业绩符合预期，24年维持稳健增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-03-20 事件：公司公布2023年年报，2023年实现营收403.41亿元（+2.51%），归母 收盘价(元)50.33 流通股本(亿股)29.33 每股净资产(元)18.57 总股本(亿股)29.33 最近12月市场表现 药明康德 上证指数 沪深300 医疗服务 15% 3% -9% -21% -34% -46% 分析师周新明 SAC证书编号：S0160523120001 zhouxm@ctsec.com 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《收入增长稳健，利润端表现优于收入端》2023-11-01 2.《Q2剔除新冠收入增长强劲，利润及现金流持续改善》2023-08-01 3.《各板块增长稳健，新药获批DDSU 转型渐入收获期》2023-04-28 净利润96.07亿元（+9.00%），经调整Non-IFRS归母净利润108.55亿元 （+15.48%）；单Q4实现营收107.99亿元（-1.47%），归母15.30亿元（+6.58%），经调整Non-IFRS归母净利润为26.87亿元（+2.30%）。 业绩符合预期，2024年预计维持稳健增长：业绩符合预期，营收突破400亿元（+2.51%）（指引2-3%），经调整Non-IFRS归母净利润达108.55亿元（指引超100亿）。剔除特定商业化项目影响，常规业务收入同增25.6%，且在手订单同增18%，收入及在手订单均保持较好增长态势。2024年预计将保持平稳增长，根据公司指引2024年预计实现收入383-405亿元，剔除新冠商业化项目后保持2.7至8.6%的增长；同时经调整non-IFRS归母净利率与2023年持平（维持在26.9%）。 各业务板块稳健增长，多肽CDMO快速放量：各业务板块保持稳健增长，其中多肽业务表现亮眼,随着产能进一步释放，叠加在手订单充裕，有望进一步驱动化学业务收入强劲增长。分板块来看，1）化学板块2023年实现收入291.7亿元（+1.1%），其中多肽实现收入34.1亿元（+64.4%），在手订单同增226%。目前常州和泰兴新产能已24年1月投入使用，公司多肽固相合成反应釜总体积从22年的6000L增加至32000L,新产能有望保障多肽CDMO快速增长。2）测试板块实现收入65.4亿元（+14.4%），受投融资环境影响，Q4收入增长放缓，但部分业务保持较好的增长，2023年安评收入同增27.3%SMO收入同增26.1%。3）生物学/ATU/DDSU2023年分别实现收入25.5/13.1/7.3亿元（+3.1%/0.1%/-25.1%），尽管大环境承压，除了DDSU处于转型阵痛中，其余新业务板块均保持正增长。 经营效率提升叠加汇率影响，利润端持续改善：2023年经调整Non-IFRS毛利率为42.0%（+3.3pct），经调整Non-IFRS归母净利润率为26.9%（+3pct），盈利能力持续改善。分板块来看，化学/测试/生物学/ATU/DDSU经调整Non-IFRS毛利率分别为45.1%/38.6%/42.4%/-9.6%/36.5%（+3.9/+1.9/+1.5/-3.7/+6.3pct）。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入400.43/442.70/482.03亿元，归母净利润96.93/107.41/116.98亿元。对应PE分别为15.23/13.74/12.62倍，维持公司的“增持”评级。 风险提示：地缘政治影响超预期的风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险等。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2022A 2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 39355 40341 40043 4427048203 收入增长率(%) 71.84 2.51 -0.74 10.568.88 归母净利润(百万元) 8814 9607 9693 1074111698 净利润增长率(%) 72.91 9.00 0.89 10.828.90 EPS(元/股) 3.01 3.27 3.30 3.663.99 PE 26.91 22.25 15.23 13.7412.62 ROE(%) 18.92 17.43 16.00 15.7115.14 PB 5.15 3.92 2.44 2.161.91 数据来源：wind数据(2023.3.21)，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 39354.78 40340.81 40042.51 44270.39 48202.62 成长性 减:营业成本 24677.22 23728.80 23748.45 26494.21 28868.57 营业收入增长率 71.8% 2.5% -0.7% 10.6% 8.9% 营业税费 200.47 297.48 320.34 332.03 337.42 营业利润增长率 76.4% 11.5% -1.8% 10.8% 8.9% 销售费用 731.59 701.03 680.72 708.33 751.96 净利润增长率 72.9% 9.0% 0.9% 10.8% 8.9% 管理费用 2825.55 2878.77 2802.98 3010.39 3277.78 EBITDA增长率 89.4% 21.7% 1.6% 8.4% 8.8% 研发费用 1613.95 1440.63 1425.51 1505.19 1590.69 EBIT增长率 108.7% 19.8% 0.2% 11.4% 8.9% 财务费用 -247.97 -338.12 -168.27 -77.29 -90.54 