订阅增速再超预期，AI落地迈出坚实一步

投资要点 事件：公司发布2023年一季度报告，实现收入10.5亿元，同比增长21.1%； 实现归母净利润2.7亿元，同比增长6.6%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长24.4%。 双订阅增速超预期，机构授权短期承压。1）个人办公订阅业务：实现收入5.9亿元，同比增长38.2%，WPSofficePC版月活数达到2.52亿，同比增长8.62%。 同时，4月17日公司发布全新会员体系，针对日常处理办公和教学商用重度使用需求，分别设置基础会员套餐（148元/年）和Pro会员套餐（248元/年），并针对高频功能设置单项权益包，最低69元/年。我们认为，会员体系的改革有望更为精准地匹配用户需求，促进会员体系向长周期转化，带动付费渗透率或ARPU值提升。2）机构订阅业务：实现收入2.1亿元，同比增长47.3%，数字办公平台受政企用户广泛认可维持快速放量。3）机构授权业务：实现收入1.8亿元，同比下滑21.4%，主要系上年同期高基数及当期信创采购节奏影响。4）互联网广告及其他业务：实现收入6708万元，同比增长3.0%，广告业务持续收缩，海外业务发展良好。 AI落地迈出坚实一步，后续嵌入全线产品。4月18日，公司宣布将推出基于大模型下的生成式人工智能应用WPS AI，首先将应用于“轻文档”产品。根据内测情况看，公司轻文档在文案生成、润色、续写、归纳提炼等方面表现优异，体现出公司在中文办公场景的深厚积累。公司AI能力在进一步优化迭代后有望嵌入WPS全线产品，引领内容生产力的全面革新，后续将朝AIGC、阅读理解问答、人机交互等多个方向演进，带动用户付费意愿及付费价格提升。 推出股权激励，绑定核心团队利益。公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向157名核心管理人员及技术骨干授予不超过100万股限制性股票，占公司股本总额0.22%，授予价格不低于150元/股。本次激励计划针对营业总收入和机构订阅收入分别设立考核目标，2023-2025年总收入目标值CAGR为15%，触发值CARG为15%，订阅收入目标值CAGR为25%，触发值CAGR为20%。我们认为，本次考核体系设置具备科学性和可操作性，有利于进一步绑定核心团队，建立长效激励机制。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.42元、4.49元、6.17元，对应动态PE分别为130倍、99倍、72倍。新一轮AI技术突破，有望引发内容生产方式的革命，公司作为国内办公软件唯一龙头，具备深厚的技术及产品储备，后续成长性值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、AI技术落地不及预期等风险。 指标/年度