汽车及电子电气检测领先企业，行业高景气有望加速成长

22H1营收/归母净利润同比增长48%/56%。公司22H1实现营收2.51亿元，同比增长47.65%；归母净利润0.56亿元，同比增长55.58%。单季度看，22Q2营收1.37亿元，同比增长46.03%；归母净利润0.34亿元，同比增长47.79%。 业绩增长亮眼，主要系一是受益于新能源车高景气，高毛利率可靠性检测服务占比提升；二是子公司三思纵横并表增厚公司收入；三是精细化管理提升运营效率、期间费用率显著降低。分业务看，可靠性检测/理化检测/电磁兼容检测/产品安全检测/试验机分别实现营收0.87/0.47/0.32/0.27/0.48亿元，前四类业务同比变动+31.21%/+2.62%/+8.19%/-1.58%，试验机为21Q4并表三思纵横的新增业务。盈利能力看，22H1毛利率/净利率分别为58.85%/23.37%，同比变动-2.47/+2.08个pct。 公司深耕汽车及电子电气检测服务，占总收入的75%以上。公司成立于2000年，服务行业涵盖汽车、电子电气、消费品、工业品、生命科学等，可提供检测、认证、标准研发等服务。经过二十多年发展，公司通过资质齐全的实验室、完善的研发体系和布局合理的营销网络，在汽车和电子电气产品领域检测形成品牌效应，积累了相关行业知名度较高的优质客户，如李尔、东风、广汽、上汽、佛吉亚等汽车领域客户，以及联想、华为、飞利浦、创维和小米等电子电气产品领域客户。两大优势业务总计贡献公司收入的75%以上。 股权激励设置较高业绩考核目标，充分彰显发展信心。公司于2021年9月发布最新一期股权激励计划，拟授予不超过195.30万股限制性股票，占总股本的3.00%；激励对象202人，基本涵盖所有中高层管理人员和核心技术人员 ；2022-24年业绩考核目标归母净利润同比增速不低于40%/20.71%/24.85%，充分彰显公司对于业绩提升和发展前景的信心。 下游汽车及电子电气行业高景气，公司产能释放把握发展机遇。根据认监委数据，2021年我国电子电器类检验检测机构营收222.96亿元，同比+29.49%，近5年CAGR达19.24%，反映公司主要下游需求维持高增速。现阶段募投项目进展顺利、产能逐步释放，公司有望把握下游高景气发展机遇、加速成长。 风险提示：公信力受不利事件影响；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：公司是小而美的综合性检测公司，在汽车检测与电子电气检测具备领先优势，且拓展至食品/环境检测等领域，有望受益下游汽车等领域高景气及新业务拓展加速发展，公司股权激励目标进一步彰显发展信心。我们预计公司22-24年归母净利润为1.11/1.62/2.03亿元，对应PE38/26/21 倍。公司合理目标价格区间为44.42-49.35元（对应2022年PE45-50倍），首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：信测标准2022H1营业收入同比+47.65% 图2：信测标准2022H1归母净利润同比+55.58% 图3：信测标准盈利能力稳中向好 图4：信测标准期间费用率稳中有降 图5：信测标准研发投入持续增长 图6：信测标准ROE有所回落 加速发展的汽车和电子电气检测领先企业 公司成立于2000年，是国内首家商业运营的第三方检测机构，最初业务为对电视、冰箱等电子产品的检测，后逐步扩展至汽车、消费品、新能源、工业品、生命科学检测领域，可提供可靠性、理化、电磁兼容及产品安全等类型的检测服务。公司发展至今已成为业务较全面的综合性检测机构，在全球设有二十余家分子公司及办事处、八十余间专业实验室，每年出具检测、认证等各类报告20万余份。现阶段公司传统主业汽车检测需求旺盛、业务能力进一步拓展，公司有望加速成长。 表1：公司主营业务及主要客户类型 汽车和电子电气为主要下游客户，占公司收入75%以上。公司由电子产品检测起家，经20余年深耕细作，现已形成汽车和电子电气两大优势业务，稳定贡献总收入的75%以上。根据最近一次按客户行业分类的收入情况，2020年上半年，公司汽车检测/电子电气检测/工业品检测/日用消费品检测/其他收入分别为0.48/0.44/0.11/0.10/0.07亿元，收入占比40%/37%/9%/8%/6%，汽车和电子电气检测贡献了总营收的76%。 深耕汽车检测多年，形成较好品牌效应。公司于2014年起进入汽车检测行业，通过多年发展，已建成武汉、苏州、广州三大汽车检测基地，在汽车材料、零部件、总成研究领域具有明显技术优势，技术研发能力突出，可为汽车材料的选择、汽车零部件和总成的开发试验提供标准解读、方案设计、测试试验以及测试数据解读和分析等一站式服务。发展至今，公司已形成良好汽车检测品牌效应，积累了一批行业知名度较高的优质客户，如比亚迪、上汽、广汽、长安、理想、威马等。 表2：信测标准部分汽车检测项目及主要合作品牌情况 股权激励落地提振士气，业绩有望加速提升。2021年9月27日，公司发布了最新一期向激励对象授予限制性股票的公告，拟授予不超过195.30万股限制性股票，占公司总股本的3.00%。激励对象202人，基本涵盖了公司所有中高层管理人员和核心技术人员。2022-2024年业绩考核目标为2021年净利润基数下增长不低于40%/69%/111%，对应同比增速为40%/20.71%/24.85%。公司最新股权激励方案确定较高净利润增长目标，对公司收入和盈利能力的提升提出了较高要求，证明公司对于业绩提升和发展前景充满信心。 表3：公司2021年限制性股票激励计划 表4：公司股票激励计划业绩考核目标 前期建设项目逐步完成，产能开始释放。公司目前正处于资本投入较集中阶段，IPO募投项目进展顺利，已逐步投产。其中，华东基地（苏州）已于2021年第三季度转固，子公司苏州信测迁扩建华东检测基地项目正在搬迁中，已逐步投入使用，将扩大公司在长江经济带的影响力。华南基地（广州）汽车材料与零部件检测平台建设项目已基本投产，进入使用状态。随着募投项目投入运营，公司产能逐步释放，更好支撑公司把握下游高景气下的发展机遇。 