公司信息更新报告：业绩增长符合预期，提质增效提升医院盈利能力

主营业务稳步增长，剔除非经费用影响业绩实现高增长，维持“买入”评级4月14日，公司发布2021年报：公司实现营收64.72亿，同比增长10.71%；归母净利润2.73亿，同比增长57.25%；扣非净利润2.90亿，同比增长45.74%；经营性现金净流量4.58亿，同比下降38.29%；EPS0.15元/股（+0.04元/股）。公司业绩符合我们之前的预期。公司2021年医药流通、医疗服务、医药制造三大业务板块的主营业务收入较2020年均稳步增长，运营效率逐渐提升，盈利能力提高，降本增效在2021年已有成效，整体费用率实现下降，预计控制药耗占比影响减小，整体增速将逐步回升。公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，我们维持2022-2023年不变并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.51、4.37、5.47亿元，对应EPS分别为0.17、0.22、0.27元/股，当前股价对应P/E分别为30.9、24.9、19.9倍，维持“买入”评级。 持续发展核心医院业务，提质增效提升医院盈利能力 公司医疗服务业务坚持肿瘤专科、综合医院齐头并进的网络布局，拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等7家医疗机构，分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水，拥有床位数5,000余张。2021年公司致力于规范化、精细化管理，降本增效，未来随着费用占比趋于稳定，我们预计增速将继续提升。医院提质增效成效显著，肿瘤医院盈利能力快速提升。2021年医疗服务业务实现营收20.71亿元，同比增长5.24%，其中贵州肿瘤医院收入同比增长2.45%至10.79亿元，白云医院收入同比增长9.98%至5.77亿元。 医药流通为省内龙头议价能力强，医药制造中药饮片增长快速 医药流通：2021年公司医药流通实现营业收入53.62亿元，同比增长10.44%。 其中，药品收入44.39亿元，同比增长10.08%；器械收入9.23亿元，同比增长12.22%。医药制造：2021年公司医药制造实现营业收入7.04亿元，同比增长16.05%，中成药销售稳步恢复及中药饮片销售大幅提升。 风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。 财务摘要和估值指标 1、主营业务稳步增长，剔除非经费用影响业绩实现高增长 4月14日，公司发布2021年报：公司实现营收64.72亿，同比增长10.71%；归母净利润2.73亿，同比增长57.25%；扣非净利润2.90亿，同比增长45.74%；经营性现金净流量4.58亿，同比下降38.29%；EPS0.15元/股（+0.04元/股）。公司业绩符合我们之前的预期。 公司2021年医药流通、医疗服务、医药制造三大业务板块的主营业务收入较2020年均稳步增长，运营效率逐渐提升，盈利能力提高，降本增效在2021年已有成效，整体费用率实现下降，预计控制药耗占比影响减小，整体增速将逐步回升。公司2021年实施了股票期权计划，考虑到2021年股票期权费用摊销1612.9万元，若剔除报告期内股票期权费用摊销的影响（税后），则归母净利润为2.87亿元，同比增长65.59%。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为14.60亿（+17.21%）、16.38亿（+12.45%）、16.25亿（+3.03%）、17.49亿（+11.67%）；归母分别为0.72亿（+654.54%）、0.80亿（+64.97%）、0.57亿（-34.32%）、0.63亿（+24.8%）；扣非净利润分别为0.69亿（+636.75%）、0.76亿（+55.21%）、0.81亿（-6.27%）、0.65亿（-15.56%）；经营现金流净额分别0.64亿（-70.79%）、1.46亿（-19.68%），0.77亿（-34.27%）、1.72亿（-23.94%）。 从毛利率来看，2021年公司毛利率为20.90%（-0.52pct），主要原因为中药材采购成本上涨；净利率为5.78%（+2.01pct），提质增效卓有成效。分板块毛利率来看，医疗服务毛利率受疫情影响下降0.13p Ct 至12.74%，医药流通毛利率上升0.10pct至12.83%，医药制造毛利率下降1.55pct至59.00%，我们认为医药流通毛利率上升主要与医疗服务板块协同以及公司多年来形成的规模效应有关。 从费用率来看，公司销售费用率为5.57%（-1.26pct），管理费用率为6.31%（-0.31pct），财务费用率为1.35%（-0.07pct），得益于公司采用降低财务杠杆、严格管理预算支出、扩大集采范围等多项举措，加强了对三大费用的管控。 从现金流来看，2021年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少38.29%，主要原因为2021年采购付款较多;投资活动产生的现金流量净额同比减少282.44%，主要原因为2020年出售中肽生化有限公司、康永生物有限公司等子公司收回现金，2021年主要为收购子公司支出;筹资活动产生的现金流量净额同比减少55.08%，主要原因为2021年偿还银行借款支付的现金较多，由此公司现金及现金等价物有所减少。 公司管理情况改善，营运能力不断加强，存货周转天数从2020年的72.01天持续下降至62.55天（-9.46天），应收账款周转天数从2020年的160.65天持续下降至147.58天（-13.07天）。 