AI+双订阅增速超预期，引领新质生产力在办公领域落地

业绩简评 2024年3月20日，公司发布2023年报，全年营业收入45.56亿 元，同比增长17%；毛利率为85.3%，同比微增0.3pct；归母净利润13.18亿元，同比增长18%；扣非归母净利润12.62亿元，同比增长34%；报告期内，公司持续保持稳健的经营态势，“多屏、云、内容、协作、AI”战略推进顺利，持续投入协作和AI领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争力，进一步夯实了公司的竞争壁垒，实现新质生产力在办公领域的切实落地。 单Q4公司经营业绩回暖明显，营业收入12.86亿元，同比增长 17.99%；环比Q3增长加速8.59pct；归母净利润为4.245亿元，同比增长39.44%，环比Q3大幅增长。 人民币(元)成交金额(百万元) 经营分析 分业务而言，23年公司WPS会员体系升级赋能个人订阅增长， 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,669 7,435 9,676 营业收入增长率 18.44% 17.27% 24.44% 31.14% 30.14% 归母净利润(百万元) 1,118 1,318 1,834 2,300 2,978 归母净利润增长率 7.33% 17.92% 39.16% 25.42% 29.47% 摊薄每股收益(元) 2.423 2.854 3.971 4.980 6.448 每股经营性现金流净额 3.48 4.46 3.87 6.67 8.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.81% 13.25% 16.23% 17.42% 18.86% P/E 109.16 110.79 83.69 66.73 51.54 P/B 13.98 14.67 13.58 11.62 9.72 WPSAI开启公测并加快商业化落地。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入265,335万元，同比增长29.42%，公司累计年度付费个人用户数达到3,549万，同比增长18.43%；国内机构订阅及服务业务收入95,743万元，同比增长38.36%，报告期内，公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台WPS365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力；截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户；在公有云服务领域，借助全新WPS365，企业用户活跃规模及付费粘性持续提升。国内机构授权业务收入65,515万元，同比减少21.60%，主要是由于23年信创业务进展缓慢所致；互联网广告推广及其他业务收入28,792万元，同比减少 6.05%，主要是由于公司23年12月开始关闭商业广告业务，海外业务正常推进。 盈利预测、估值与评级 参考公司2023年年报，结合公司WPSAI持续推进的商业化落地 节奏，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为18.34亿元 545.00 489.00 433.00 377.00 321.00 265.00 230321 209.00 230621 230921 231221 成交金额金山办公沪深300 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 /23.00亿元/29.78亿元，对应PE为83.69x/66.73x/51.54x，维持“买入”评级。 风险提示 协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPSAI商业化进 展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,280 3,885 4,556 5,669 7,435 9,676 货币资金 1,254 7,015 3,478 6,183 8,792 12,326 增长率 45.1% 18.4% 17.3% 24.4% 31.1% 30.1% 应收款项 451 527 619 699 888 1,102 主营业务成本 -429 -583 -670 -660 -818 -968 存货 2 1 1 2 3 3 %销售收入 13.1% 15.0% 14.7% 11.7% 11.0% 10.0% 其他流动资产 6,986 2,231 6,049 5,265 5,423 5,569 毛利 2,851 3,302 3,886 5,009 6,617 8,708 流动资产 8,694 9,775 10,147 12,149 15,106 19,000 %销售收入 86.9% 85.0% 85.3% 88.4% 89.0% 90.0% %总资产 83.4% 81.1% 72.6% 78.6% 81.9% 85.1% 营业税金及附加 -35 -35 -37 -61 -80 -104 长期投资 168 491 1,136 1,191 1,256 1,321 %销售收入 1.1% 0.9% 0.8% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 88 203 317 467 394 291 销售费用 -695 -818 -967 -1,134 -1,487 -1,935 %总资产 0.8% 1.7% 2.3% 3.0% 2.1% 1.3% %销售收入 21.2% 21.1% 21.2% 20.0% 20.0% 20.0% 无形资产 315 315 318 339 355 371 管理费用 -326 -392 -444 -557 -729 -929 非流动资产 1,732 2,282 3,827 3,309 3,332 3,324 %销售收入 9.9% 10.1% 9.8% 9.8% 