贵金属专题：关注金银比值下行空间

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年10月30日贵金属专题 贵金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年10月30日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 关注金银比值下行空间 摘要 短线黄金上涨的情况下，白银一般弹性较强，上涨幅度较大。可将黄金白银类比作大盘股和小盘股，一波行情的衍变前期往往是短期小盘股弹性好上涨幅度较大而大盘股涨幅较小，但拉长周期小盘股只是由于资金体量小而短期上涨较快，并不具有长期上涨的动力，后期开始根据各自基本面慢慢分化。 中长线金价持续上涨的背景下，金银比价的走势很大程度上取决于有色板块的走势，即产业基本面。有色板块走弱时，金银比价大概率上行；有色板块震荡或者走强时，金银比价大概率下行。进一步细分，可至白银产业基本面，但从月度来看，整体还是有色板块联动性更具参考价值。 我们认为有色在9月中下旬持续上涨后产业跟随意愿较弱，本身有回调需求，宏观政策传导至产业有一定的时滞性。此外，11月上旬议息会议以及美国大选存在不确定性，资金的观望情绪较强。预计在11月中下旬，海外市场的大事件落地后，有色板块仍将维持强势运行，利好白银。从这个角度来看，金银比值或有持续下行的空间。 贵金属|专题报告 1/8请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾3 2行情展望6 1行情回顾 今年以来，贵金属涨幅明显，而对应区间的美元指数和美债收益率并没有明显的变化。我们认为今年推动贵金属上行的主要因素是地缘政治因素，其中包括俄罗斯和乌克兰的冲突、以色列和哈马斯的冲突、朝鲜半岛的局势等。 图1指标涨跌幅 10月25日 1月2日 区间变化 COMEX黄金 2,760.80 2,067.60 33.53% COMEX白银 33.88 23.89 41.82% SHFE黄金 624.72 483.32 29.26% SHFE白银 8,140.00 6,036.00 34.86% 10年期美债实际收益率 1.99 1.87 0.12 10年期美债收益率 4.25 3.95 0.3 2年期美债收益率 4.11 4.33 -0.22 标普500 5,808.12 4,742.83 22.46% 美元指数 104.32 102.25 2.03% 人民币兑美元 7.11 7.08 0.45% COMEX金银比 81.49 86.55 -5.06 SHFE金银比 76.75 80.07 -3.33 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 上图所示的内外盘贵金属年内涨幅差异较大，黄金的涨幅差异主要来自于市场对人民币汇率的预期。上半年沪金和纽约金的内外差价为正且不断走强，当时主要是由于美元指数持续强势，人民币兑美元持续贬值，金价中内含了人民币的贬值预期；下半年沪金和纽约金的内外差距持续收窄甚至一度转负，这主要是由于美联储降息周期临近，美元指数持续走弱，人民币持续升值，金价内含的人民币贬值预期下降，一度转为升值预期。 图2黄金内外差价 人民币即期汇率(16:00):在岸价内外价差 7.30 7.25 7.20 7.15 7.10 7.05 7.00 6.95 6.90 6.85 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 30元 25元 20元 15元 10元 5元 0元 -5元 -10元 -15元 -20元 -25元 白银的涨跌幅差异相对比较复杂，一方面是包含了汇率的因素，另一方面是包含了工业需求，因为工业需求对白银的占比接近50%。 贵金属在一季度有一波明显的拉升，纽约金由2000美元一线拉升至2400一线，涨幅约20%，随后开始震荡整理。白银跟随上行后在5月有一波冲高，我们认为那主要是有色普涨的背景下，白银叠加了贵金属和有色双重利好后跟随有色冲高，当时伦铜一度上涨至1.1万美元。 到了三季度白银走势和黄金明显分化，黄金震荡上行一举突破二季度震荡高点；而白银先抑后扬，三季度并没有明显涨幅。 图3纽约金银走势图4沪金银走势 2,800美元 34美元 650 9,000 2,700美元2,600美元2,500美元 32美元30美元 600 8,5008,000 2,400美元 28美元 550 7,500 2,300美元 7,000 2,200美元 26美元 500 6,500 2,100美元2,000美元 24美元 450 6,000 1,900美元 22美元 5,500 1,800美元 20美元 400 5,000 纽约金（活跃）纽约银（活跃） 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 沪金（活跃）沪银（活跃） 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 按照三季度区间统计来看，黄金走势明显强于白银。 