公司信息更新报告：订阅收入占比持续提升，数字办公平台加速落地

金山办公（688111.SH） 2022年08月24日 投资评级：买入（维持） 订阅收入占比持续提升，数字办公平台加速落地 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 日期2022/8/23 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 当前股价(元)175.05 一年最高最低(元)344.00/155.00 总市值(亿元)807.37 流通市值(亿元)382.00 总股本(亿股)4.61 流通股本(亿股)2.18 近3个月换手率(%)78.4 股价走势图 金山办公沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩符合预期，个人与机构订阅业务均高速增长—公司信息更新报告》 -2022.4.29 《订阅用户粘性加强，新一轮激励激发活力—公司信息更新报告》 -2022.3.24 《业绩符合预期，个人订阅业务延续高增长态势—公司信息更新报告》 -2022.2.27 长期成长路径清晰，维持“买入”评级 考虑公司投入持续加大，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为12.20、16.86、22.32亿元（原预测为13.24、17.70、22.96亿元），对应EPS分别为2.65、 3.66、4.84元/股，当前股价对应2022-2024年PE为66.2、47.9、36.2倍，公司成长前景广阔，发展路径清晰，维持“买入”评级。 个人及机构订阅业务高增长，研发投入持续加大 2022年上半年公司实现营业收入17.92亿元，同比增长14.47%；实现归母净利润5.29亿元，同比下滑5.30%；实现扣非归母净利润4.12亿元，同比下滑10.22%。收入端，订阅业务输入占比显著提升，其中个人订阅业务收入为9.40亿元，同比增长40.54%；国内机构订阅业务收入2.98亿元，同比增长51.08%；国内机构授权业务收入4.20亿元，同比下滑10.96%。公司毛利率为85.11%，同比下降 2.9个百分点。上半年公司在研发端持续高投入，研发费用同比增长46.66%。 数字办公平台快速落地，在政企各领域形成示范标杆 公司数字办公平台上半年新增服务政企客户1838家，带动数字办公平台收入同比增长51%。党政领域，公司数字办公平台先后在广东、广西、湖南、湖北、浙江、山东等地落地并形成示范效应。企业服务领域，公司先后为中国人寿、中国人保、工商银行、交通银行、招商银行、中国联通、宝武钢铁等国企客户以及顺丰、美的、用友、知乎等民营客户输出了匹配其需求的数字化转型解决方案。 个人订阅业务继续践行用户长期化策略，提升用户粘性 上半年公司个人订阅收入实现逆势高增长，截至年中，公司主要产品月度活跃设备数为5.70亿，同比增长13.77%，环比增长4.80%；累计年度付费个人用户数达2,856万，同比增长30.53%，环比增长12.6%。此外，截至6月底用户通过公有云上传的云文档数量已超1,519亿份，同比增长39.89%，对应存储总量已达270PB，同比增长67.84%，用户黏性进一步提升。 风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。财务摘要和估值指标 指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,261 3,280 3,770 4,950 6,473 YOY(%) 43.1 45.1 14.9 31.3 30.8 净利润(百万元) 878 1,041 1,220 1,686 2,232 YOY(%) 119.2 18.6 17.2 38.2 32.4 毛利率(%) 87.7 86.9 86.6 87.8 87.7 净利率(%) 38.8 31.7 32.4 34.1 34.5 ROE(%) 12.9 13.7 14.4 17.0 18.8 EPS(摊薄/元) 1.90 2.26 2.65 3.66 4.84 P/E(倍) 91.9 77.5 66.2 47.9 36.2 P/B(倍) 11.8 10.5 9.4 8.1 6.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 8088 8694 10362 11761 13939 营业收入 2261 3280 3770 4950 6473 现金 1004 1254 2630 3859 5708 营业成本 278 429 506 605 795 应收票据及应收账款 400 415 694 829 1132 营业税金及附加 23 35 40 53 69 其他应收款 41 36 71 72 116 营业费用 483 695 755 907 1166 预付账款 8 26 4 36 18 管理费用 213 326 362 445 550 存货 1 2 2 3 4 研发费用 711 1082 1282 1628 2063 其他流动资产 6633 6961 6961 6961 6961 财务费用 -9 -17 -39 -38 -66 非流动资产 423 1732 1205 1357 1473 资产减值损失 0 -0 -0 17 20 长期投资 36 123 173 229 289 其他收益 115 199 236 