华夏中证5G通信ETF投资价值分析：数字时代根基，AI纪元基石

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2024年03月20日 数字时代根基，AI纪元基石——华夏中证5G通信ETF投资价值分析 5G通信行业当前投资价值分析： 1、5G-A持续推进，迈向新征程。随着国内5G基站数量的不断提升，基础设施已然形成规模效应。工信部表示，截至2023年底，我国5G基站数达337.7万个，占移动电话基站数已近三分之一，平均每万人拥有5G基 站24个，较2022年末提高7.6个；其中增强室内覆盖信号的5G室内分 布系统数突破100万个，达上年末的3倍；FTTR方面，截至2023年底，具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，在上年翻一番的基础上，2023年增幅达51.2%，形成覆盖超5亿户家庭的能力。如此庞大的基础设施筑牢了我国通信业进一步发展的根基，中国移动在世界移动通信大会上发布了5G-A商用计划：2024年将在超过300个城市启动5G-A商用部署，争取到2026年底实现5G-A的全量商用。2024年5G-A进入商用元年，融合云和AI，将开启全新时代。 2、AI生产力属性凸显，多模态大模型加速进化，边缘计算方兴未艾。Sora等AIGC工具的推出将极大提高生产效率、降低内容的生产成本。随着5G与AI时代的到来，5G的广连接、低时延、高带宽三大特性完美契合了边 缘计算设备需要的网络指标，AI模型对数据处理延时的高要求也为本地部署的边缘计算中心提出了需求。 3、一体化算力网加速构建，AI算力“国家队”投资价值凸显。从“东数西算”到“全国一体化算力网”，验证了算力资源的重要性和地位在发展中不断提升，成为基础设施的重要组成部分；建设算力一张网，需要以国家队力量为核心，推进服务器液冷、相干下沉至DCI等新技术的应用，以及算力调度能力、优质数据要素资产等“软”实力的建设。 中证5G通信主题指数投资价值分析： 1、指数代表5G通信产业整体表现。指数紧扣5G主题，精选基础建设、终端设备以及应用场景科技龙头，在5G通信相关概念上暴露度较高。 2、指数具有较高的配置价值。指数当前PE和PB估值处于历史较低水平，具备较高的投资性价比；盈利能力突出，预期指数未来盈利高速增长。 华夏中证5G通信ETF基金投资价值分析： 1、华夏中证5G通信ETF基金（简称：5GETF，基金代码：515050）。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 2、基金管理人为华夏基金管理有限公司，其管理规模持续行业领先，各类产品线齐全。公司产品线公司旗下资产涵盖权益、固收、FOF、REITs、货币等多个类别，资产管理结构均衡。 风险提示：本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 5G建设不及预期；AIGC发展不及预期。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：中证1000、中小100确认日线级别上涨》2024-03-17 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面恢复》 2024-03-16 3、《量化专题报告：增强ETF申赎信息中的alpha》 2024-03-15 4、《量化分析报告：保持“红利底仓+AI进攻”的均衡配置——基本面量化系列研究之二十九》2024-03-135、《量化分析报告：信创产业步入发展快车道——汇添富中证信息技术应用创新产业ETF投资价值分析》2024-03-12 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、5G：数字时代的根基，AI纪元的基石4 1.15G系数字时代根基，拉动海量经济价值4 1.1.15G建设节奏平稳，FTTR持续推进4 1.1.2运营商：攻守兼备，数据要素与算力中军5 1.2AI正处于“诞生期”，未来算力与流量需求难以想象10 1.2.1多模态大模型快速进化10 1.2.2全国一体化算力网加速构建11 1.2.3AI边缘计算方兴未艾12 二、从量化视角观察当前5G通信投资价值16 2.1赔率层面：当前5G通信估值位于历史低位16 2.1.1估值方法一：PE处于38%分位数，PB处于29%分位数16 2.1.2估值方法二：相对估值的z_score处于底部区域16 2.2胜率层面：5G通信行业景气度持续扩张，最新业绩指标企稳回升17 2.3情绪层面：5G通信趋势处于右侧区域，当前拥挤度从高位回落17 三、中证5G通信主题指数投资价值分析19 3.1指数编制规则：聚焦5G通信主题股票19 3.2指数成分股：紧扣5G主题，精选科技龙头19 3.3指数估值盈利：估值处于低位，盈利预期高增21 四、华夏中证5G通信主题ETF基金投资价值分析23 4.1基金的基本信息23 4.2基金管理人：规模持续行业领先，各类产品线齐全23 风险提示24 图表目录 图表1：5G赋能下，传统行业与ICT行业深度融合形成价值创造4 图表2：2018－2023年移动电话基站发展情况5 图表3：2018－2023年互联网宽带接入端口发展情况5 图表4：三大运营商营业收入（亿元）5 图表5：三大运营商归母净利润（亿元）5 图表6：三大运营商移动业务ARPU值（元）5 图表7：近年话费占人均收入比例6 图表8：近年中国DOU值（GB/户·月）6 图表9：三大运营商5G渗透率（%）7 图表10：三大运营商B端业务收入（亿元）7 图表11：三大运营商B端业务增速（%）7 图表12：三大运营商政企业务收入占比8 图表13：三大运营商云业务营收（亿元）8 