新股覆盖研究：鑫磊股份

2022年12月30日 公司研究●证券研究报告 鑫磊股份（301317.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周四（1月5日）有一家创业板上市公司“鑫磊股份”询价。 鑫磊股份（301317）：公司的主营业务为节能、高效空气压缩机、鼓风机等空气动力设备的研发、生产和销售；产品广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗行业、食品行业、水泥行业、污水处理、电力行业等领域。公司2019-2021年分别实现营业收入6.11亿元/7.32亿元/8.21亿元，YOY依次为 -18.89%/19.83%/12.21%,三年营业收入的年复合增速2.93%；实现归母净利润0.54亿元/0.67亿元/0.60亿元，YOY依次为2.05%/24.04%/-9.50%，三年归母净利润的年复合增速4.63%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入5.30亿元，同比下降14.08%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长23.85%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为8,050.00万元至8,900.00万元，与上年相比增长33.29%至49.02%。 投资亮点：1、公司是我国少数自主掌握节能型空气压缩机和离心式鼓风机的核心制造工艺的企业之一。高端节能型空压机和鼓风机的生产技术工艺壁垒较高，长期由外资品牌在高端领域占据着优势地位。公司深耕空压机十数余年，目前已具备包括主机、电机、压力容器等核心部件以及整机的自主生产能力，多款产品成为了国家重点支持的节能设备；以螺杆式空气压缩机为例，其能效水平已达到或超过国家1级或2级能效；而自主研发的高端鼓风机如空气悬浮离心鼓风机等，其技术水平已基本达到国外企业同等水平。借此，公司产品以技术、性能和价格优势销往世界100多个国家和地区，与多家国内外知名企业建立了合作关系；根据《中国通用机械工业年鉴2020》的数据统计，2019年与2020年，公司在主要动力用空压机厂商中出口业务排名前三，且出口金额在国内同类产品的占比达到2.5%以上。2、公司前瞻性布局代表行业先进技术的悬浮离心式鼓风机等产品，并对产品进行多次迭代升级，为持续性发展注入新的动力。不同于生产传统离心鼓风机厂商，公司自2019年开始量产鼓风机起，就主要聚焦在能够代表行业高端技术的空气悬浮离心式鼓风机和磁悬浮离心式鼓风机；空气悬浮离心式鼓风机具有减小振动、减低噪声和保持压缩介质不受污染等优点，而磁悬浮离心式鼓风机则因采用磁悬浮轴承技术，省却复杂的齿轮变速箱及油性轴承，从而获得更长的使用寿命。随后至2021年上半年，公司又推出应用于水产养殖行业的陶瓷滚 珠轴承离心式鼓风机，并于2022年上半年拓展其应用领域；该类产品相比悬浮离心式鼓风机功率规格更小、产品结构更为简单、产品体积更小。随着鼓风机品类的持续丰富，公司鼓风机业务的收入正持续攀升，从2019年的639.13万元提升至2021年8314.18万元，并在2022H1收入结构中达到16.26%的份额。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取开山股份、鲍斯股份、汉钟精机、东亚机械、欧圣电气等空压机生产企业，以及山东章鼓、金通灵、磁谷科技等鼓风机生产企业为鑫磊股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为18.26亿元、PE-TTM（剔除负值/算数平均）为25.86X，销售毛利率为30.48%；相较而言，公司的营收规模与销售毛利率均处于同业 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）117.89流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告福斯达-新股专题覆盖报告（福斯达）-2022年第195期2022.12.30九州一轨-新股专题覆盖报告（九州一轨）-2022年第194期2022.12.29百利天恒-新股专题覆盖报告（百利天恒）-2022年第193期2022.12.20信达证券-新股专题覆盖报告（信达证券）-2022年第192期2022.12.19佰维存储-新股专题覆盖报告（佰维存储）-2022年第191期2022.12.14 的中下位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 610.6 731.8 821.1 同比增长(%) -18.89 19.83 12.21 营业利润(百万元) 59.3 75.0 64.3 同比增长(%) 0.14 26.45 -14.28 净利润(百万元) 53.8 66.7 60.4 同比增长(%) 2.05 24.04 -9.50 每股收益(元) 0.46 0.57 0.51 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、鑫磊股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2012-2020年中国空气压缩机市场规模5 图6：2019-2023年中国鼓风机市场规模及预测6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、鑫磊股份 公司的主营业务为节能、高效空气压缩机、鼓风机等空气动力设备的研发、生产和销售，主要产品包括螺杆式空压机、小型活塞式空压机、离心式鼓风机等三大系列300余种型号，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗行业、食品行业、水泥行业、污水处理、电力行业、水产养殖、电镀行业等领域以及家庭、商业场所等小流量空气动力需求领域。 