图5指标涨跌幅 9月30日 7月1日 区间变化 COMEX黄金 2,656.40 2,341.90 13.43% COMEX白银 31.43 29.75 5.63% SHFE黄金 596.72 551.42 8.22% SHFE白银 7,793.00 7,728.00 0.84% 10年期美债实际收益率 1.99 1.87 0.12 10年期美债收益率 3.81 4.48 -0.67 2年期美债收益率 3.66 4.77 -1.11 标普500 5,762.48 5,475.09 5.25% 美元指数 100.76 105.82 -4.79% 人民币兑美元 7.01 7.13 -1.67% COMEX金银比 84.53 78.72 5.81 SHFE金银比 76.57 71.35 5.22 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 三季度金银走势的分化主要是白银受商品属性的影响。7月中到8月上旬，全球交易经济衰退，纽约银由7月高点32美元一线一度下挫至27美元一线，对 应沪银从7月的高点8300一线一度下挫至7000下方。纵观全球商品市场，其他板块商品也呈现大幅下挫，伦铜区间跌幅约9%，美原油跌幅约8%。 7月下旬至8月上旬，白银持续下挫，金银比价随之走强。8月下旬，随着衰 退交易告一段落，商品市场整体回升，白银开始回升，金银比价也随之持续回升。 图6沪金银走势 LME金银比价SHFE金银比价 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 2024-01-022024-04-022024-07-022024-10-02 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 总的来说，黄金今年的上涨趋势比较稳定，而白银的走势受有色板块的影响较大，其背后是全球经济走势或者预期。二季度市场受益于经济预期向好，白银受益于有色板块，一度成为商品市场最闪亮的仔；三季度宏观持续冷却，市场交易经济衰退，白银也受累于有色板块而持续下挫。 2行情展望 从历史统计角度看，黄金上行的同时往往白银也会呈现上行趋势，而白银自身弹性大于黄金，所以会导致金银同步上行的情况下金银比值呈现下行趋势。反之，金银比值呈现上行趋势。由地缘政治以及其他风险事件所导致的贵金属上涨往往是黄金带动白银，这可能会导致白银上涨略微滞后黄金，金银比价呈现先抑后扬态势。 图7沪金银比值 沪金（活跃）沪银（活跃） 700 9,500 650 8,500 600550 7,500 500 6,500 450400 5,500 350 4,500 300250 3,500 200 2,500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图8沪金银比值 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 4,500 3,500 2,500 沪银主力金银比值 120 110 100 90 80 70 60 50 40 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 对应到9月中下旬以来的行情。沪金突破580元/克一线后持续拉升至10月 底的630元/克一线，区间涨幅超8%。对应白银由7000元/千克一线一度拉升至 8400元/千克一线，区间涨幅近20%。 9月中下旬，海外美联储降息周期启动，且首次降息幅度达到了50个基点，略超市场预期；国内宏观宽松组合拳持续推出。内外宏观共振利好有色板块，有色板块持续回升，给予了白银一定的溢价。10月，整体有色处于震荡分化态势，并没有明显的下跌，所以没有成为白银的拖累项，白银跟随黄金补涨。 图9沪金银比值 640 620 600 580 560 540 520 500 沪金（活跃）沪银（活跃） 8,500 8,300 8,100 7,900 7,700 7,500 7,300 7,100 6,900 6,700 6,500 2024-07-012024-08-012024-09-012024-10-01 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 短线黄金上涨的情况下，白银可能弹性较强，上涨幅度较大。可将黄金白银类比作大盘股和小盘股，一波行情的衍变前期往往是短期小盘股弹性好上涨幅度较大而大盘股涨幅较小，但拉长周期小盘股只是由于资金体量小而短期上涨较快，并不具有长期上涨的动力，后期开始根据各自基本面慢慢分化。 中长线金价持续上涨的背景下，金银比价的走势很大程度上取决于有色板块的走势，即产业基本面。有色板块走弱时，金银比价大概率上行；有色板块震荡或者走强时，金银比价大概率下行。进一步细分，可至白银产业基本面，但从月度来看，整体还是有色板块联动性更具参考价值。 我们认为有色在9月中下旬持续上涨后产业跟随意愿较弱，本身有回调需求，宏观政策传导至产业有一定的时滞性。此外，11月上旬议息会议以及美国大选存在不确定性，资金的观望情绪较强。预计在11月中下旬，海外市场的大事件落地后，整个有色板块仍将维持强势运行，利好白银。从这个角度来看，金银比值或有持续下行的空间。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货观点推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。