年报点评报告：2023年业绩扭亏，煤电仍有修复空间

证券研究报告 电新公用报告日期：2024年3月29日 2023年业绩扭亏，煤电仍有修复空间 ——大唐发电（601991.SH）年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年3月28日 当前价格（元）2.85 52周价格区间（元）2.19-3.68 总市值（百万）52,744.12 流通市值（百万）35,328.85 总股本（万股）1,850,671.05 流通股（万股）335,854.32 近一月换手（%）29.66 研究员：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：许紫荆 执业证书编号：S0230124020004邮箱：xuzj@hlzqgs.com 相关阅读 《光伏出口环比改善，电网设备出口延续高增-20240325》 《0BB技术取得突破，青洲五七进展更新-20240319》 《两会聚焦能源发展，氢能首次纳入政府工作报告-20240313》 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现营收1224.04亿元，同比 +4.77%；归母净利润13.65亿，2022年同期为-4.10亿元。 其中，2023Q4单季营收317.85亿元，同比+7.46%；归母净利润 -14.70亿元，2022年同期为-11.74亿元。 观点： 2023年业绩扭亏为盈，减值拖累Q4业绩。分业务来看，2023年煤机、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-1.33亿元/3.92亿元/25.56亿元/4.80亿元/13.83亿元，同比分别+59.20/+4.83/ +2.70/+0.36/-2.44亿元，其中，火电发电单位燃料成本比上年同期下降27.21元/兆瓦时，带动煤电大幅减亏。其中，Q4计提资产减值损失13.56亿元，主要原因是内蒙古煤电一体化项目受政策调整后不具备开发条件，项目终止。 煤电板块仍有修复空间。2023年，公司售电量2594亿千瓦时，同比+5.06%，其中火电/风电/水电/光伏售电量分别同比+6.21%/+16.53%/-10.30%/+60.79%；公司合并口径完成上网电价（含税）4 66.41元/兆瓦时，同比增长5.62元/兆瓦时。展望2024年，随着煤电成本进一步下行，公司业绩仍有进一步修复空间。 新能源核准+在建达12.8GW，项目储备较为充足。2023年，公司新增装机4.8GW，其中火电燃机0.6GW、风电项目2.0GW、光伏项目1.6GW，低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%。2023年公司新增核准容量12.8GW，其中风电2.2GW，光伏5.5GW。截至2023年末，公司在建新能源项目共计5.1GW，其中风电/光伏为3.0/2.1GW。公司在建+核准项目新能源达12.8GW，项目储备较为充足，后续有望贡献业绩增量。 盈利预测和投资评级：展望2024年，公司火电业绩有望继续改善，新能源装机也有望快速提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为41/51/60亿元，对应2024-2026年PE分别为12.9/10.5/8.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等；投资收益不及预期。 盈利预测简表 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 122404.47 124034.10 126991.64 130417.50 增长率（%） 4.77 1.33 2.38 2.70 归母净利润（百万元） 1365.13 4110.74 5063.56 6009.71 增长率（%） 434.81 201.13 23.18 18.69 ROE（%） 1.85 5.28 6.14 6.86 每股收益/EPS（摊薄/元） (0.02) 0.22 0.27 0.32 市盈率（P/E） -185.71 12.88 10.45 8.81 市净率（P/B） 0.72 0.68 0.64 0.60 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 9017 25155 40740 56949 营业收入 122404 124034 126992 130417 应收款项 19638 20449 20235 20056 营业成本 108025 107587 108576 109902 存货净额 3635 2948 2677 2710 营业税金及附加 1222 1240 1306 1316 其他流动资产 8006 8012 8071 8145 销售费用 124 117 124 128 流动资产合计 40295 56564 71724 87861 管理费用 3963 3870 3962 4069 固定资产 193314 208010 218806 227101 财务费用 5668 5598 6120 6611 在建工程 26372 20686 17843 16422 其他费用/（-收入） 27 31 29 30 无形资产及其他 23958 23804 23646 23488 营业利润 5605 6791 8074 9561 长期股权投资 20059 20059 20059 20059 营业外净收支 -33 60 60 93 资产总计 303999 329124 352078 374931 利润总额 5571 6851 8134 9654 短期借款 29020 28184 29553 29875 所得税费用 2566 1370 1383 1641 应付款项 22707 24760 24987 25293 净利润 3005 5481 6751 8013 预收帐款 1 0 0 0 少数股东损益 1640 1370 1688 2003 其他流动负债 39503 39836 39823 39892 归属于母公司净利润 1365 4111 5064 6010 流动负债合计 91230 92780 94364 95059 长期借款及应付债券 115249 133249 148249 163249 其他长期负债 9054 9054 9054 9054 长期负债合计 124303 142303 157303 172303 负债合计 215533 235082 251667 267362 主要财务比率 股本 18507 18507 18507 18507 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益 88466 94042 100411 107569 盈利能力 负债和股东权益总计 303999 329124 352078 374931 ROE 1.85% 5.28% 6.14% 6.86% 毛利率 11.75% 13.26% 14.50% 15.73% 期间费率 7.97% 7.73% 8.04% 8.29% 销售净利率 1.12% 3.31% 3.99% 4.61% 成长能力 现金流量表（百万元） 收入增长率 3.11% 4.77% 1.33% 2.38% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 利润增长率 434.81% 201.13% 23.18% 18.69% 经营活动现金流 21214 31231 32569 35268 营运能力 净利润 1365 4111 5064 6010 总资产周转率 0.40 0.38 0.36 0.35 少数股东损益 1640 1370 1688 2003 应收账款周转率 6.24 6.08 6.29 6.52 折旧摊销 13960 18643 19706 20784 存货周转率 33.68 42.08 47.43 48.13 公允价值变动 -61 0 0 0 偿债能力 营运资金变动 -1378 2255 640 446 资产负债率 70.90% 71.43% 71.48% 71.31% 投资活动现金流 -17684 -25340 -25340 -25307 流动比 0.44 0.61 0.76 0.92 资本支出 -21702 -27440 -27440 -27407 速动比 0.36 0.54 0.70 0.86 长期投资 247 0 0 0 每股指标 其他 3771 2100 2100 2100 EPS（元） -0.02 0.22 0.27 0.32 筹资活动现金流 -4588 10248 8356 6248 BVPS（元） 3.98 4.20 4.46 4.74 债务融资 -3514 17164 16369 15321 估值 权益融资 21400 0 0 0 P/E -185.71 12.88 10.45 8.81 其它 -22474 -6917 -8014 -9073 P/B 0.72 0.68 0.64 0.60 现金净增加额 -1067 16139 15585 16209 P/S 0.43 0.43 0.42 0.41 资料来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 中性 股价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 减持 股价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 卖出 股价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上 行业评级 推荐 基本面向好，行业指数领先沪深300指数 中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数 回避 基本面向淡，行业指数落后沪深300指数 免责声明： 本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。编制及撰写本报告的所有分析师或研究人员在此保证，本研究报告中任何关于宏观经济、产业行业、上市公司投资价值等研究对象的观点均如实反映研究分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的价格的建议或询价。本公司及分析研究人员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失及其他影响概不负责。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行的证券并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，投资者应充分考虑本公司及所属关联机构就报告内容可能存在的利益冲突。 版权声明： 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。引用本报告必须注明出处“华龙证券”，且不能对本报告作出有悖本意的删除或修改。 华龙证券研究所 北京兰州上海 地址：北京市东城区安定门外大街189 号天鸿宝景大厦F1层华龙证券邮编：100033 地址：兰州市城关区东岗西路638号甘 肃文化大厦21楼邮编：73