新股覆盖研究：众鑫股份

2024年08月29日 公司研究●证券研究报告 众鑫股份（603091.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（9月3日）有一家主板上市公司“众鑫股份”询价。 众鑫股份（603091）：公司是一家专业从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司2021-2023年分别实现营业收入9.10亿元/13.16亿元/13.26亿元，YOY依次为57.38%/44.54%/0.78%；实现归母净利润1.00亿元 /1.91亿元/2.31亿元，YOY依次为-13.68%/91.27%/21.48%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入7.08亿元，同比增加17.02%；实现归母净利润1.37亿元，同比增加38.56%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入预计较上年同期增长14.39%至24.79%，归母净利润较上年同期增长32.59%至57.85%。 投资亮点：1、公司是规模较大的可降解纸浆模塑餐饮具制造商，其市占率全球领先。据GrandViewResearch统计，2022年全球塑料包装市场规模达3,692.10亿美元，而同期的可降解纸浆模塑包装市场规模仅为其1.38%；预计在限塑、禁塑及“双碳”持续发展的大背景下，纸浆模塑产品或有望加速替代塑料制品。公司深耕可降解纸浆模塑餐饮具领域近20年，能够独立提供从前道的外观设计、样品制造、产品生产到后续风险管控的一站式点对点的整体解决方案，成为了国际头部包装生产商的重要供应商，并借助客户的销售渠道优势覆盖各餐饮、商超等终端，远销至80多个国家及地区；2022年，公司在纸浆模塑餐饮具领域的全球市占率约达16%。目前，公司仍在积极开拓新优质客户以巩固自身行业地位，现与星巴克共同开发用于杯盖生产的专用模具；与知名日用快消品牌商ReynoldsConsumerProducts对接、现已开启小批量试样；与澳大利亚环保食品包装企业Biopak达成业务合作、2024年上半年销售额超2000万元。2、公司募投项目已提前建设并部分转 固，有利于公司进一步提升规模优势。公司募投“崇左众鑫年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（一期）”已于2021年开启建设、“来宾众鑫年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（一期）”于2022年开启建设；2023年，其中的崇左众鑫一期项目实现转固1.42亿元，转固金额约占该项目投资额的20.8%。结合公司招股书信息来看，前述两个项目达产后将新增植物纤维模塑环保餐具产能9万吨、能较2023年产能提升85.15%。3、2023年11月公司新建泰国子公司，或将有助公司缓解关税压力。报告期间，公司以外销为主，其中出口美国的销售收入占同期主营业务收入的50%以上；然而自2018年起，中美两国在贸易领域接连出台较为严苛的贸易政策并附以高企的关税壁垒，目前，纸浆模塑产品关税达25%。2023年11月，公司新设泰国众鑫，拟投建自然降解植物纤维模塑产品生产线，并设定为未来公司境外生产主体之一；可能来说，泰国子公司的设立在一定程度能够缓解贸易摩擦带来的关税压力。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取裕同科技、家联科技、南王科技为众鑫股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为60.31亿元，可比PE-TTM（剔除净利润波动较大的家联科技/算数平均）为22.46X，销售毛利率为21.10%；相较而言，公司营收规模 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）76.68流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（速达股份）-2024年第54期-总第481期2024.8.22华金证券-新股-新股专题覆盖报告（成电光信）-2024年第53期-总第480期2024.8.20华金证券-新股-新股专题覆盖报告（富特科技）-2024年第52期-总第479期2024.8.17华金证券-新股-新股专题覆盖报告（益诺思）-2024年第51期-总第478期2024.8.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（太湖远大）-2024年第50期-总第477期2024.8.13 低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 910.3 1,315.8 1,326.1 同比增长(%) 57.38 44.54 0.78 营业利润(百万元) 142.1 242.9 278.1 同比增长(%) -11.10 70.91 14.49 归母净利润(百万元) 99.6 190.5 231.4 同比增长(%) -13.68 91.27 21.48 每股收益(元) 1.73 2.49 3.02 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、众鑫股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：纸浆模塑产品类型及应用领域5 图6：2017-2022年中国餐饮外卖市场份额及占比6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、众鑫股份 公司是一家专业从事自然降解植物纤维模塑产品研发、生产和销售的高新技术企业；产品主要利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料，通过模具塑造成型，实现吸塑、注塑工艺的造型效果，是塑料制品的良好替代，广泛应用于餐饮、快消、医疗、工业等领域。 