中泰证券晨会聚焦：地产由子沛：基本面下行，仍待政策起效

【中泰研究丨晨会聚焦】地产由子沛：基本面下行，仍待政策起效 证券研究报告2024年3月20日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 研究分享>> 【地产】由子沛：基本面下行，仍待政策起效 【固收】肖雨：政府债供给放量，银行基金大幅买入——2月中债登、上清所托管数据点评 今日重点 ►【地产】由子沛：基本面下行，仍待政策起效 事件：国家统计局公布数据显示，2024年1-2月，商品房销售面积11369万平方米，同比-20.5%， 商品房销售额10566亿元，同比-29.3%。全国房地产开发投资11842亿元，同比-9.0%。销售延续下滑，政策保持放松 2024年1-2月商品房销售面积同比-20.5%，增速较2023年全年下降12pct，1-2月商品房销售金额同比-29.3%，较2023年全年的增速下降22.8pct。1-2月受高基数、供应节奏及市场热度降低所影响，行业销售增速仍然下行，我们认为，主要是房地产行业需求不足的体现。近期重点城市持续放开限购政策，房贷利率端也同步优化。我们预计，在销售持续探底的背景下，行业的各类放松政策有望加速出台，并推动销售逐步企稳。 投资下降，新开工回落，竣工数据下滑 2024年1-2月房地产投资同比-9.0%，较2023年全年的增速上升0.6pct；1-2月新开工增速同比 -29.7%，较2013年全年增速下降9.3pct；1-2月竣工面积同比-20.2%，较2023年全年的增速下降37.2pct。拿地及新开工意愿较低的情况下，行业投资数据仍旧下滑，新开工单月增速再次大幅下滑，在房企拿地强度仍处下滑期的背景下，我们认为新开工增速未来仍难走强。综合来看，我们认为市场在供需双弱的情况下，投资数据短期难以企稳，但预计随着政策端的持续发力带动销售的逐步回暖，房企也有望加大拿地力度，行业投资数据将探底回稳。 资金来源数据持续下滑，未来改善可期 2024年1-2月房地产开发企业到位资金同比-24.1%，较2023年全年的增速下降10.5pct。分项来看，国内贷款、自筹资金、定金及预收款及个人按揭贷款增速分别为-10.3%、-15.2%、-34.8%及-36.6%，各项数据均同比负增长，个人按揭贷款下滑幅度最大。当前，非国有房企持续出现债务违约事件，导致行业融资渠道仍处收缩状态，但随着中央经济工作会议表态“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，以及需求端政策带来的销售回暖，房企到位资金情况未来有望逐步改善。 投资建议：2024年1-2月房地产行业各项数据仍在低位徘徊，随着城中村改造等三大工程的持续推进，以及核心住房政策优化调整，未来行业数据有望随着政策的持续推出探底企稳，我们继续看好板块的投资机会，在核心城市政策放松和三大工程两大行业主线下。 风险提示：销售不及预期，房地产政策放松力度不及预期，研报使用信息更新不及时。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《基本面下行，仍待政策起效》 发布时间：2024年3月20日 报告作者：由子沛中泰地产首席S0740523020005 ►【固收】肖雨：政府债供给放量，银行基金大幅买入——2月中债登、上清所托管数据点评 托管量增加额环比减少。2024年2月末，中债登、上清所托管量合计142.61万亿元，较1月末增 加7,934亿元，增加额环比减少5,884亿元。其中：中债登债券托管量106.48万亿元，环比增加2,220亿元，增量主要来源于国债（2,626亿元）和地方债（3,386亿元）；上清所债券托管量36.13万亿元，环比增加5,714亿元，主要系同业存单（3,159亿元）和商业银行金融债（1,900亿元）环比增加明显。 分债券类型看，利率债、信用债、同业存单净融资额环比下降，托管量环比增加。1）利率债托管量环比增加3,025亿元（增加额环比增加300亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动 2,626亿元、3,386亿元和-2,987亿元。2）信用债托管量环比增加1136亿元，其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-96亿元、890亿元、-74亿元、416亿元。3）同业存单托管量环比增加3,159亿元。 分机构看，国债、地方债净融资放量，商业银行、广义基金多增持。1）商业银行增持利率债和同业存单，减持信用债。商业银行增持利率债1,931亿元，主要为增持2,576亿元国债和2,060亿地 方债，同时减持2,705亿元政金债；减持信用债307亿元，主要为减持183亿元超短融；增持同业 存单1,620亿元。2）广义基金全面增持。广义基金增持利率债1,436亿元，其中国债、地方债和政 金债增持规模分别为345亿元、886亿元和204亿元；增持信用债1,637亿元，主要为增持1,091 亿元中票和580亿元超短融；增持同业存单1,327亿元。3）券商增持同业存单，减持利率债和信 用债。券商减持327亿元利率债，主要为减持191亿元地方债和140亿元政金债，同时增持4亿元 国债；减持信用债42亿元，主要为减持27亿元中票和17亿元企业债；增持同业存单120亿元。4） 保险机构增持信用债，减持利率债和同业存单。保险机构减持55亿元利率债，主要为减持172亿 元国债和114亿元政金债，同时增持232亿元地方债；增持信用债25亿元，主要为增持35亿元中 票；减持同业存单32亿元。5）境外机构增持同业存单，减持利率债和信用债。境外机构减持163 亿元利率债，其中国债和政金债的增持规模为88亿元和76亿元；减持信用债19亿元，主要为减 持15亿元中票；增持同业存单958亿元。 杠杆率连续4个月上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计2月末债市杠杆率为 108.9%，较1月末增加0.17个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《政府债供给放量，银行基金大幅买入——2月中债登、上清所托管数据点评》 发布时间：2024年3月20日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。