9.8% 9.6% %总资产 16.6% 18.9% 27.4% 21.4% 18.1% 14.9% 研发费用 -1,082 -1,331 -1,472 -1,845 -2,454 -3,193 资产总计 10,426 12,058 13,974 15,458 18,438 22,325 %销售收入 33.0% 34.3% 32.3% 32.6% 33.0% 33.0% 短期借款 40 66 37 90 90 90 息税前利润（EBIT） 713 726 965 1,412 1,868 2,548 应付款项 303 404 557 413 507 600 %销售收入 21.7% 18.7% 21.2% 24.9% 25.1% 26.3% 其他流动负债 1,925 2,281 2,560 3,088 4,019 5,180 财务费用 17 13 95 77 104 135 流动负债 2,268 2,750 3,154 3,591 4,616 5,870 %销售收入 -0.5% -0.3% -2.1% -1.4% -1.4% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -25 -23 -22 -15 -12 其他长期负债 378 509 801 456 460 463 公允价值变动收益 -1 -30 -3 4 4 4 负债 2,645 3,259 3,954 4,047 5,076 6,333 投资收益 205 339 219 280 280 280 普通股股东权益 7,720 8,724 9,949 11,297 13,206 15,792 %税前利润 18.3% 28.3% 15.8% 14.2% 11.4% 8.8% 其中：股本 461 461 462 462 462 462 营业利润 1,121 1,197 1,401 1,972 2,462 3,176 未分配利润 2,408 3,157 4,093 5,534 7,442 10,027 营业利润率 34.2% 30.8% 30.7% 34.8% 33.1% 32.8% 少数股东权益 61 74 71 114 157 200 营业外收支 -3 2 -11 4 4 4 负债股东权益合计 10,426 12,058 13,974 15,458 18,438 22,325 税前利润 1,119 1,198 1,390 1,976 2,466 3,180 利润率 34.1% 30.8% 30.5% 34.8% 33.2% 32.9% 比率分析 所得税 -50 -67 -75 -99 -123 -159 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 4.4% 5.6% 5.4% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 1,069 1,131 1,314 1,877 2,343 3,021 每股收益 2.259 2.423 2.854 3.971 4.980 6.448 少数股东损益 28 13 -3 43 43 43 每股净资产 16.745 18.916 21.547 24.463 28.595 34.195 归属于母公司的净利润 1,041 1,118 1,318 1,834 2,300 2,978 每股经营现金净流 4.044 3.475 4.456 3.872 6.675 8.681 净利率 31.7% 28.8% 28.9% 32.3% 30.9% 30.8% 每股股利 0.700 0.730 0.880 0.850 0.850 0.850 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.49% 12.81% 13.25% 16.23% 17.42% 18.86% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.99% 9.27% 9.43% 11.86% 12.47% 13.34% 净利润 1,069 1,131 1,314 1,877 2,343 3,021 投入资本收益率 8.69% 7.71% 9.04% 11.62% 13.15% 15.01% 少数股东损益 28 13 -3 43 43 43 增长率 非现金支出 107 156 148 142 211 240 主营业务收入增长率 45.07% 18.44% 17.27% 24.44% 31.14% 30.14% 非经营收益 -200 -291 -212 -280 -285 -285 EBIT增长率 28.76% 1.83% 32.93% 46.28% 32.36% 36.36% 营运资金变动 888 607 807 50 813 1,032 净利润增长率 18.57% 7.33% 17.92% 39.16% 25.42% 29.47% 经营活动现金净流 1,864 1,603 2,058 1,788 3,082 4,008 总资产增长率 22.49% 15.65% 15.89% 10.62% 19.28% 21.08% 资本开支 -149 -176 -166 1,627 -131 -132 资产管理能力 投资 -1,422 4,444 -5,171 -200 -210 -210 应收账款周转天数 45.0 42.7 42.6 43.0 42.0 40.0 其他 207 233 127 280 280 280 存货周转天数 1.5 1.1 0.7 1.6 1.5 1.4 投资活动现金净流 -1,364 4,502 -5,210 1,707 -61 -62 应付账款周转天数 149.9 162.3 207.0 170.0 165.0 160.0 股权募资 0 10 22 -94 0 0 固定资产周转天数 9.8 7.7 5.5 10.9 2.2 -4.0 债权募资 0 0 0 -287 0 0 偿债能力 其他 -247 -364 -406 -396 -396 -396 净负债/股东权益 -104.83% -92.54% -60.00% -77.23% -86.