高温合金收入同比增长53%，拟建国外生产基地加速海外市场开拓

增持|维持 隆达股份(688231) 证券研究报告：有色金属|公司点评报告 2024年3月21日 个股表现 股票投资评级 高温合金收入同比增长53%，拟建国外生产基地加速海外市场开拓 事件 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% -45% -51% -57% 隆达股份有色金属 2月28日，隆达股份发布2023年业绩快报。2023年，公司实现 营收12.15亿元，同比增长27.68%，实现归母净利润0.57亿元，同比减少39.96%。 点评 1、高温合金收入同比增长52.64%，市场开拓成效明显。公司紧抓全球先进航空发动机和燃气轮机市场持续增长、国内市场稳定增长 2023-032023-062023-082023-102024-012024-03 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）17.00 总股本/流通股本（亿股）2.47/1.23 总市值/流通市值（亿元）42/21 52周内最高/最低价32.10/13.72 资产负债率(%)11.6% 市盈率37.78 研究所 第一大股东浦益龙 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 的机遇，多点发力开拓市场，新牌号的持续导入大力提升高温合金产品的产量和销量，尤其是变形高温合金自项目投产以来三年时间取得了良好业绩。2023年，高温合金实现营业收入7.24亿元，同比增长52.64%，高温合金收入占公司当年营收的60%。 2、股权激励费用摊销、计提存货跌价损失、加大研发投入等因素影响，2023年归母净利润同比下滑39.96%。2023年，公司实施股权激励，并聘请管理咨询机构优化组织架构与运营管理流程，销售与管理费用同比增加3000万元左右；由于大宗商品价格下滑，公司计 提存货跌价损失2800万元左右；公司持续加大高温合金产品研发和国内外市场导入投入，相关费用同比增加1500万元左右。2023年，公司实现归母净利润0.57亿元，同比下降39.96%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降39.07%。 3、公司海外客户基础良好，拟投建国外生产基地加速海外市场开拓。在国际民航领域，公司为罗罗的全球锻件供应商批量供货，同时与赛峰、霍尼韦尔、柯林斯宇航等展开合作，扩大国际市场份额；在国际燃气轮机领域，公司为西门子、贝克休斯等批量供货，用于涡轮盘等部件的生产；在国际油气领域，公司已进入卡麦龙的全球供应商名录，并开始向全球机加工供应商供货。1月18日，公司公告拟投资2000万美元在新加坡设立全资子公司，布局国际运营平台，建立国际业务总部、研发中心和投资平台，并拟于东南亚地区投建孙公司开展铸造高温合金母合金、特种合金和金属材料生产基地一期项目。 4、股权激励以高温合金营收增长率为考核指标，高增长率目标体现公司发展信心。2023年9月11日，公司股权激励首次授予限制 性股票480.20万股，授予价格12.08元/股。公司股权激励以高温合 金营收增长率为考核指标，考核目标值为2023年、2024年和2025年高温合金营收相比于2022年的增长率分别为50%、100%和150%。 5、拟回购股份资金总额1亿元-2亿元，用于公司股权激励或员工持股计划。3月20日，公司公告集中竞价回购公司股份的方案，公司拟自董事会审议通过方案之日起6个月内，集中竞价回购公司股份 资金总额不低于1亿元，且不超过2亿元，回购价格不超过23.83元 /股，回购股份将在未来适宜时机全部用于公司股权激励或员工持股计划。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024年和2025年的归 母净利润分别为1.15亿元和1.55亿元，对应当前股价PE分别为36 27倍，维持“增持”评级。 风险提示 国外市场开拓不及预期；国内市场开发和导入不及预期；原材料价格波动；产品价格下降超出市场预期等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 952 1215 1446 1727 增长率(%) 31.11 27.68 19.04 19.39 EBITDA（百万元） 115.74 141.75 179.60 245.30 归属母公司净利润（百万元） 94.44 56.70 115.36 154.90 增长率(%) 34.52 -39.96 103.45 34.27 EPS(元/股) 0.38 0.23 0.47 0.63 市盈率（P/E） 44.44 74.01 36.38 27.09 市净率（P/B） 1.50 1.47 1.41 1.34 EV/EBITDA 68.78 44.22 37.44 27.57 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 952 1215 1446 1727 营业收入 31.1% 27.7% 19.0% 19.4% 营业成本 777 1002 1177 1400 营业利润 -8.9% -7.4% 110.3% 39.4% 税金及附加 3 4 4 5 归属于母公司净利润 34.5% -40.0% 103.4% 34.3% 销售费用 17 22 26 31 获利能力 管理费用 34 58 72 53 毛利率 18.3% 17.5% 18.6% 18.9% 研发费用 61 76 80 92 净利率 9.9% 4.7% 8.0% 9.0% 财务费用 1 -15 -18 -8 ROE 3.4% 2.0% 3.9% 5.0% 资产减值损失 -3 -28 -4 -4 ROIC 3.6% 3.3% 4.2% 5.7% 营业利润 60 55 116 162偿债能力 营业外收入 11 3 3 3 资产负债率 11.6% 15.6% 15.0% 16.5% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 7.58 4.87 4.85 3.89 利润总额 70 58 119 165 营运能力 所得税 -25 1 4 10 应收账款周转率 3.74 3.84 3.91 3.89 净利润 94 57 115 155 存货周转率 2.73 2.79 2.82 2.76 归母净利润 94 57 115 155 总资产周转率 0.44 0.37 0.42 0.48 每股收益（元） 0.38 0.23 0.47 0.63 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.38 0.23 0.47 0.63 货币资金 916 1101 645 607 每股净资产 11.34 11.57 12.04 12.67 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 449 391 596 585 PE 44.44 74.01 36.38 27.09 预付款项 27 35 41 49 PB 1.50 1.47 1.41 1.34 存货 466 405 620 629 流动资产合计 1932 2013 1995 1973现金流量表 固定资产 483 512 537 558 净利润 94 57 115 155 在建工程 120 174 228 428 折旧和摊销 40 41 45 49 无形资产 66 118 170 222 营运资本变动 -475 138 -460 57 非流动资产合计 1236 1371 1501 1774 其他 18 45 22 25 资产总计 3168 3384 3497 3748 经营活动现金流净额 -322 281 -278 286 短期借款 30 110 110 110 资本开支 -384 -173 -173 -319 应付票据及应付账款 141 211 202 290 其他 -817 0 0 0 其他流动负债 84 92 99 107 投资活动现金流净额 -1201 -173 -173 -319 流动负债合计 255 414 411 507 股权融资 2303 0 0 0 其他 113 113 113 113 债务融资 -300 80 0 0 非流动负债合计 113 113 113 113 其他 -118 -3 -4 -4 负债合计 368 527 524 620 筹资活动现金流净额 1885 77 -4 -4 股本 247 247 247 247 现金及现金等价物净增加额 362 185 -456 -38 资本公积金 2375 2375 2375 2375 未分配利润 168 217 315 446 少数股东权益 0 0 0 0 其他 11 19 36 60 所有者权益合计 2801 2857 2973 3127 负债和所有者权益总计 3168 3384 3497 3748 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构