经过十余年的发展，公司目前已成为空气压缩机和离心式鼓风机等空气动力设备领域内在技术创新、产品种类、品质控制和客户服务等方面都具有较强竞争力的企业。公司被评为高新技术企业、工业和信息化部第四批专精特新“小巨人”企业；同时，“鑫磊”品牌被评为中国驰名商标。截至目前，公司产品以技术、性能和价格优势销往世界100多个国家和地区，与多家国内外知名企业建立了合作关系。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入6.11亿元/7.32亿元/8.21亿元，YOY依次为 -18.89%/19.83%/12.21%,三年营业收入的年复合增速2.93%；实现归母净利润0.54亿元/0.67亿元/0.60亿元，YOY依次为2.05%/24.04%/-9.50%，三年归母净利润的年复合增速4.63%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入5.30亿元，同比下降14.08%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长23.85%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为螺杆式空压机（2.95亿元， 38.09%）、活塞式空压机（3.82亿元，49.40%）、离心式鼓风机（0.83亿元，10.75%）、合同能源管理（0.14亿元，1.76%）。2019至2021报告期间，螺杆式空压机和活塞式空压机始终为公司的主要产品及重要收入来源，合计销售收入占比维持在80%以上；同时，离心式鼓风机作为较新的产品品类，其重要性不断提升，销售占比也由2019年的1.11%上升至2022H1的16.26%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品包括螺杆式空压机、小型活塞式空压机、离心式鼓风机等三大系列300余种型号；根据产品类型，主要涉及空气压缩机行业和鼓风机行业两个细分行业。 1、空气压缩机行业 空气压缩机的发展在我国大致先后经历了活塞式压缩机时代、常规螺杆式压缩时代和螺杆式压缩机的高端机型时代三个阶段。经过多年的发展，我国空气压缩机行业已经比较成熟。2012-2020年，中国空气压缩机行业市场规模呈逐年上升态势。2020年，我国空气压缩机行业规模以上企业实现销售收入583.36亿元，同比增长3.95%。 图5：2012-2020年中国空气压缩机市场规模 资料来源：压缩机网,华金证券研究所 从空气压缩机行业内产品分类来看，行业内产品主要有螺杆机、微型活塞机、离心式空压机、涡旋机等产品类型。各种类型的空压机由于自身优劣势不同，应用领域也不同。其中，螺杆机以其性能稳定、易损件少、高能效、环境污染小、噪音少的优点，在大型工业领域有逐步替代活塞机的趋势。我国螺杆式空压机市场虽然起步较晚，得益于下游快速发展以及下游行业对螺杆机的接受度提高以及国内企业逐步掌握转子型线设计等核心技术，我国螺杆机市场快速发展并逐渐成为全球压缩机的生产制造基地，国产产品品质已达到或接近国际水平。压缩机网统计数据显示， 2018年我国永磁变频螺杆空压机销售量接近16万台，增长近60%；两级压缩螺杆空压机销售量为2万台，增长幅度近100%，市场发展迅速。 2、鼓风机行业 与国外领先企业相比，我国鼓风机产品起步较晚。在20世纪90年代，我国鼓风机厂商通过与国外企业合作并引进先进生产技术，行业整体技术水平快速提升。2000年以后，我国鼓风机行业产量整体呈现上升趋势，罗茨鼓风机等产品开始出口到多个国家和地区。2018年，我国鼓风机行业产量约为5.8万台，同比增长11.9%。其中，罗茨鼓风机市场份额占比为93%，离心鼓风机市场份额占比为7%。根据压缩机网数据统计，2019年国内鼓风机市场规模约27亿元。未来随着下游应用领域电力、污水处理等行业的快速发展，将进一步增加对鼓风机的需求。预计未来三年，鼓风机市场将保持5%-7%的增长速度。 图6：2019-2023年中国鼓风机市场规模及预测 资料来源：压缩机网,华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是我国少数自主掌握节能型空气压缩机和离心式鼓风机的核心制造工艺的企业之一。高端节能型空压机和鼓风机的生产技术工艺壁垒较高，长期由外资品牌在高端领域占据着优势地位。公司深耕空压机十数余年，目前已具备包括主机、电机、压力容器等核心部件以及整机的自主生产能力，多款产品成为了国家重点支持的节能设备；以螺杆式空气压缩机为例，其能效水平已达到或超过国家1级或2级能效；而自主研发的高端鼓风机如空气悬浮离心鼓风机等，其技术 水平已基本达到国外企业同等水平。借此，公司产品以技术、性能和价格优势销往世界100多个国家和地区，与多家国内外知名企业建立了合作关系；根据《中国通用机械工业年鉴2020》的数据统计，2019年与2020年，公司在主要动力用空压机厂商中出口业务排名前三，且出口金额在国内同类产品的占比达到2.5%以上。 2、公司前瞻性布局代表行业先进技术的悬浮离心式鼓风机等产品，并对产品进行多次迭代升级，为持续性发展注入新的动力。不同于生产传统离心鼓风机厂商，公司自2019年开始量产鼓风机起，就主要聚焦在能够代表行业高端技术的空气悬浮离心式鼓风机和磁悬浮离心式鼓风机；空气悬浮离心式鼓风机具有减小振动、减低噪声和保持压缩介质不受污染等优点，而磁悬浮离心 式鼓风机则因采用磁悬浮轴承技术，省却复杂的齿轮变速箱及油性轴承，从而获得更长的使用寿命。随后至2021年上半年，公司又推出应用于水产养殖行业的陶瓷滚珠轴承离心式鼓风机，并 于2022年上半年拓展其应用领域；该类产品相比悬浮离心式鼓风机功率规格更小、产品结构更为简单、产品体积更小。随着鼓风机品类的持续丰富，公司鼓风机业务的收入正持续攀升，从2019年的639.13万元提升至2021年8314.18万元，并在2022H1