社会服务行业10月投资策略：短期行业维持低景气度运行，市场情绪波动改善中

证券研究报告|2022年10月11日 核心观点行业研究·行业投资策略 维持“超配”评级。今年出行产业链受到疫情扰动加深，各地散发情形带来中长途旅游消费受阻。今年十一黄金周表现整体平淡，本地周边休闲游继续受捧。1-2月、7月等疫情平稳时期的国内居民旅游需求仍被证明相对积极，情绪面上市场也期待后续出行政策将不断边际优化。立足3-6个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、中教控股、天目湖、广州酒家、中青旅、北京城乡、科锐国际、宋城演艺、百胜中国 -S、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、呷哺呷哺、首旅酒店、奈雪的茶等。 社服板块三季报业绩前瞻：考虑Q3疫情反复影响，我们预计板块重点公司单季度经营多数仍承压。但其中，锦江酒店因海外复苏改善，预计同比正增长，其他同庆楼、君亭酒店等因基数较低或并表助力等预计有望同比正增长。 9月板块跑赢大盘：9月社服板块跑赢大盘4.5pct，主要系后续政策边际改善预期推动，兼有复苏弹性和α标的相对领涨，呷哺呷哺+40%，同庆楼+13%。 免税：王府井万宁离岛免税项目获批，中免新海港项目10月28日预计开业。 9月中旬海南10家免税店基本恢复营业，进岛客流边际复苏。十一离岛免税 日均销售额超1.5亿元，去年同期约2.1亿，假期后半程疫情扰动。中免9 月底在中国香港新开2家市内店，预计10月28日海口新海港重磅项目开业； 王府井获准在海南省万宁市经营离岛免税业务，拟明年1月正式开业。 酒店餐饮：根据STR，8月境内酒店业RevPAR恢复约80%（OCC-11.32pct，ADR-4.98%)，环比回落，三亚相对承压；本地休闲需求带动北京高奢酒店及周边酒店表现可观。8月社零总额中餐饮收入同比上升8.4%，较2019年同期下降2.8%。限额以上单位餐饮收入同比上升12.9%,较2019年上升18.8%。 旅游：9月中国东航国际航线数量已恢复至25条，中国国航和南方航空的国际航班数也均恢复至30条以上；韩国、泰国、日本陆续取消入境防疫限制。 风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 601888 中国中免 买入 198.25 367436 4.02 6.71 49.32 29.55 600754 锦江酒店 买入 57.65 51812 0.03 1.51 1921.67 38.18 600258 首旅酒店 买入 21.39 22955 -0.21 0.79 -101.86 27.08 300144 宋城演艺 买入 12.00 31507 0.07 0.40 171.43 30.00 9869.HK 海伦司 买入 10.82 13704 0.12 0.42 81.53 25.76 9922.HK 九毛九 买入 13.84 20119 0.35 0.59 39.54 23.45 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 社会服务 超配·维持评级 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹 010-880053770755-81982942 zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《社会服务行业双周报（第41期）-国庆假期周边游成首选，蜜 雪冰城招股书整理》——2022-10-10 《国庆黄金周跟踪快评-十一整体表现平稳，本地休闲游相对突出》——2022-10-09 《社会服务行业双周报（第40期）-中国香港放宽机场入境检疫 要求呷哺呷哺新品牌上海首发》——2022-09-26 《连锁咖啡专题-咖啡本土化新时代，一超多强齐争艳》——2022-09-20 《财报总结及行情深度复盘-上半年经营环境复杂化板块β行情特征更为显著》——2022-09-13 社会服务行业10月投资策略 短期行业维持低景气度运行，市场情绪波动改善中 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 10月观点4 三季报前瞻：疫情扰动业绩，海外复苏助力4 板块复盘：9月社服跑赢大盘4.5pct5 政策边际改善预期下，9月社服板块跑赢大盘4.5pct5 子行业：短期仍承压，关注后续出行放开节奏6 免税：10月底中免新项目有望开业，离岛免税新玩家加速入局6 酒店：8月行业恢复环比回落，北京高奢及周边酒店表现可观9 宋城演艺：9月场次回落，国庆整体前高后低10 出入境游：国际多条航线恢复，亚太多地取消入境限制10 餐饮：8月收入同增8%，限额以上单位收入同增13%11 博彩：9月澳门博彩赌收同减50%，新公司加入竞投12 风险提示12 免责声明14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图3：2022年9月板块个股涨跌幅5 图4：国庆期间海口美兰机场航班情况6 图5：国庆期间三亚凤凰机场航班情况6 图6：cdf海口国际免税城7 图7：中国中免海南免税门店情况7 图8：韩国免税消费较2019年恢复情况（本国及外国人）8 图9：韩国免税客单价同比变动情况8 图10：2021年以来境内酒店行业经营数据同比情况9 图11：2021年以来境内酒店行业经营数据恢复情况9 图12：北京8.11-9.3各档次酒店周度入住率情况10 图13：北京8.11-9.3北京中心区域及周边地区房价恢复情况10 图14：宋城演艺每日场次情况10 图15：宋城演艺千古情场次情况10 图16：国内餐饮行业月度表现11 图17：国内限额以上餐饮收入表现11 图18：Tims中国规模变化及开关店情况11 图19：Tims中国2019-2021年收入及业绩情况11 图20：澳门博彩毛收入月度表现12 图21：2021-2022年澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况12 表1：社服板块部分重点公司三季报业绩前瞻（单位：百万元）（仅供参考）4 表2：海南免税店关停及恢复情况6 表3：免税行业近期相关资讯一览8 10月观点 维持板块“超配”评级。