258 294 固定资产 62 88 71 66 86 公允价值变动收益 118 -1 -1 -1 -1 无形资产 59 118 131 137 129 投资净收益 144 205 215 226 238 其他非流动资产 267 1402 830 925 970 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8512 10426 11567 13118 15412 营业利润 935 1121 1314 1817 2405 流动负债 1438 2268 2599 2668 2957 营业外收入 1 4 4 5 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 6 8 10 14 应付票据及应付账款 140 212 210 395 540 利润总额 936 1119 1311 1812 2398 其他流动负债 1297 2056 2389 2273 2417 所得税 49 50 58 81 107 非流动负债 183 378 258 285 292 净利润 887 1069 1252 1731 2291 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 8 28 32 45 59 其他非流动负债 183 378 258 285 292 归属母公司净利润 878 1041 1220 1686 2232 负债合计 1621 2645 2857 2954 3249 EBITDA 953 1149 1323 1804 2340 少数股东权益 36 61 93 138 197 EPS(元) 1.90 2.26 2.65 3.66 4.84 股本 461 461 461 461 461 资本公积 4642 4748 4748 4748 4748 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 1753 2515 3370 4556 6126 成长能力 归属母公司股东权益 6855 7720 8617 10026 11966 营业收入(%) 43.1 45.1 14.9 31.3 30.8 负债和股东权益 8512 10426 11567 13118 15412 营业利润(%) 132.9 19.9 17.2 38.2 32.4 归属于母公司净利润(%) 119.2 18.6 17.2 38.2 32.4 获利能力毛利率(%) 87.7 86.9 86.6 87.8 87.7 净利率(%) 38.8 31.7 32.4 34.1 34.5 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 12.9 13.7 14.4 17.0 18.8 经营活动现金流 1514 1864 1149 1458 2034 ROIC(%) 12.2 12.7 13.5 15.9 17.6 净利润 887 1069 1252 1731 2291 偿债能力 折旧摊销 47 68 70 90 85 资产负债率(%) 19.0 25.4 24.7 22.5 21.1 财务费用 -9 -17 -39 -38 -66 净负债比率(%) -12.1 -11.0 -27.4 -35.3 -44.7 投资损失 -144 -205 -215 -226 -238 流动比率 5.6 3.8 4.0 4.4 4.7 营运资金变动 790 791 79 -100 -40 速动比率 5.6 3.8 4.0 4.4 4.7 其他经营现金流 -56 159 2 1 1 营运能力 投资活动现金流 -1116 -1364 687 -17 17 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 资本支出 55 149 -4 -1 10 应收账款周转率 6.0 8.0 6.8 6.5 6.6 长期投资 -1111 -1422 -50 -52 -59 应付账款周转率 2.8 2.4 2.4 2.0 1.7 其他投资现金流 -2172 -2637 634 -69 -33 每股指标（元） 筹资活动现金流 -141 -247 -442 -212 -220 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.26 2.65 3.66 4.84 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.28 4.04 2.49 3.16 4.41 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 14.86 16.74 18.68 21.74 25.94 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 54 106 0 0 0 P/E 91.9 77.5 66.2 47.9 36.2 其他筹资现金流 -195 -353 -442 -212 -220 P/B 11.8 10.5 9.4 8.1 6.7 现金净增加额 251 251 1376 1229 1849 EV/EBITDA 76.9 63.5 54.1 39.0 29.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。