表5：公司募投项目及最新进展情况 盈利预测 盈利预测假设基础及结果 我们对盈利预测模型做出如下假设： 按假设前提，我们预计公司22-24年归母净利润 可靠性检测:公司是国内规模位居前列的可靠性检测服务机构之一，特别是在汽车 为1.11/1.62/2.03亿零部件功能可靠性试验等领域具有领先一站式服务能力。现阶段新能源车高景气、元 ， 对应PE38/26/21 前期募投项目陆续投产，收入有望实现较快增长。预计公司2022-2024年可靠性检测收入分别为1.97/2.56/3.33亿元，同比增长35%/30%/30%。 倍， 增速分别为32%/37%/35%。 理化检测:公司理化检测主要下游客户为汽车、电子电气和日用消费品领域等，为产品全生命周期的“绿色环保”及“品质管控”提供技术支撑服务。预计2022-2024年理化检测收入分别为1.01/1.11/1.22亿元，同比增长10%/10%/10%。 电磁兼容:公司电磁兼容主要检测对象为电子电气、汽车电子零部件、通信设备、医疗器械等，随着信息化、电子化推进，需求有望维持稳健增长。假设2022-2024年理化检测收入分别为0.76/0.98/1.28亿元，同比增长20%/30%/30%。 表6：信测标准业务拆分 根据上述假设，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为5.69/7.19/9.18亿元，同比增长44.15%/26.44%/27.55%，毛利率分别为57.08%/56.82%/56.60%，毛利3.25/4.09/5.20亿元，同比增长40.29%/25.88%/27.04%。 未来3年业绩预测 表7：未来3年盈利预测表（百万元） 按上述假设条件，我们预计公司2022-2024年营收分别为5.69/7.19/9.18亿元，同比增长44.15%/26.44%/27.55%，归母净利润分别为1.11/1.62/2.03亿元，同比增长38.94%/46.08%/24.81%。 盈利预测的敏感性分析 我们根据乐观、中观、悲观三种情景假设，得到以下盈利预测结果：1）乐观假设下 ， 公司2022-2024年净利润分别为1.33/1.92/2.43亿元,同比增长66.10%/44.28%/26.54%；2） 中性假设下 ， 公司2022-2024年净利润分别为1.11/1.62/2.03亿元，同比增长38.94%/46.08%/24.81%；3）悲观假设下，公司2022-2024年净利润分别0.90/1.35/1.66亿元,同比增长12.94%/49.14%/22.97%。 表8：情景分析（乐观、中性、悲观） 估值与投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。 绝对估值：45.26-57.50元 基于公司经过二十余年发展，已在汽车、电子电气产品和日用消费品领域形成了具备特色的业务模式，树立了较高的品牌知名度和市场公信力。我们预计公司未来收入业绩端保持一定增长，未来五年估值假设条件见下表： 表9：公司盈利预测假设条件（%） 表10：资本成本假设 根据以上主要假设条件，采用FCFF估值方法，得出公司价格区间为45.26-57.50元。 绝对估值的敏感性分析 绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。 表11：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） 相对估值：44.42-49.35元 公司主要从事可靠性检测、理化检测、电磁兼容检测和产品安全检测等检测服务，为汽车、电子电气产品、日用消费品和工业品等领域的客户提供检测报告或证书，可靠性检测收入占比为1/3以上。我们选择华测检测、苏试试验、广电计量作为可比上市公司，均与公司业务具有相似性。可比公司2022年PE均值为41.86倍，考虑到公司的成长性，给予2022年PE45-50倍，合理目标价格区间为44.42-49.35元。 表12：可比公司估值表 投资建议 公司是小而美的综合性检测公司，在汽车检测与电子电气检测具备领先优势，且拓展至食品/环境检测等领域，有望受益下游汽车等领域高景气及新业务拓展加速发展，公司股权激励目标进一步彰显发展信心。我们预计公司22-24年归母净利润为1.11/1.62/2.03亿元，对应PE38/26/21倍。公司合理目标价格区间为44.42-49.35元（对应2022年PE45-50倍），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 估值的风险 我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的2022年合理估值在45-50倍之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说： 可能由于对公司显性期和半显性期营业收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险； 加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算WACC时假设无风险利率为2.72%、风险溢价6.77%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险； 相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的华测检测、广电计量、苏试试验的相对估值指标进行比较，选取了可比公司2022年平均PE做为相对估值的参考，同时考虑公司成长性，最终给予公司22年45-50倍PE估值，可能存在可比公司可参考性不足、未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。 盈利预测的风险 我们对公司的业绩预测基于对业务增长和盈利能力假设，其中涉及新业务收入增速、毛利率、期间费用率等假设均带有一定主观性，可能和实际结果有所偏差，导致对公司的盈利预测高于实际情况。 经营风险 公司公信力、品