依托领先的技术优势以及快速响应的开发能力，公司能够为客户提供从外观及结构设计、样品制造、产品生产到后续风险管控的整体解决方案。公司已成为众多全球知名食品供应链企业的环保包装综合解决方案提客户有众多知名的大型连锁商超和连锁餐厅，如McDonald's（麦当劳）、Chipotle（小辣椒）、Sam’s（山姆会员店）、BurgerKing（汉堡王）、Costco（开市客）、Subway （赛百味）、P&G（宝洁）、盒马鲜生、广州酒家、绝味鸭脖等。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入9.10亿元/13.16亿元/13.26亿元，YOY依次为57.38%/44.54%/0.78%；实现归母净利润1.00亿元/1.91亿元/2.31亿元，YOY依次为 -13.68%/91.27%/21.48%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入7.08亿元，同比增加17.02%；实现归母净利润1.37亿元，同比增加38.56%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为两大板块，分别为餐饮具(12.99亿元，99.6%）、其他环保产品（0.05亿元，0.40%）。目前，公司以餐饮具为核心，2021-2023年报告期内来自餐饮具的收入占比稳定在九成以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产及销售；按业务类型，可归属于纸浆模塑行业。 1、纸浆模塑行业 纸浆模塑产品根据其生产工艺、产品性能及应用领域的不同，主要可分为一次性餐饮具、精品工业包装和普通工业包装三类。一次性餐饮具：一般是采用湿压工艺结合高温模压技术，主要应用于餐饮领域，包括餐盒、盘、碟、刀、叉、筷、碗、杯等。精品工业包装：一般是采用湿压、半干压技术制成的纸塑产品，应用于高附加值工业品的精细包装，包括电子产品、化妆品、药品、礼品盒等。普通工业包装：一般是采用干压技术制成的产品，主要应用于缓冲类包装制品，包括鸡蛋托、咖啡打包托等包装。 图5：纸浆模塑产品类型及应用领域 资料来源：公司招股书、华金证券研究所 根据GrandViewResearch数据显示，2022年全球纸浆模塑包装市场价值为51.11亿美元，按应用领域进行区分：食品包装最多，为22.79亿美元，占44.6%；其次是餐饮具，为12.36亿美元，占24.2%；电子产品类为6.67亿美元，占13.1%；医疗健康类为5.43亿美元，占10.6%；工业包装为2.81亿美元，占5.5%；其他类为1.05亿美元，占2.0%。 近年来，国内外“限塑令”“禁塑令”等系列支持政策陆续出台，进一步推动可降解材料快速发展，纸浆模塑产品需求快速扩张，加快了纸浆模塑行业的发展。根据GrandViewResearch数据，2022年度全球塑料包装市场容量已达3,692.10亿美元。随着纸浆模塑产品对塑料产品渗透率不断提高，纸浆模塑产品迅速增长，根据GrandViewResearch数据，2022年度全球纸浆模塑包装市场规模约为51.11亿美元，纸浆模塑包装市场未来仍将保持较快的发展速度，预 计从2023年到2030年将以7.60%的复合年增长率（CAGR）增长，未来几年是我国纸浆模塑快速发展时期。 从下游应用层面来看，目前公司一次性餐饮具产品收入占比超过98%。根据国家统计局数据，国内餐饮收入额从2017年的39,644亿元增长至了2022年的43,941亿元，在线外卖收入额占比从2017年的7.6%提升至2022年的25.40%，外卖收入额复合年均增长率为29.94%。未来随着互联网技术进一步成熟、餐饮外卖场景的拓展、居民购买力的提升以及餐饮物流的持续优化，预计餐饮外卖能够保持持续增长，带动纸浆模塑餐饮具同步发展。 图6：2017-2022年中国餐饮外卖市场份额及占比 资料来源：国家统计局、中国国家信息、华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是规模较大的可降解纸浆模塑餐饮具制造商，其市占率全球领先。据GrandViewResearch统计，2022年全球塑料包装市场规模达3,692.10亿美元，而同期的可降解纸浆模塑包装市场规模仅为其1.38%；预计在限塑、禁塑及“双碳”持续发展的大背景下，纸浆模塑产品或有望加速替代塑料制品。公司深耕可降解纸浆模塑餐饮具领域近20年，能够独立提供从前道的外观设计、样品制造、产品生产到后续风险管控的一站式点对点的整体解决方案，成为了国际头部包装生产商的重要供应商，并借助客户的销售渠道优势覆盖各餐饮、商超等终端，远销至80多个国家及地区；2022年，公司在纸浆模塑餐饮具领域的全球市占率约达16%。目前，公司仍在积极开拓新优质客户以巩固自身行业地位，现与星巴克共同开发用于杯盖生产的专用模具；与知名日用快消品牌商ReynoldsConsumerProducts对接、现已开启小批量试样；与澳大利亚环保食品包装企业Biopak达成业务合作、2024年上半年销售额超2000万元。 2、公司募投项目已提前建设并部分转固，有利于公司进一步提升规模优势。公司募投“崇左众鑫年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（一期）”已于2021年开启建设、“来宾众鑫年 产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（一期）”于2022年开启建设；2023年，其中的崇左众鑫一期项目实现转固1.42亿元，转固金额约占该项目投资额的20.8%。结合公司招股书信息来看，前述两个项目达产后将新增植物纤维模塑环保餐具产能9万吨、能较2023年产能提升85.15%。 3、2023年11月公司新