纳米微球领先企业，国产替代加速成长

纳微科技（688690） 公司研究/公司深度 纳米微球领先企业，国产替代加速成长 2024-03-21 报告日期： 投资评级：增持（首次） 主要观点： 聚焦生物医药领域，高性能纳米微球领先企业 公司专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服 收盘价（元）22.88 近12个月最高/最低（元）53.23/18.35 总股本（百万股）404 流通股本（百万股）205 流通股比例（%）50.66 总市值（亿元）92 流通市值（亿元）47 公司价格与沪深300走势比较 15% -8%3/236/239/2312/233/24 -31% -53% -76% 纳微科技沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 务，是目前少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一。公司为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案，其中生物医药领域业务是公司的主要营收来源。 下游需求旺盛，国产替代空间广阔 全球色谱填料市场规模稳步增长，中国市场在全球占比逐年提升。近年来，随着全球生物制药尤其是单抗药物的快速发展，色谱填料的市场需求不断增加。一直以来，中国用于生物制药生产的关键设备和耗材如色谱填料和色谱柱系统基本依赖进口。近年来国产色谱填料产品技术壁垒逐渐缩小，在市场响应和定制化服务上也具有明显的竞争优势，进一步加快国产替代趋势。 产品性能、供应链布局优势突出，率先实现国产替代 公司突破微球材料底层制备技术难题，在国内市场上具有技术领先地位，产品性能表现高于市场普遍水平，满足了复杂的商业化应用需求。此外，公司产品应用项目储备丰富，随着客户新药研发项目的推进，有望进一步增大订单量，截至1H23，公司累计有102个产品应用至临床Ⅲ期阶段，198个产品应用至商业化阶段，仅1H23公司新增12个三期临床项目和3个商业化阶段项目。基于这些优势，公司积极推进国产替代还不断拓展海外市场，现已设立美国纳微和印度纳微两家海外子公司用于产品销售和技术服务，有望进一步提升品牌在海外影响力。 投资建议 我们预计2023-2025年公司实现营业收入5.87亿元、9.74亿元、 12.30亿元（同比-16.9%/+66.1%/+26.3%）；实现归母净利润0.69亿元、1.58亿元、2.80亿元（同比-74.9%/+128.1%/+77.4%）。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新产品研发失败或无法产业化的风险，市场竞争加剧的风险，生物医药市场拓展风险，产能释放不及预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 706 587 974 1230 收入同比（%） 58.1% -16.9% 66.1% 26.3% 归属母公司净利润 275 69 158 280 净利润同比（%） 46.3% -74.9% 128.1% 77.4% 毛利率（%） 78.6% 78.8% 76.4% 76.7% ROE（%） 17.8% 4.0% 8.4% 13.0% 每股收益（元） 0.69 0.17 0.39 0.69 P/E 75.58 133.55 58.56 33.01 P/B 13.50 5.32 4.95 4.30 EV/EBITDA 75.78 76.23 41.68 25.11 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1聚焦生物医药领域，高性能纳米微球领先企业5 2下游需求旺盛，国产替代空间广阔10 3产品性能、供应链布局优势突出，率先实现国产替代14 3.1微球底层制备技术优势突出，产品品类丰富14 3.2客户基础扎实，项目储备丰富18 3.3协同布局展现优势，积极拓展全球市场20 