2、持续发展核心医院业务，提质增效提升医院盈利能力 公司医疗服务业务坚持肿瘤专科、综合医院齐头并进的网络布局，拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等7家医疗机构，分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水，拥有床位数5,000余张。2021年公司致力于规范化、精细化管理，降本增效，未来随着费用占比趋于稳定，我们预计增速将继续提升。 医院提质增效成效显著，肿瘤医院盈利能力快速提升。2021年医疗服务业务实现营收20.71亿元，同比增长5.24%，全年医院门诊量116.25万人次，出、入院分别为11.02万人次，放疗9万人次，手术3.38万台次。其中贵州肿瘤医院收入同比增长2.45%至10.79亿元，白云医院收入同比增长9.98%至5.77亿元。公司加强内部管理提质增效，通过改善收入结构，增加医疗服务收入，降低药占比；通过集中谈判降低不计费耗材、后勤保障的支出；通过岗位梳理减少人力成本等方面的成本管控，医院的整体运营效益提升。2021年贵州肿瘤医院实现净利润6,774万元，净利率由2020年的4.05%提升2.23pct至6.28%，盈利能力得到较大提升。 进一步收购旗下医院少数股权提升对医院的管控能力。2021年公司控股子公司贵州科开医药完成对仁怀新朝阳医院27%少数股权的收购，收购完成后拥有仁怀新朝阳医院82%的股权。 3、公司持续加强其专家医生核心资产优势，坚持医疗、教学 和科研协同发展的建院思路 公司坚持规范化、科学化的医院管理思路，目前拥有了较为稳定的专家骨干团队和管理队伍，已形成了较为完善的医疗卫生人才培养体系，摸索出一套较为成熟且行之有效的医院运营模式，具备实现规范化、一体化、精细化管理模式的能力。 股权激励计划激发员工动力，助力公司持续稳健增长：2021年9月29日，公司发布2021年股票期权授予登记完成公告，授予日为9月22日，向452名激励对象（包括董事、高管等7名，核心骨干人员等445名）授予8,336万份股票期权，占激励计划授予日股本总额的比例为4.11%，股票期权的行权价格为7.32元/股。经公司测算，预计未来股票期权激励成本为1.06亿元，分4年摊销，预计对利润产生影响较小。本次激励计划2021-2023年业绩考核目标在剔除股权激励计划股份支付费用后分别为2.8、3.5、4.3亿元，对于降低公司留人成本、激发员工动力、吸引并留住行业内优秀人才，保持公司持续稳健增长有重大作用。 首席专家负责制助力旗下医院同质化发展：继续抓好“同质化发展、一体化管理”的医疗模式，为更多的病患提供优质的医疗服务，提升医院品牌。2021年新增聘任麻醉学科、重症医学科和头颈部及中枢神经系统肿瘤首席专家3名，三个学科与卒中中心、妇产、肝胆、介入等优势学科一样，实现了医生的统一管理、装备的统一调用，使得肿瘤医院、白云医院、乌当医院三家医院同一学科的技术水平同质化，让病患能就近得到高水平的医疗服务。 加速建设人才梯队，储备后续医疗人才：2021年新增博导1名，硕导4人，目前拥有博导8人，硕导30人；引进高层次人才16人，外聘专家9人，6名核心骨干参加了贵州省卫健委的“黔医人才计划”学习；晋升正高职称10名、副高职称33名；承担了贵州医科大学780名学生及5名海外留学生的实习工作。此外，贵州医科大学白云临床教学中心于2021年9月正式投入使用，目前有临床医学、护理学、检验三个专业12个教研室，在校学生700余人。 4、医药流通为省内龙头议价能力强，医药制造中药饮片增长 快速 医药流通：2021年公司医药流通实现营业收入53.62亿元，同比增长10.44%。 其中，药品收入44.39亿元，同比增长10.08%；器械收入9.23亿元，同比增长12.22%。 公司已成为省内医药流通的龙头企业，在客户资源、配送网络、代理品种及服务能力等方面都具有明显优势，公司医药流通客户数增加，全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上，基层医院渠道大幅增加，全省基层医院覆盖率达45%以上。子公司光正医药物流中心仓储服务能力位居全省第三方药品储存配送企业前列，凭借其配送规模和服务水平，2021年新增6家仓储服务药品类业主，新增25家仓储租赁器械类业主，目前服务药品和器械业主64家。自省内实施药品集采，公司下属的医药流通公司主动参与2021年度执行的集采药品配送服务，目前配送的集采、国谈品种300余个品规。 医药制造：2021年公司医药制造实现营业收入7.04亿元，同比增长16.05%，扣除2020年医药制造板块收入里中肽生化部分，医药制造板块收入预计同比增长约为26%，中成药销售稳步恢复及中药饮片销售大幅提升。其中中成药实现营业收入3.98亿元，同比增长17.66%；新品种关节克痹丸在北京、上海、浙江等地实现了销量的提升。公司中成药营销队伍稳定，销售持续稳定；中药饮片客户优质，销售持续增长，同德药业营业收入实现44.69%同比增长，截至2021年底拥有118个品种，164个品规，自建及共建道地药材基地100个。为提升产能，同德药业除了对老生产车间进行改造，也推进建设年产3,000吨中药饮片的新车间，新车间预计2022年上半年完成GMP认证并投入生产，投产后同德药业中药饮片年产能将达5,000吨。 5、盈利预测 公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，我们维持2022-2023年不变并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.51、4.37、5.47亿元，对应EPS分别为0.17、0.22、0.27元/股，当前股价对应P/E分别为30.9、24.9、19.9倍，维持“买入”评级。 表1：信邦制药盈利预测 6、风险提示 医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。 附：财务预测摘要