运营效率提升，进入全面盈利时代

港股公司点评 证券研究报告 快手-W（01024.HK） 2024年03月20日 买入（维持评级） 运营效率提升，进入全面盈利时代 业绩简评 2024年3月20日，公司披露2023年四季度及全年业绩公告， 2023Q4实现收入326亿元，同比增长15%，Non-IFRS净利润43.6亿元，同比扭亏为盈，2023全年实现收入1135亿元，同比+20%，Non-IFRS净利润102.7亿元，同比扭亏为盈。 经营分析 毛利率及经营费用持续优化，运营效率提升。2023Q4毛利率53.1%，同比+7.59pct，环比+1.39pct。费用端：销售费用102亿元，销售费用率31.3%，同比-3.11pct，环比-0.66pct；研发费用33亿元，研发费用率10.1%，同比-2.06pct，环比-0.49pct；管理费用7.5亿元，管理费用率2.3%，同比-1.35pct，环比-0.9pct。 用户及内容：用户规模创新高，月活用户突破7亿，搜索心智增强。2023Q4，快手DAU达到3.8亿，同比增长4.5%，MAU达到7亿，同比增长9.4%。公司用户增长效率提升，单位新增用户的获客成本同比继续下降，且2023Q4快手极速版每位日活用户的补贴 传媒与互联网组 分析师：陈泽敏（执业S1130524020004）chenzemin＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业S1130522080003）xumengjie＠gjzq.com.cn 市价（港币）：52.250元相关报告： 1.《快手-W港股公司点评：经营效率提升，外循环广告恢复增长》，2023.8.23 2.《快手-W港股公司点评：首次实现集团盈利，回购计划彰显信心》，2023.5.23 3.《快手-W港股公司点评：盈利能力持续改善，23年广告修复》，2023.3.30 港币(元)成交金额(百万元) 成本同比下降。2023Q4，快手月均搜索用户同比增长超16%，日均 搜索次数持续提升。 线上营销：产品升级带动投放效率提升，外循环广告进一步修复。2023Q4公司线上营销收入182亿元，同比增长20.6%。内循环广告：“全站推广”上线新功能，智能化托管产品广泛应用，带动商家投放效率提升；外循环广告：收入同比增速环比继续提升，传媒资讯、教培和游戏等行业持续增长，其中付费短剧的营销通风消耗同比增长超过300%；品牌广告：收入环比提升80%。搜索广告：收入同比增长近100%。 电商：月付费用户创新高，泛货架电商增速超大盘。2023Q4公司电商GMV达到4039亿元，同比增长29%。月付费用户突破1.3亿， 75.00 69.00 63.00 57.00 51.00 45.00 230320 230620 230920 231220 39.00 成交金额快手-W恒生指数 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240320 0 主要财务指标 营业收入增长率 16.16% 20.48% 11.51% 9.95% 9.71% 直播:进入健康稳态发展阶段。2023Q4公司直播收入100亿元， NON-IFRS归母净利润 -5,751 10,271 16,135 23,990 30,803 同比持平。公司坚持以长期生态健康为准则，在主播、内容等层面 (百万元) 持续优化，预计直播生态治理将持续进行。NON-IFRS归母净利润 n.a n.a 57.09% 48.69% 28.40% 月活用户渗透率达到18.6%。泛货架超大盘增长，GMV占比超过20%，搜索GMV同比增长超60%。 项目2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)94,183113,470126,535139,125152,640 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年公司NON-IFRS净利润分别为161/240/308亿元，当前股价对应2024/2025/2026年NON-IFRSPE 分别为12.8/8.6/6.7X，维持“买入”评级。 风险提示 广告恢复不及预期风险；消费疲软导致电商GMV增长不及预期风 险；用户增长不及预期风险。 增长率摊薄每股收益(元) -3.147 1.470 2.910 4.619 6.183 每股经营性现金流净额 0.51 4.78 4.74 5.90 7.38 ROE(归属母公司)(摊薄) -34.37% 13.04% 21.25% 25.84% 25.67% P/E n.a 20.08 12.78 8.60 6.69 P/B 5.71 4.63 3.82 2.92 2.17 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 81,082 94,183 113,470 126,535 139,125 152,640 货币资金 32,612 13,274 12,905 20,922 38,083 62,059 增长率 37.9% 16.2% 20.5% 11.5% 9.9% 9.7% 应收款项 7,728 10,394 11,376 13,599 14,283 15,671 主营业务成本 47,052 52,051 56,079 57,111 57,735 58,277 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 58.0% 55.3% 49.4% 45.1% 41.5% 38.2% 其他流动资产 12,670 22,190 36,080 43,528 47,256 50,655 毛利 34,030 42,131 57,391 69,423 81,390 94,363 流动资产 53,011 45,859 60,361 78,050 99,623 128,385 %销售收入 42.0% 44.7% 50.6% 54.9% 58.5% 61.8% %总资产 57.3% 51.3% 56.8% 62.2% 66.5% 70.