4盈利预测与投资建议23 4.1盈利预测23 4.2投资建议25 风险提示：26 财务报表与盈利预测27 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司主要产品和服务5 图表3公司股权结构7 图表4公司高管团队情况7 图表52022&2024年限制性股票激励计划8 图表62018至23Q1-3公司营业收入及增速（百万元）9 图表72018至23Q1-3公司归母净利润及增速（百万元）9 图表82018至23Q1-3公司毛利率及净利率情况9 图表92018至23Q1-3公司期间费用率情况9 图表102017-2022年公司分业务收入结构10 图表112017-2022年公司分业务毛利率10 图表12色谱技术的两大应用方向10 图表13色谱填料的组成10 图表14色谱填料的类型11 图表15全球&中国色谱市场规模及增速（百万美元）11 图表16中国色谱填料市场在全球占比11 图表17国内外色谱行业主要企业情况12 图表18国内外色谱填料企业亲和层析介质产品性能对比13 图表19公司几种代表性粒径产品14 图表20公司与其他品牌同类产品粒径分布对比14 图表21不同孔径硅胶色谱填料扫描电镜图15 图表22公司与其他品牌（D、F）同类产品孔径分布对比15 图表23公司与国外某竞品的耐碱性测试对比15 图表24公司UNISIL®REVO与国外某竞品的重组人胰岛素制备图谱对比16 图表25公司UNISIL®REVO纯化人胰岛素馏分析图谱17 图表26公司产品种类18 图表27公司部分国内外客户19 图表281H23色谱填料和层析介质产品应用新增项目数量统计19 图表29截至1H23公司色谱填料和层析介质产品应用累计项目数量统计20 图表30公司国内主要生产基地20 图表31纳微国内产业链布局的部分公司21 图表322017-2022公司海内外毛利率22 图表33收入拆分与盈利预测24 图表34可比公司估值25 1聚焦生物医药领域，高性能纳米微球领先企业 图表1公司发展历程 苏州纳微科技股份有限公司成立于2007年，并于2021年在上交所科创板成功上市。公司专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案的高新技术企业。 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司是目前少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司 类别产品技术特征用途 图表2公司主要产品和服务 之一，主要产品包括药品大规模分离纯化所需的各种色谱填料/层析介质，也包括药品质量检测及实验室分离分析的色谱柱及相关配套仪器设备。公司在苏州工业园区建设了13000平方米的研发及生产中心，2020年在常熟建成18000平方米的生产基地。公司面向全球市场，多个产品已通过ISO9001质量管理体系认证，并成功实现大规模出口高性能色谱填料到欧美、日韩等国家和地区。 药物分离纯化色谱填料和层析介质 硅胶色谱填料 聚合物色谱填料 离子交换层析介质 亲和层析介质 均一粒径的多孔硅胶微球，机械强度高，未键合官能团时用于正相色谱分离；表面改性或键合官能团后实现反相、亲水、手性等色谱分离 均一粒径的聚合物微球，耐碱性强，寿命长，不需要表面改性就可以直接用于反相色谱分离 对微球进行亲水表面改性后再键合离子交换基团 在微球表面键合ProteinA、硼酸、金属螯合等 广泛用于有机小分子、手性分子、天然产物、多肽、抗生素、胰岛素等的大规模分离纯化，也是实验室分析检测最常用的色谱柱填充材料 主要用于有机小分子、天然产物、多肽、抗生素、胰岛素、核苷酸等的大规模分离纯化主要用于抗生素、多肽、蛋白质、抗体、核酸等生物分子的分离纯化 主要用于抗体、蛋白及多糖的分离纯化 疏水层析介质在微球表面键合苯基和丁基疏水基团 通过精准控制微球的孔径尺寸，对不 主要用于蛋白、抗体等生物分子的分离纯化 主要用于疫苗、病毒、蛋白等 药物分离分析色谱柱及相关配套 