图表14：三大运营商资本开支（亿元）9 图表15：中国移动2023年资本开支计划9 图表16：中国电信2023年资本开支计划10 图表17：三大运营商股息率10 图表18：全国一体化算力算网调度平台12 图表19：边缘计算网络节点图13 图表20：中国边缘计算产业市场规模（亿元）14 图表21：广域MEC14 图表22：指数PE估值及历史分位数16 图表23：指数PB估值及历史分位数16 图表24：相对估值仍处于-1倍标准差的较低水平16 图表25：5G通信行业的分析师景气指数处于扩张状态17 图表26：5G通信行业的趋势指标位于0轴上方，低于右侧区域，中期趋势较强18 图表27：人工智能行业的交易拥挤度从顶部回落至0.4倍标准差，处于可布局区域18 图表28：指数基本信息19 图表29：指数前十大成分股（截至2024/3/17）20 图表30：指数成分股中信一级行业分布20 图表31：指数成分股中信三级行业分布20 图表32：指数成分股市值权重占比21 图表33：指数成分股市值数量占比21 图表34：指数暴露度较高的概念（截至2024/3/17）21 图表35：指数PE估值处于历史均较低位置（截至2024/3/17）22 图表36：指数PB估值处于历史较低位置（截至2024/3/17）22 图表37：指数一致预期营业收入(亿元)22 图表38：指数一致预期归母净利润(亿元)22 图表39：基金基本信息23 图表40：公司在管非货币型基金类型分布（截至2024/3/17）24 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华夏中证5G通信主题交易型开放式指数证券投资基金（简称：5GETF，基金代码：515050）。 一、5G：数字时代的根基，AI纪元的基石 1.15G系数字时代根基，拉动海量经济价值 5G从直接和间接两面对经济产生深远影响。从直接贡献上看，5G带动了电信运营商、相关设备企业和信息服务业务的快速增长。在5G商用的初期，电信运营商首先投资于 5G基站等网络基础设施，拉动对于5G设备的投资；在5G商用的中后期，大量社会资本涌入，成立相关互联网企业提供5G相关信息服务，带来大量收入。从间接贡献上看，5G的成熟会激活现有行业并创造新的场景与需求，促成AR/VR等家庭娱乐需求的率先成熟，带动终端设备及内容的爆发，而随着网络建设的逐步完善，达到高可靠低时延和大带宽标准后，工业4.0、车联网、智慧城市、智慧医疗等广阔的场景也会逐步被激发。 图表1：5G赋能下，传统行业与ICT行业深度融合形成价值创造 资料来源：HIS，德勤，中兴通讯，国盛证券研究所 1.1.15G建设节奏平稳，FTTR持续推进 随着国内5G基站数量的不断提升，基础设施已然形成规模效应。工信部表示，截至2023年底，我国5G基站数达337.7万个，占移动电话基站数已近三分之一，平均每万人拥有5G基站24个，较2022年末提高7.6个；其中增强室内覆盖信号的5G室内分布系统数 突破100万个，达上年末的3倍；FTTR方面，截至2023年底，具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，在上年翻一番的基础上，2023年增幅达51.2%，形成覆盖超5亿户家庭的能力。如此庞大的基础设施筑牢了我国通信业进一步发展的根基，中国移动在世界移动通信大会上发布了5G-A商用计划：2024年将在超过300个城市启动5G-A商用部署，争取到2026年底实现5G-A的全量商用。2024年5G-A进入商用元年，融合云和AI，将开启全新时代。 图表2：2018－2023年移动电话基站发展情况图表3：2018－2023年互联网宽带接入端口发展情况 资料来源：工信部，国盛证券研究所资料来源：工信部，国盛证券研究所 1.1.2运营商：攻守兼备，数据要素与算力中军 运营商C端业务基本面拐点验证。三大运营商2023年中报显示，三家运营商在2023年上半年移动业务均实现了同比增长。从用户数来看，三家运营商均实现了移动用户数的 净增加。从ARPU值来看，三家ARPU值均出现了明显的企稳回升态势，从数据层面来看，运营商C端业务寒冬已过，基本面迎来了明显的触底反弹，实现由量转质的高质量发展。 图表4：三大运营商营业收入（亿元）图表5：三大运营商归母净利润（亿元） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 中国移动中国电信中国联通 2014201520162017201820192020202120222023H1 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 中国移动中国电信中国联通 2014201520162017201820192020202120222023H1 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：三大运营商移动业务ARPU值（元） 中国移动中国电信中国联通 70 60 50 40 30 20 10 0 52.4 44.8 46.2 2014201520162017201820192020202120222023H1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 关于运营商C端业务反转的原因，我们认为主要有三点： 1.人均收入水平提升，提速降费节奏趋缓。随着国内经济发展以历次提速降费，目前通信资费占人均收入比例已经较低，我们统计了近年来移动业务ARPU占人均收入占 比后发现，目前我国居民每月话费占每月人均可支配收入比重已经降低至1.54%左右，继续下降的可能性较低，我们认为，这进一步强化了运营商移动业务ARPU触底回暖预期，助力运营商C端业务