贵金属专题报告：金银比价长期中枢或下行

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 自2020年以来，随着美联储相对极端的货币宽松政策以及相对多变的地缘因素，使得金银比价一度上涨至超过120倍的水平，并且目前仍然维持相对偏高的位置。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 金银比价本身会受到来自利率、通胀预期等宏观因素的影响，同时白银自身的供需情况对于金银比价的影响也在逐步加大。根据CRU测算，至2028年白银供应缺口或将超过5,000吨/年。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 此外，从大类资产配置的角度而言，白银对于优化投资组合的作用也将进一步凸显。虽然在特定时间段内，如美联储降息周期伊始，或是流动性风险冲击市场之际，黄金价格或仍将表现出强于白银的结果，但就长期展望而言，金银比价或将在未来3年内朝着60倍至65倍的价格中枢逐步回落。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 高中021-60827969gaozhong@htfc.com从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1背景....................................................................................................................................................................................................3贵金属价格维持强势金银比价高位运行...............................................................................................................................3影响金银比价之因素分析.................................................................................................................................................................4白银供需与金银比价之关系....................................................................................................................................................4避险需求与金银比价之关系....................................................................................................................................................5通胀预期与金银比价之关系....................................................................................................................................................6近年来央行购金对黄金价格支撑明显....................................................................................................................................7后市展望............................................................................................................................................................................................9降息初期黄金表现或仍强于白银............................................................................................................................................9关于流动性风险........................................................................................................................................................................9金银比价长期走势..................................................................................................................................................................11 图表 图1:金银比价走势丨单位：倍........................................................................................................................................................3图2:白银供需与金银比价关系丨单位：吨、%.............................................................................................................................4图3:VIX指数与金银比价丨单位：点、倍....................................................................................................................................5图4:通胀预期与金银比价丨单位：%、倍.....................................................................................................................................7图5:金银比价与原油价格丨单位：倍、美元/桶............................................................................................................................7图6:通胀预期与金银比价丨单位：%、倍.....................................................................................................................................7图7:金银比价与其他相关性丨单位：%、倍..................................................................................................................................7图8:美国国债实际利率与金价丨单位：美元/盎司、%.................................................................................................................8图9:通胀预期与金银比价丨单位：%、吨.....................................................................................................................................8图10:外国人持有美债占比丨单位：%...........................................................................................................................................8图11:联邦基金利率与金银比价丨单位：倍、%............................................................................................................................9图12:流动性风险与金银价格丨单位：美元/盎司、%.................................................................................................................10图13:ONRRP与TGA账户余额丨单位：十亿美元....................................................................................................................10图14:SOFR-OIS（同样反映流动性风险）丨单位：%................................................................................................................10图15:金银比价走势丨单位：倍....................................................................................................................................................13图16:COMEX白银非商业多头持仓丨单位：张.........................