告 鑫宏业（301310.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（5月18日）有一家创业板上市公司“鑫宏业”询价。 鑫宏业（301310）：公司主营业务为光伏线缆、新能源汽车线缆、工业线缆等特种线缆的研发、生产及销售；产品广泛应用于光伏、新能源汽车、充电枪、充电桩、储能、工业控制设备等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入7.00亿元/12.19亿元/18.08亿元，YOY依次为29.75%/74.11%/48.39%,三年营业收入的年复合增速49.66%；实现归母净利润0.67亿元/1.07亿元/1.45亿元，YOY依次为52.22%/60.96%/35.22%，三年归母净利润的年复合增速49.08%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入4.21亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长25.57%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润8,550万元至9,150万元，较上年同期增长39.08%至48.84%。 投资亮点：1、公司在新能源用特种线缆领域处于国内领先地位。公司自2004年设立以来持续深耕新能源用特种线缆行业，设立之初便着手研发光伏线缆、2006年开始布局新能源汽车线缆的研发，目前：1）在光伏储能领域，公司是国内最早取得光伏行业TÜV、UL认证的线缆企业之一，已通过了隆基股份、晶科能源、天合光能、阿特斯、无锡尚德等国内外知名光伏组件生产商的产品认证，是全球主要光伏组件厂的主力供应商，据公司招股书中测算，公司2020-2022年光伏线缆的全球市占率分别为10.61%、7.88%、7.30%。此外，2019年公司便布局了储能用线缆研发，并在当年通过电池储能系统用线缆TÜV认证，现已与锦浪科技、固德威等储能领域龙头客户建立了紧密的合作关系。2）在新能源汽车领域，公司是国内新能源汽车线缆主要供应商之一，与比亚迪达成了深度合作，且与吉利、上汽、北汽、一汽、蔚来、小鹏、理想等整车厂的一级供应商保持良好合作关系，据公司招股书中测算，公司2020-2022年新能源汽车线缆的国内市场占有率分别为11.95%、12.53%、 12.60%。2、公司募投项目或将提前完成建设，有望为公司发展提供较好支撑。公司募投项目“新能源特种线缆智能化制造中心项目”将建立新能源特种线缆生产基地，新建新能源汽车线缆产品和光伏线缆产品生产线；项目共包括厂房二、厂房三、厂房四以及配套用房，其中厂房四、厂房三、厂房二已先后达到预定可使用状态，截至2022年底项目总体工程进度已达到94.17%。“新能源特种线缆研发中心及信息化建设项目”将强化公司现有产品竞争力以及面向市场需求的前瞻性产品开发能力，截至2022年底项目工程进度已达到47.50%。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取卡倍亿、新亚电子、以及亨通光电为鑫宏业的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为170.33亿元，可比PE-TTM（算术平均）为26.58X，销售毛利率为15.36%；相较而言，公司营收规模低于同业均值，销售毛利率处于行业中上游水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）72.82流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新相微-新股专题覆盖报告（新相微）-2023年第85期-总第282期2023.5.15三联锻造-新股专题覆盖报告（三联锻造）-2023年第83期-总第280期2023.4.29美芯晟-新股专题覆盖报告（美芯晟）-2023年第84期-总第281期2023.4.29英特科技-新股专题覆盖报告（英特科技）-2023年第81期-总第278期2023.4.29航天软件-新股专题覆盖报告（航天软件）-2023年第80期-总第277期2023.4.29 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 699.9 1,218.6 1,808.3 同比增长(%) 29.75 74.11 48.39 营业利润(百万元) 76.9 121.5 162.2 同比增长(%) 50.66 58.07 33.47 净利润(百万元) 66.5 107.1 144.8 同比增长(%) 52.22 60.96 35.22 每股收益(元) 0.98 1.47 1.99 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、鑫宏业4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2011年-2022年我国电线电缆市场规模6 图6：2013年-2022年我国光伏发电新增装机容量6 图7：2023年-2030年我国光伏新增装机预测（GW）6 图8：2016-2022年全球及中国电化学储能累计装机量（GW）7 图9：2022-2025年我国电化学储能累计装机规模预测（MW）7 图10：2015年-2022年我国新能源汽车产量（万辆）8 图11：2022年-2025年全球新能源汽车充电线缆市场规模预测（亿美元）8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、鑫宏业 公司主营业务为光伏线缆、新能源汽车线缆、工业线缆等特种线缆的研发、生产及销售；产品广泛应用于光伏、新能源汽车、充电枪、充电桩、储能、工业控制设备等领域，能够满足各应用领域对于线缆耐侯性、防水防尘、耐紫外线、抗干扰性、阻燃性、抗油污、信号衰减率、柔韧性等诸多方面的要求。 