23Q4业绩回升好于预期

2024年03月21日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)39元 产业别 医药生物  A股价(2024/3/20) 29.68 上证指数(2024/3/20) 3079.69 股价12个月高/低 43.89/26.58 总发行股数(百万) 754.50 A股数(百万) 553.35 A市值(亿元) 164.23 公司基本信息 主要股东国药控股股份有限公司(54.72%) 每股净值(元)20.91 股价/账面净值1.42 一个月三个月一年股价涨跌(%)-5.45.1-10.8 近期评等 出刊日期前日收盘评等 2023/03/2334.02买进 产品组合 商品销售101.5 产品销售2.2 仓储物流1.4 机构投资者占流通A股比例 基金1.1% 一般法人44.7% 股价相对大盘走势 国药股份(600511.SH)Buy买进 23Q4业绩回升好于预期结论与建议： 公司业绩：公司发布年报，2023年实现营业收入497.0亿元，YOY+9.2%，录得归母净利润21.5亿元，YOY+9.3%，扣非后归母净利润YOY+9.5%，经 营活动现金流27.3亿元,YOY+13.8%,回款继续向好。其中Q4单季度营收 131.7亿元，YOY+20.2%，录得归母净利润6.9亿元,YOY+28.4%，单季度恢复显著。整体来看，公司业绩好于我们的预期。 分红预案：公司拟每10股派发现金股利8.54元（含税），以昨日收盘价计算，股息率为2.9%。 Q4营收恢复好于预期：公司23Q4单季度营收快速增长，我们认为一方面是22Q4受疫情高峰影响，常规手术诊疗活动停滞导致的基期较低（22Q4 营收YOY-10%）；另一方面，从营收规模来看，23Q4营收规模为全年单季最高，环比增6%，幷且在历年单季度来看也是最高值，我们认为23Q3反腐活动高峰回落后，整体诊疗活动在Q4也有集中体现，精麻药物以及北京区域的药械配送规模增加。近期医疗反腐仍在进行，仍需密切观察其对诊疗活动的影响。 综合毛利率及期间费用率下降：从综合毛利率来看，公司2023年为8.0%， 同比下降0.4个百分点，我们认为这主要这与疫情影响的销售结构及药械集采的影响有关，但整体毛利率水平仍高于2020-2021年7.8%的水平。分版块来看，商品销售板块毛利率同比下降0.5个百分点至7.1%，产品销售板块毛利率下降较为明显，同比下降9.9个百分点至33.1%，仓储物流板块同比下降2.5个百分点之26.0%。期间费用率来看，同比下降0.4个百分点，主要是销售费用率的下降，我们认为主要是集采政策下销售费用边际支出下降。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年净利分别24.2亿元、 27.1亿元、30.1亿元，YOY分别同比+12.9%、+12.0%、+11.1%，EPS分别为3.2元、3.6元、4.0元，对应PE分别为9倍/8倍/7倍，公司Q4业绩恢复明显，短期反腐影响仍需观察，公司估值偏低，我们给于“买入”的投资建议。 风险提示：医疗反腐影响，集采扩围超预期，融资利率上升，应收账款周期延长等  年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1964 2146 2422 2713 3014 同比增减 % 11.97 9.26 12.88 11.98 11.13 每股盈余(EPS) RMB元 2.60 2.84 3.21 3.60 4.00 同比增减 % 11.97 9.27 12.87 11.98 11.13 市盈率(P/E) X 11.40 10.43 9.24 8.26 7.43 股利(DPS) RMB元 0.78 0.85 0.96 1.08 1.20 股息率(Yield) % 2.63 2.88 3.25 3.63 4.04 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 2024年3月21日 3 附一：合幷损益表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 45499 49696 55422 61505 67658 经营成本 41676 45705 51005 56485 62071 营业税金及附加 112 115 127 141 156 销售费用 956 962 998 1107 1218 管理费用 436 467 466 517 568 财务费用 -29 -126 -166 -185 -203 资产减值损失 0 0 0 投资收益 292 359 360 360 370 营业利润 2695 2944 3297 3737 4151 营业外收入 11 3 2 2 2 营业外支出 18 16 15 15 15 利润总额 2688 2931 3284 3724 4138 所得税 559 596 657 782 869 少数股东损益 165 188 205 229 255 归母公司净利润 1964 2146 2422 2713 3014 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8896 10926 12564 14449 16616 应收账款 5745 8959 9407 9877 10371 存货 3717 3961 4159 4367 4586 流动资产合计 25764 28279 30542 33596 36956 长期股权投资 1457 1727 2246 2919 3795 固定资产 564 552 579 608 639 在建工程 36 3 3 3 3 非流动资产合计 3845 4174 4800 5520 6348 资产总计 29609 32453 35341 39116 43303 流动负债合计 12740 13894 14172 17007 23469 非流动负债合计 1010 1025 1067 1109 1154 负债合计 13750 14920 15239 18116 24623 少数股东权益 1645 1757 1810 13213 179299 股东权益合计 14215 15776 18293 7787 -160619 负债及股东权益合计 29609 32453 35341 39116 43303 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动所得现金净额 2395 2727 3,149 3,526 3,919 投资活动所用现金净额 -152 -129 -783 -828 -847 融资活动所得现金净额 -640 -632 -727 -814 -904 现金及现金等价物净增加额 1603 1965 1639 1885 2167 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。