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 1,411 268 214 1,214 1,364 1,414 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 11,051 13,215 12,329 13,917 14,731 15,496 销售费用 44,176 37,121 36,496 39,019 39,150 42,956 %总资产 11.9% 14.8% 11.6% 11.1% 9.8% 8.5% %销售收入 54.5% 39.4% 32.2% 30.8% 28.1% 28.1% 无形资产 13,733 11,900 11,472 12,271 13,051 13,712 管理费用 3,400 3,921 3,514 3,746 4,865 5,338 非流动资产 39,505 43,449 45,935 47,523 50,266 53,242 %销售收入 4.2% 4.2% 3.1% 3.0% 3.5% 3.5% %总资产 42.7% 48.7% 43.2% 37.8% 33.5% 29.3% 研发费用 14,956 13,784 12,338 13,421 15,188 16,666 资产总计 92,515 89,307 106,296 125,573 149,889 181,628 %销售收入 18.4% 14.6% 10.9% 10.6% 10.9% 10.9% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） -28,682 -12,706 5,952 13,237 22,187 29,403 应付款项 20,021 23,607 23,601 29,591 28,867 29,138 %销售收入 n.a n.a 5.2% 10.5% 15.9% 19.3% 其他流动负债 17,234 17,103 25,177 27,964 33,390 38,160 财务费用 39 -183 -539 -351 -415 -771 流动负债 37,256 40,710 48,778 57,555 62,257 67,299 %销售收入 0.0% -0.2% -0.5% -0.3% -0.3% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 10,164 8,760 8,444 8,444 9,842 9,537 - 0 0 0 0 0 0 负债 47,419 49,470 57,222 65,999 72,099 76,836 投资收益 -87 -139 -81 -243 -273 -283 普通股股东权益 45,089 39,830 49,063 59,563 77,778 104,778 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 0 0 0 1 2 2 营业利润 -28,682 -12,706 5,952 13,237 22,187 29,403 未分配利润 35,557 28,229 49,151 59,650 77,864 104,864 营业利润率 n.a n.a 5.2% 10.5% 15.9% 19.3% 少数股东权益 7 8 11 10 12 13 营业外收支 -50,295 131 479 0 0 0 负债股东权益合计 92,515 89,307 106,296 125,573 149,889 181,628 税前利润 -79,102 -12,531 6,889 13,345 22,330 29,891 利润率 n.a n.a 6.1% 10.5% 16.1% 19.6% 比率分析 所得税 -1,025 1,158 490 686 2,233 2,989 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 7.1% 5.1% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 -78,077 -13,689 6,399 12,659 20,097 26,902 每股收益 -17.946 -3.147 1.470 2.910 4.619 6.183 少数股东损益 -3 1 3 -1 1 2 每股净资产 10.364 9.155 11.277 13.691 17.878 24.084 归属于母公司的净利润 -78,074 -13,691 6,396 12,660 20,095 26,900 每股经营现金净流 -1.269 0.505 4.777 4.740 5.899 7.381 净利率 n.a n.a 5.6% 10.0% 14.4% 17.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 -173.15% -34.37% 13.04% 21.25% 25.84% 25.67% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -84.39% -15.33% 6.02% 10.08% 13.41% 14.81% 净利润 -78,074 -13,691 6,396 12,660 20,095 26,900 投入资本收益率 -51.23% -28.56% 9.61% 18.46% 22.79% 23.15% 少数股东损益 -3 1 3 -1 1 2 增长率 非现金支出 57,138 8,081 14,385 242 274 285 主营业务收入增长率 37.95% 16.16% 20.48% 11.51% 9.95% 9.71% 非经营收益 EBIT增长率 160.27% -55.70% -146.85%