贵金属专题报告：关注金银比价下行空间

贵金属 贵金属 关注金银比价下行空间 摘要 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2024年3月19日 从历史统计角度看，由地缘政治以及其他风险事件所导致的贵金属上涨往往是黄金带动白银，而白银自身弹性大于黄金，所以会导致金银同步上行的情况下金银比值呈现下行趋势。黄金带动白银的情况下可能会导致白银上涨略微滞后黄金，金银比价呈现前高后低走势。由工业属性主导的上涨往往出现货币宽松的后期，商品整体牛市的情况下白银大幅走强伴随这金银比价下行。 立足于当下，当前处于美国加息周期结束，降息周期临近的时间节点上。2022年3月以来俄乌冲突爆发后时至今日仍未停止，且局部地缘政治不断发生，各国央行净买入明显上升，去美元化趋势明显。此外，在高利率环境下美国金融机构稳定性受到挑战，很大程度上也给予黄金利好。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 纽约金突破3年以来的震荡高点后上行动能较强，或将在降息周期中开启新一轮的牛市。本轮贵金属上涨是黄金带动白银，所以金价比价很可能呈现前高后低态势，且目前金银比价处于高位，下行空间较大。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1回顾历史....................................................................31.1金融属性主导案例........................................................31.2工业属性主导案例........................................................52立足当下....................................................................83总结.......................................................................10 1回顾历史 从历史统计角度看，黄金上行的同时往往白银也会呈现上行趋势，而白银自身弹性大于黄金，所以会导致金银同步上行的情况下金银比值呈现下行趋势。反正，金银比值呈现上行趋势。由地缘政治以及其他风险事件所导致的贵金属上涨往往是黄金带动白银，这可能会导致白银上涨略微滞后黄金，金银比价呈现先抑后扬态势。 可将黄金白银类比作大盘股和小盘股，一波行情的衍变前期往往是短期小盘股弹性好上涨幅度较大而大盘股涨幅较小，但拉长周期小盘股只是由于资金体量小而短期上涨较快，并不具有长期上涨的动力，后期开始根据各自基本面慢慢分化。 1.1金融属性主导案例 2007年8月，次贷危机开始浮出水面，金融机构流动性危机，美联储不断注入流动性，贵金属也遭到了短期抛售，白银跌幅超10%，而黄金相对稳健，跌幅较小。随后中长期的经济不确定性上升，美联储开始降息，贵金属开启了长达半年的上涨行情。 2022年2月俄乌冲突爆发，当时黄金开始率先启动，由1800美元上涨至1900美元，在此期间，金银比价维持在80一线震荡，并未有明显下跌，这很大程度上是白银还未补涨。到了2月下旬俄乌冲突全面爆发，市场情绪激昂，黄金避险需求虽然被市场所推崇，但白银上涨幅度更为明显，此时金银比值开始震荡下行，这主要是由于白银弹性较好，短期涨幅大。 随着3月上旬金价冲高回落，金银比价开始呈现明显上行，这主要是由于白银大幅下挫。黄金由2000美元上方下挫至1700美元下方，相对应的白银由26美元下挫至18美元。 2023年3月美国银行业危机开始发生，这再次刺激了黄金的避险属性。伦敦金由1800美元一线上涨至2000美元一线，于此同时，金银比值由90一线跌落至80一线，这也是由于白银上涨时弹性较好导致金银比值的回落。值得注意的是2023年4月初伦敦金已处于2000美元一线的水平，随后呈现高位震荡，在此期间金银比值持续下滑，这很大程度上说明了白银在补涨。 