凝胶过滤填料 其他微球产品 液相色谱柱及样品前处理产品 蛋白层析系统 同分子量的目标分子进行分离利用公司技术研发优势，为客户开发 定制化微球产品等 基于公司生产的单分散微球材料，结合自主研发创新性的表面改性平台技术和稳定可靠的装柱工艺，生产出分离选择性好、柱效高、耐受性佳、覆盖面广的产品，包括分析柱、半制备柱，以及固相萃取柱和净化管等 由高精度泵、全波长紫外检测器、馏分收集器、pH和电导检测器和系统软件组成，是蛋白纯化的专用仪器 由高精度柱塞泵、在线检测模块、管 生物分子及小分子的分离纯化用于特殊应用的纯化填料或微球产品 主要用于生物技术、制药（包括生物药、化药、中药）、食品安全、环境监测、化工和科研中的色谱分析检测 主要用于生物药分析检测和用于蛋白、多肽、核酸等大分子的分离纯化配套设备和仪器 用于全自动的亚磷酰胺法寡核 药物合成寡核苷酸合成系统 药物分离纯化技术服 技术服务 务 间隔物塑胶球 光电领域用微球材料 光电应用其他微球 路和软件等系统组成 利用公司产品性能优势及工艺技术优势为制药企业提供技术解决方案 粒径均一的实心聚苯乙烯微球，化学稳定性好 间隔物硅球、导电金球、黑球及其他特种微球 由单分散多孔聚合物微球经多层包被技术制备的高灵敏度生物检测用磁 苷酸合成 为客户提供研发、生产等分离纯化相关技术服务（目前主要是手性药物拆分服务） 广泛应用于LCD面板及PDLC智能调光膜的盒厚控制 间隔物硅球应用于LCD面板边框盒厚的控制；导电金球应用于LCD边框导电联接、ACF各向异性导电胶膜等；黑球可用于车载显示屏、VA显示以及一些特殊显示 核酸提取，化学发光，蛋白纯 诊断试剂用核 心微球 磁珠 珠，由超顺磁氧化铁内核和氧化硅外 壳构成的核壳结构磁珠 化、细胞分选等 体外诊断用其他微球乳胶微球、荧光微球等应用于标记免疫检测 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司股权结构稳定，子公司业务优势互补，协同发展。董事长江必旺先生为公司实际控制人，直接持有公司16.03%的股份，并通过深圳纳微、苏州纳研、苏州纳卓和苏州 纳合间接持有公司21.25%的股份，合计持有37.28%。 公司下设有多家子公司、分公司，负责从研发、生产到培训、销售，全面支持纳微科技各项业务的发展。如，纳谱分析负责公司色谱柱的研发、生产和销售，赛谱仪器负责为公司提供分离纯化用的色谱仪器，苏州纳宇负责公司生产研发用的部分关键原材料采购等，产业链布局较为完善，业务间优势互补、协同发展。 图表3公司股权结构 资料来源：wind，华安证券研究所 图表4公司高管团队情况 姓名职务背景 江必旺 陈荣姬 董事长,核心技术人员 副总经理,核心技术人员 1965年出生，北京大学学士，纽约州立大学宾汉姆顿分校博士，加州大学伯克利分校博士后。公司董事长，实际控股人。2005年起，担任深圳纳微科技股份有限公司董事。2007年起，在苏州纳微科技股份有限公司担任总经理、副董事长和董事长职务，直至2022年4月不再担任总经理职务。 1967年出生，北京大学学士，纽约州立大学博士，罗格斯大学博士后，苏州市海鸥计划专家，公司副总经理。曾担任北京航空材料研究所工程师、美国福克斯蔡斯癌症中心研究员、深圳纳微副总经理；现任纳微科技股份有限公司副总经理。 1968年出生，大连海运学院学士，公司董事。1996年至今，担任深圳市俊励国际 船舶代理有限公司董事。1999年起担任深圳市森邦国际货运有限公司董事。2000 胡维德董事 牟一萍总经理,董事 林生跃董事,核心技术人员 董事会秘书, 年起，担任深圳市盈中贸易有限公司董事。2007年至今，担任苏州纳微科技股份有限公司董事及提名委员会委员。 1964年出生，中国国籍，北京大学化学学士，公司总经理，董事，战略委员会委员。曾任职安捷伦科技有限公司全球副总裁兼生命科学与化学分析事业部大中华区总经理、GE医疗集团生命科学部大中华区总经理等职务。2022年至今，担任苏州纳微科技股份有限公司董事、总经理，苏州赛谱仪器有限公司董事，纳谱分析技术 （苏州）有限公司董事。 1986年出生，郑州大