公司高度重视研发创新，自主研发了行业领先的新能源用交联聚烯烃弹性体绝缘材料，沉淀了轻量化结构设计、高性能宽频复合屏蔽、大功率液冷充电等专用技术以及高稳定性电子束辐照交联、集中供料及自动称量胶料加工、高柔性导体加工等生产工艺；基于上述工艺，公司的新能源汽车线缆产品质量优越，成功应用于北京奥运会、上海世博会、南京青奥会等重大项目。截至本招股意向书签署日，公司已获得有效专利59项，其中发明专利14项；同时，作为行业的领军企业，公司参与制订了《电动汽车充电用电缆》《电器设备内部连接电缆》两项国家标准，以及《新能源汽车用高压线缆》《光伏发电系统用电缆》等四项行业标准。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入7.00亿元/12.19亿元/18.08亿元，YOY依次为29.75%/74.11%/48.39%,三年营业收入的年复合增速49.66%；实现归母净利润0.67亿元/1.07亿元/1.45亿元，YOY依次为52.22%/60.96%/35.22%，三年归母净利润的年复合增速49.08%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入4.21亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长25.57%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为光伏线缆(5.31亿元，29.61%）、新能源汽车线缆（9.69亿元，54.10%）、工业线缆（2.18亿元，12.19%）、以及其他产品（0.73亿元，4.10%）。2020年至2022年报告期间，公司来自新能源汽车线缆产品的销售收入增长较快，其收入占比也由2020年的25.44%提升至2022年的54.10%，取代光伏线缆产品成为公司的核心收入来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品为新能源特种线缆，应用于光伏、新能源汽车、充电桩、充电枪及储能等领域，属于特种电缆行业。 1、特种电缆行业 电线电缆是可以用来传输电（磁）能、传递信息、实现电磁能转换的线材产品。作为国民经济中最大的配套行业之一，电线电缆广泛应用于各个领域，被誉为国民经济的“血管”和“神经”，在国民经济体系中占重要地位。根据性能、结构、使用环境和用途等方面的区别，电线电缆通常又分为特种线缆和常规线缆。与常规线缆相比，特种线缆在性能、结构和使用环境等方面存在特殊性，具有技术含量高、适用条件较严格、附加值高等特点，具有更优越的特定性能，如绿色环保、阻燃耐火、防白蚁、耐高温、耐酸碱、耐腐蚀、耐辐射等。目前，特种线缆已应用于军工、石油化工、新能源、航天航空、冶金建筑、信息传输等领域。 城镇化和工业化是促进电线电缆行业快速增长的长期驱动因素，伴随我国城市基础设施建设和国民经济的高速发展期，我国电线电缆行业也迅速发展。2011年，我国电线电缆市场规模突破万亿，目前，我国已成为全球最大的电线电缆消费市场，电线电缆制造业已经成为我国电工电器行业二十余个细分行业中规模最大的行业，占据约四分之一的比重。国家统计局数据显示，国内规模以上电线电缆制造企业主营收入由2011年的1.07万亿元增长至2016年的1.29万亿元。此后，由于产业结构调整，行业整体规模小幅下滑。随着我国新能源等行业的发展，电线电缆行业逐渐复苏，截至2022年，电线电缆行业销售收入达1.22万亿元，同比增长9.38%。 图5：2011年-2022年我国电线电缆市场规模 资料来源：国家统计局、前瞻产业研究院、华金证券研究所 （1）光伏线缆行业 光伏发电是利用太阳能电池半导体界面光生的伏特效应将太阳光辐射直接转变为电能的一种发电形式，已成为目前可利用的最佳能源选择之一。光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片、光伏组件及光伏应用系统五大环节。光伏产业链的上游主要为硅料、硅片；中游主要为电池片、光伏组件；下游为光伏应用系统。在整个光伏产业链中，公司产品光伏线缆主要用于光伏组件中的接线盒、连接器、汇流箱和逆变器中，属于光伏产业链中游。光伏线缆的上游供应商主要是铜、胶料、化工料等原材料供应商，下游客户是光伏组件接线盒、连接器制造企业。 光伏产业作为我国的战略新兴产业，是国家重点发展行业。2019年，国家发改委发布《中国2050年光伏发展展望》，报告预计从2020至2025年这一阶段开始，中国光伏将加速部署； 2025至2035年，中国光伏将进入规模化加速部署时期；2025和2035年，中国光伏发电总装机规模将分别达到730GW和3,000GW，到2050年，光伏预计成为我国第一大电源，光伏发电总装机规模达到5,000GW，占全国总装机的59%。根据中国光伏行业协会的预测2025年我国新增装机规模在90~110GW，年均复合增长率约14%。 图6：2013年-2022年我国光伏发电新增装机容量图7：2023年-2030年我国光伏新增装机预测（GW） 资料来源：国家能源局、华金证券研究所资料来源：中国光伏产业协会（CPIA）、华金证券研究所 （2）储能线缆行业 储能技术是指通过介质或设备把能量存储起来，在需要的时候释放的过程，是提高能源利用效率的重要手段，是实现新型可再生能源实际应用的重要环节。储能技术主要分为物理储能（如抽水储能、压缩空气储能、飞轮储能等）、电化学储能（如铅酸电池、氧化还原液流电池、钠硫电池、锂离子电池）和电磁储能（如超导电磁储能、超级电容器储能等）三大类。其中，电化学储能是通过化学反应进行电池正负极的充电和放电，实现能量转换。随着电化学储能技术不断优化、成本持续下降，电化学储能系统规模化应用已达到其商业化运营的经