1.2工业属性主导案例 另一种情形是白银工业属性发挥作用的情况下，金银比价的走势可能会随着白银的波动还呈现反向波动。 2008年11月美联储宣布启动QE，贵金属再次启动上涨行情，持续至2011年中旬。这波上涨行情在经济复苏的背景下，全球货币宽松，金融属性叠价工业属性利好导致白银涨幅远大于黄金，创下了2011年4月28日金银比31.53的低位。 2011年后，大宗商品冲高回落逐渐走熊，贵金属整体也呈震荡回落行情，由于白银的商品属性较强，故走势相对较弱。金银比开始缓慢向上修复，直至2020年疫情爆发。 1998年亚洲金融危机的低点相对特殊，黄金和白银走势出现阶段性分化，即黄金下跌而白银逆势上涨，导致最终金银比价一度跌至38，随后白银快速回落后修复金银比价。 该时期美元指数震荡上行给予金价压力，同时CRB金属指数也呈现震荡下行趋势，白银表现逆势，我们认为这很可能是白银产业个性所致， 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2立足当下 立足于当下，当前处于美国加息周期结束，降息周期临近的时间节点上。2022年3月以来俄乌冲突爆发后时至今日仍未停止，且局部地缘政治不断发生，各国央行净买入明显上升，去美元化趋势明显。此外，在高利率环境下美国金融机构稳定性受到挑战，很大程度上也给予黄金利好。 纽约金在3月大幅拉涨有两个方面原因。一是2月市场对美联储降息预期的下修已基本到位，体现在市场重新回归押注6月份降息，此前市场一度押注3月降息；二是纽约社区银行暴雷使得市场再度担忧高利率下美国金融系统的稳定性。这两大原因前者是提供了金价易涨难跌的背景，后者是提供了金价上涨的导火索。目前在纽约金突破3年以来的高点后上行动能较强，白银随后开启补涨，金银比价大幅回落。 内盘金银比价在2023年下半年开始与外盘明显分化，这主要是由于内外白银价差持续走阔，价差的走阔很大程度上说明了内外工业用银需求的分化，即内强外弱格局。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2020年海外货币宽松美国无限QE，金价突破2000美元时，金银比价处于70一线；2022年3月俄乌冲突爆发时，金价突破2000美元，金银比价处于75一线；2023年欧美银行业危机初现，金价突破2000美元时，金银比价处于77一 线。从不变的金价伴随着一步一步上升的金银比价，在承认市场有效的情况下，地缘政治从中长线角度确实推升了金银比价。 去年12月以来，外盘金价站稳2000美元后在2000-2100美元区间震荡，对应金银比价位于90一线震荡。直到3月黄金向上突破，白银开始跟涨，金银比价有所回落。 我们认为上半年金银比价仍有下行空间，这主要是基于黄金后续上涨行情可期，而黄金上涨在短期往往可以带动白银上涨，且白银弹性较大，短期上行幅度也较大。此外，金银比价在历史上仍处于高位，虽然从中长线角度，避险属性推动金价上行，金银比价会处于上行，但这并不影响短期市场交易白银跟涨导致的短期金银比价下调。 3总结 从历史统计角度看，由地缘政治以及其他风险事件所导致的贵金属上涨往往是黄金带动白银，而白银自身弹性大于黄金，所以会导致金银同步上行的情况下金银比值呈现下行趋势。黄金带动白银的情况下可能会导致白银上涨略微滞后黄金，金银比价呈现前高后低走势。由工业属性主导的上涨往往出现货币宽松的后期，商品整体牛市的情况下白银大幅走强伴随这金银比价下行。 立足于当下，当前处于美国加息周期结束，降息周期临近的时间节点上。2022年3月以来俄乌冲突爆发后时至今日仍未停止，且局部地缘政治不断发生，各国央行净买入明显上升，去美元化趋势明显。此外，在高利率环境下美国金融机构稳定性受到挑战，很大程度上也给予黄金利好。 纽约金突破3年以来的震荡高点后上行动能较强，或将在降息周期中开启新一轮的牛市。本轮贵金属上涨是黄金带动白银，所以金价比价很可能呈现前高后低态势，且目前金银比价处于高位，下行空间较大。 获 取 每 日期 货策略 推 送 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。