今年出行产业链受到疫情扰动加深，各地散发情形带来中长途旅游消费受阻。今年十一黄金周表现整体平淡，本地周边休闲游继续受捧。1-2月、7月等疫情平稳时期的国内居民旅游需求仍被证明相对积极，情绪面上市场也期待后续出行政策将不断边际优化。立足3-6个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、中教控股、天目湖、广州酒家、中青旅、北京城乡、科锐国际、宋城演艺、百胜中国-S、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、呷哺呷哺、首旅酒店、奈雪的茶等。 三季报前瞻：疫情扰动业绩，海外复苏助力 结合我们的持续跟踪，我们初步整理估算社服板块部分重点公司三季报业绩前瞻如下表所示。总体来看，考虑Q3疫情反复影响，重点公司单季度经营预计仍然承压。其中，锦江酒店因海外复苏改善，预计同比正增长，其他同庆楼、君亭酒店等因基数较低或并表等预计有望同比正增长。需要说明的是，由于近两年持续疫情反复，相关变量扰动较大，以下估算仅供参考。 表1：社服板块部分重点公司三季报业绩前瞻（单位：百万元）（仅供参考） 代码公司2019A2020A2021A2022H12022H12022Q3E2022Q32022Q1-3E22Q1-Q3说明 增速增速增速 601888.SH 中国中免 46296140 9654 3938 -27% 816.0 -74% 4753.8 -44.0%海南7月表现较突出，但8-9月明显承压。日上线上销售Q3预计良好，汇率贬值影响需跟踪 300144.SZ 宋城演艺 1340(1752) 315 -29 -108% 61.0 13% 31.9 -92.6%Q3场次相对低于去年同期，兼顾投资收益等贡献 600754.SH 锦江酒店 1092110 101 -118 -2638% 122.0 32% 4.0 2021Q3公司国内REVPAR恢复82%，今年Q3，预 -95.8%计国内7月恢复较好，8-9月略有扰动。海外预计持续复苏，经营相对改善（21Q3海外仍有亏损 拖累）。 600258.SH 首旅酒店 885(496) 56 -384 -689% 61.7 3% -322.3 -357.6%2021Q3首旅酒店Revpar恢复71%，今年预计恢复情况基本接近 1179.HK 华住集团-s 1769(2192)(465) -980 -854% 39.0 -128% -941.0 -- 21Q3，华住境内经调整业绩盈利1.17亿，境外亏损1.63亿，今年预计境外减亏，境内略差，暂未考虑公允价值变动等影响。 605108.SH 同庆楼 198 185 144 21 -70% 24.5 190% 45.6 -42.6% 7-8月预计均超额完成预算.恢复相对良好 301073.SZ 君亭酒店 72 35 37 15 -44% 12.5 66% 27.2 -19.2% 君澜系并表助力 603043.SH 广州酒家 384 464 558 68 80% 407.0 0% 475.0 7.2% 603136.SH 天目湖 124 55 52 -34 -181% 5.0 339% -29.0 -165.7% 600054.SH 黄山旅游 340 (46) 43 -172 -81% 9.0 -191% -163.2 -762.9% 600138.SH 中青旅 568 (232) 21 -185 -650% 5.5 51% -179.5 -576.9% 300662.SZ 科锐国际 152 186 253 128 25% 72.3 -15% 200.3 6.4% 9987.HK 百胜中国-S 713 784 990 183 -55% 122.0 17% 305.0 -40.8% 资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究所整理预测 板块复盘：9月社服跑赢大盘4.5pct 政策边际改善预期下，9月社服板块跑赢大盘4.5pct 9月社服板块下跌2.21%，但仍跑赢大盘4.51pct，主要系后续政策边际改善预期推动。9月初疫情反复，板块大幅回调；此后因政策边际改善预期及中秋假期催化，板块反弹，后在外围环境不确定背景下，板块随大盘调整。9月20日文旅部关于边境旅游的征求意见稿、9.26起中国香港和中国澳门相继放宽入境政策、亚洲其他各国相继放开入境限制，市场对后续政策放开预期又开始逐步强化，出行板块个股普涨；9月底随大盘调整，倡导就地过节下预期相对回落。 图1：2022年9月板块表现居市场第四位图2：2022年9月板块跑赢沪深300指数4.51pct 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 9月：兼有复苏弹性和自身α标的相对领涨，教育板块较低迷。从个股涨跌幅看，