华能国际2023年实现营业收入2543.97亿元,较上年同期增长3.11%;归属于上市公司股东的净利润84.46亿元,较上年同期增长214.33%。2023年四季度实现营业收入630.75亿元,较上年同期增长0.48%;归属于上市公司股东的净利润-41.18亿元。公司将继续在新能源发力,火电现金流支撑后续资本开支。火电仍然有看点:煤价下行将带动业绩持续释放,辅助服务等电改有望推动火电长期估值切换。我们对公司盈利预测有所调整并新增26年的预测,预计24-26年实现归母净利129/152/179亿元。对公司采用分部估值法,预计24年火电业绩中枢约45亿,给予火电13x PE对应火电部分市值590亿;新能源部分给予13x PE,预计2024年新能源部分可实现利润84亿,对应新能源板块市值为1086亿。预计2024年公司市值为1677亿,较当前市值有17%上浮空间,目标价10.68元,维持“强推”评级。