BIGO稳步复苏；短期百度取消YY直播交易影响投资情绪，维持中性

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元33.37 目标价 美元37.00↓ 潜在涨幅 +10.9% 2024年3月19日 欢聚集团(YYUS) BIGO稳步复苏；短期百度取消YY直播交易影响投资情绪，维持中性 2023年4季度业绩略超预期。欢聚2023年4季度收入为5.7亿美元，同比降6%/环比持平，略超我们预期2%。经调整净利润6400万美元，同比 +28%，对比我们/市场预期的6100万美元/5200万美元。 2023年4季度核心社交产品收入均实现同比中个位数增长，并实现全年盈 个股评级 中性 1年股价表现 利。BIGO连续两季度维持收入同比正增长（+3%），主要受益于付费用户YYUSMSCI中国指数 50% 增长（同/环比+8%/4%）。1）BIGOLive持续丰富多元内容供给，强化社 交体验，资源投入向高端用户及发达市场倾斜，月活用户（MAU）维持同比增长（+4%），其中中东/欧洲/日韩澳新同比增13%/11%/8%。2）LikeeMAU降势持续（同/环比-14%/-5%），战略聚焦中东及欧洲核心市场，直播付费用户连续4季度环比增长，全年广告收入增近2.5倍。受益于内容生态优化及互动玩法强化，2023年4季度人均时长环比+3%，DAU/MAU环比提升2.2%。3）Hago首次实现全年经营现金流转正。 展望：管理层指引2024年1季度收入为5.43-5.6亿美元，高于彭博一致预期5%。我们预计2024年BIGO延续复苏趋势，但核心直播业务增长或部分被语音业务调整影响所抵消，预计BIGO板块整体收入增6%，主要因广告业务口径调整。考虑公司或加大重点市场投入，我们下调全年调整后净利润10%至2.7亿美元（同比-8%）。 估值：基于2024-2033年10年DCF模型，下调目标价至37美元（原39美元），对应2024年市盈率8倍。核心业务逐步恢复，公司股东回馈持续，2023年累计股东派息+回购3.55亿美元，为全年经调整净利润的122%，截至目前，仍剩余超5亿美元回购额度。考虑业务调整及重点市场潜在投入增加或影响短期利润增长，同时百度终止YY直播交易部分影响投资情绪， 股价短期上行空间有限，维持中性。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万美元) 2,412 2,268 2,300 2,417 2,524 同比增长(%) -7.9 -6.0 1.4 5.1 4.4 净利润(百万美元) 199 293 270 291 298 每股盈利(美元) 2.54 4.16 4.00 4.32 4.80 同比增长(%) 101.6 63.8 -3.8 7.8 11.1 前EPS预测值(美元) 4.44 4.90 调整幅度(%) -10.0 -11.9 市盈率(倍) 13.1 8.0 8.3 7.7 7.0 每股账面净值(美元) 67.15 70.45 78.22 83.12 87.89 市账率(倍) 0.50 0.47 0.43 0.40 0.38 股息率(%) 6.1 2.1 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 3/237/2311/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元) 42.47 52周低位(美元) 24.80 市值(百万美元) 1,483.96 日均成交量(百万) 1.06 年初至今变化(%) (15.94) 200天平均价(美元) 36.46 资料来源:FactSet 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:4季度，BIGO付费用户同比增8%图表2:4季度，BIGOLiveMAU维持同比增长 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 BIGO付费用户(左，百万)季度人均付费(右，美元) 291 316308320306 285 260251245248253245 1.671.581.521.511.451.451.511.551.571.531.611.67 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 350 300 250 200 150 100 50 0 BIGOLiveMAU(左，百万)同比增速(右)4519%18% 14%14% 14% 12% 1 11% 9% 2930 32 33353738 40 0% 9% 32 1% 31 4% 38 39 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源:公司资料，交银国际，付费用户包括BIGOLive，Likee，IMO资料来源:公司资料，交银国际 图表3:4季度，公司全球MAU同比微增图表4:4季度，Likee、HAGOMAU仍呈下降趋势 400 350 300 250 200 150 100 50 0 全球MAU(左，百万)同比增速(右) 3%3% -1% 1% -4% -7% -11% -15% -17% -20%-19% -26% 340308289280275273270268273276277275 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% (百万)140 115 92 77 67 62 58 51 454543 41 39 13.111.810.89.59.38.57.6 