NOPLAT增长率 105.0% 17.2% 2.7% 11.4% 8.9% 资产减值损失 -175.95 -156.51 -106.00 -52.09 -56.32 投资资本增长率 22.7% 16.0% 8.7% 11.5% 11.9% 加:公允价值变动收益 770.08 -37.81 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 21.1% 18.3% 10.0% 13.0% 13.1% 投资和汇兑收益 187.95 233.85 200.21 309.89 241.01 利润率 营业利润 10652.25 11872.29 11664.41 12924.54 14073.18 毛利率 37.3% 41.2% 40.7% 40.2% 40.1% 加:营业外净收支 -33.77 -40.29 -20.90 -20.97 -21.72 营业利润率 27.1% 29.4% 29.1% 29.2% 29.2% 利润总额 10618.48 11831.99 11643.51 12903.57 14051.46 净利润率 22.6% 24.0% 24.4% 24.5% 24.5% 减:所得税 1715.87 2131.73 1862.96 2064.57 2248.23 EBITDA/营业收入 29.2% 34.7% 35.5% 34.8% 34.8% 净利润 8813.71 9606.75 9692.52 10741.44 11697.82 EBIT/营业收入 24.4% 28.5% 28.8% 29.0% 29.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 7985.74 13764.06 17830.12 26711.09 36576.21 固定资产周转天数 131 156 161 147 136 交易性金融资产 2.00 11.00 11.00 11.00 11.00 流动营业资本周转天数 50 50 48 43 41 应收帐款 5972.78 7901.38 7842.17 7852.62 7905.65 流动资产周转天数 223 275 315 363 412 应收票据 74.62 20.20 24.29 24.89 25.99 应收帐款周转天数 48 62 71 65 60 预付帐款 290.61 243.66 244.61 272.89 297.35 存货周转天数 84 79 73 67 62 存货 5668.59 4736.23 4780.09 4916.65 4952.63 总资产周转天数 548 617 688 679 688 其他流动资产 1221.98 1143.55 1363.55 1583.55 1803.55 投资资本周转天数 490 554 607 613 630 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 18.9% 17.4% 16.0% 15.7% 15.1% 长期股权投资 1202.93 2215.63 2215.63 2215.63 2215.63 ROA 13.6% 13.0% 12.2% 12.3% 12.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 15.2% 15.4% 14.5% 14.5% 14.1% 固定资产 14171.33 17189.92 17713.60 17857.28 17953.07 费用率 在建工程 7473.31 6982.39 6563.45 6169.64 5799.46 销售费用率 1.9% 1.7% 1.7% 1.6% 1.6% 无形资产 1784.83 1863.80 2031.25 2160.80 2299.53 管理费用率 7.2% 7.1% 7.0% 6.8% 6.8% 其他非流动资产 1044.33 98.15 1011.98 771.32 528.28 财务费用率 -0.6% -0.8% -0.4% -0.2% -0.2% 资产总额 64690.33 73669.35 79412.77 87606.49 96736.22 三费/营业收入 8.4% 8.0% 8.3% 8.2% 8.2% 短期债务 3874.12 3667.06 3467.06 3267.06 3162.06 偿债能力 应付帐款 1640.69 1645.32 1653.07 1879.49 1809.28 资产负债率 27.5% 24.6% 23.1% 21.3% 19.4% 应付票据 18.62 0.00 19.79 21.42 23.48 负债权益比 37.9% 32.7% 30.1% 27.0% 24.1% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.66 2.06 2.32 2.88 3.50 长期借款 279.09 687.02 687.02 687.02 687.02 速动比率 0.99 1.51 1.76 2.30 2.90 其他非流动负债 148.01 0.00 204.10 130.26 66.33 利息保障倍数 89.22 82.09 107.61 126.97 144.83 负债总额 17763.65 18151.90 18368.02 18635.93 18764.92 分红指标 少数股东权益 336.72 394.99 483.02 580.57 685.97 DPS(元) 0.89 0.98 0.98 0.98 0.98 股本 2960.53 2968.84 2933.25 2933.25 2933.25 分红比率 留存收益 19839.16 26796.82 33765.00 41563.11 50427.34 股息收益率 1.1% 1.3% 1.9% 1.9% 1.9% 股东权益 46926.67 55517.45 61044.74 68970.56 77971.30 业绩和估值指标20