国内稀缺交换机芯片领先企业，AI景气+国产化替代双轮驱动加速成长

核心观点

盛科通信是国内领先的以太网交换芯片设计企业，产品覆盖接入层到核心层的以太网交换产品，已进入新华三、锐捷网络、迈普技术等国内主流网络设备商的供应链。公司在国内具备先发优势和市场引领地位，打破了国际巨头长期垄断的格局，以2020年销售额口径计算，公司在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。

业务发展

公司以太网芯片业务快速增长，持续加大研发投入。2023年前三季度公司实现扭亏为盈，主要系随着客户对公司的芯片产品认可度不断提升，前期投入积累逐步转化为客户订单，推动公司营收的持续增长。以太网交换机芯片业务营收占比由2018年的27.26%提升至2022年的64.22%，为公司业务发展的主要驱动力。公司期间费用率自2018年的90.63%快速下降至2022年的51.17%，同时2023年前三季度期间费用率进一步下降至32.73%。此外，公司2023年前三季度研发费用2.10亿元，较上年同期（1.59亿元）上升31.39%。

市场分析

我国以太网交换设备市场处于快速发展阶段，预计2025年市场规模将达到574.2亿元，CAGR2020-2025为9.6%。以太网交换芯片竞争格局呈寡头垄断，未来市场规模的主要增量将来自商用厂商。交换机芯片需要长期积累形成know-how，且客户粘性较强。一般情况下，主流网络设备商仅会选择一至两套以太网交换芯片方案，应用生命周期长达8-10年。

竞争优势

公司深度绑定迈普技术、新华三、锐捷网络等主流网络设备商，份额有望持续提升。公司掌握十一大自研核心技术，在研项目进展顺利。公司产品矩阵齐全，最高速率产品对标Broadcom、Marvell等海外龙头，有望打开超大规模数据中心市场。背靠中国电子，相较于海外企业具备多重本土化优势，当前在新产品中逐步推进晶圆采购、芯片封测服务的国产化替代。公司系以太网交换芯片商用领域国内第一，国内厂商市场份额第一且当前全球市场份额占比仅1.6%，未来成长空间较大且直接受益于国产化加速驱动。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2023-2025年营业收入达到10.5/14.3/17.9亿元，同比增速分别为37.2%、35.6%、25.6%；预计归母净利润分别为-0.16/0.18/0.46亿元，EPS分别为-0.04/0.04/0.11元。我们预测公司2023-2025年营业收入为10.5/14.3/17.9亿元，对应PS分别为13/10/8倍，公司作为国内交换机芯片龙头企业，鉴于公司交换芯片技术能力快速转化为收入，国产化进程加快，持续看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

技术水平和行业龙头存在差距的风险；研发不及预期的风险；宏观经济和行业波动风险；供应商集中度较高的风险。