6.75.9 5.55.04.6 120 100 80 60 40 20 0 LikeeMAUHagoMAU 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 资料来源:公司资料，交银国际 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 资料来源:公司资料，交银国际 图表5:截至4季度末，公司净现金为32亿美元图表6:4季度公司经营现金流9700万美元 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 净现金(百万美元) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 150.2 经营现金流(百万美元) 5,1844,917 4,075 3,7613,5863,4083,8383,4153,416 3,3433,3463,228 117.1 97.2 77.6 75.6 67.5 72.9 59.261.7 61.8 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 资料来源:公司资料，交银国际 3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 资料来源:公司资料，交银国际 图表7:2023年4季度业绩概要 (百万美元) 4Q22 3Q23 4Q23 环比 (%) 同比(%) 交银国际预测 差异 (%) 点评 营业收入 605 567 570 0 -6 558 2 BIGO 476 494 491 -1 3 484 1 BIGOLive/Likee收入中个位数同比增长；QPU同/环比+8%/4% 其他 128 73 79 8 -38 73 8 营业成本 -393 -358 -368 3 -6 -357 3 毛利 212 209 201 -4 -5 201 0 毛利率 35 37 35 -1.5 0.3 36 经营支出 研发费用 -74 -72 -73 1 -1 -72 1 营销费用 -101 -93 -92 0 -8 -85 9 管理费用 -42 -27 -35 27 -17 -28 23 营运利润 -14 12 5 -60 -134 16 -69 营运利润率（%） -2 2 1 3 税前利润 18 57 48 -15 172 58 -18 税费 -5 -3 -2 -23 -49 -10 -76 净利润 -390 65 40 -38 -110 49 -18 归属于欢聚净（亏损）利润 -378 73 46 -37 -112 57 -19 净利润率（%） -62 13 8 10 Non-GAAP毛利 214 210 202 -4 -5 201 1 Non-GAAP毛利润率（%） 35 37 36 36 Non-GAAP运营利润 28 40 28 -31 1 22 28 Non-GAAP运营利润率（%） 5 7 5 4 Non-GAAP净利润 50 81 64 -21 28 61 5 Non-GAAP净利润率(%) 8 14 11 11 每股摊薄ADS收益(美元) 基本 0.7 1.3 1.1 -17 52 1.0 10 摊薄 0.7 1.2 1.0 -17 55 0.9 11 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表8:财务预测 (百万美元) 1Q23 4Q23 1Q24E 环比 (%) 同比 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 彭博一致预期 BIGO 其他 营业成本毛利经营支出研发费用营销费用管理费用营运利润营运利润率（%）税前利润税费净利润 归属于欢聚净利润 净利润率（%）Non-GAAP毛利润Non-GAAP毛利率（%）Non-GAAP运营利润Non-GAAP运营利润率（%）Non-GAAP净利润Non-GAAP净利润率(%) 彭博一致预期 每股ADS收益(美元)摊薄 584468116 -379 205 -202 -76-98-32 30 35 -8 2028 5 206 3528 5 50 9 0.6 570491 79 -368 201 -197 -73-92-35 51 48-240468 202 3628 5 6411 1.0 550 -4 -6 2,268 2,300 2,417 2,524 526 2,301 2,465 2,716 492 0 5 1,924 2,046 2,136 2,221 58 -27 -50 345 254 281 302 -371 1 -2 -1,455 -1,509 -1,581 -1,633 179 -11 -13 813 790 836 890 -174 -12 -14 -784 -699 -718 -737 -69 -5 -9 -296 -276 -276 -279 -79 -15 -19 -370 -322 -336 -347 -26 -24 -18 -123 -101 -107 -110 4 -6 77 29 91 118 153 1 1 4 5 6 42 -11 22 288 243 266 301 -7 215 -11 -19 -41 -45 -49 35 -12 76 272 202 221 252 41 -11 46 302 225 244 275 7 13 10 10 11 179 -11 -13 817 794 840 853 33 36 35 35 34 16 -44 -44 131 137 166 203 3 6 6 7 8 52 -20 4