精卫填“海”系列（四）：3月美联储会议前瞻：焦点——点阵图

证券研究报告|策略点评 策略点评 2024年03月20日 3月美联储会议前瞻：焦点——点阵图 证券分析师 ——精卫填“海”系列（四） 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 背景：美东时间3月20日（北京时间3月21日凌晨），美联储将公布最新的利率决议，目前市场唯一的共识是3月维持利率不变。本次决议的关注重点是声明中 点阵图的变化、声明与鲍威尔发布会对经济的判断，以及后续降息的相关指引。 回顾：非农、通胀等经济数据超预期，1月会议以来降息预期不断回落。1月美联储会议后，鲍威尔的鹰派发言给市场泼冷水；2月初发布的1月非农数据大幅超预 期进一步给降息预期降温；随后出台的1月通胀数据再超预期，致使3月降息预 期不断回落，首次降息预期延后至6月。在2月通胀数据显示出较强黏性后，6月降息25bp的概率一度降至50%附近，但是有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者NickTimiraos在周二指出美联储在本周会议之后或更为关注经济硬着陆的问题，引发降息预期的反弹，目前CME模型显示6月降息的概率反弹至60%左右，预期全年降息幅度为72bp左右，与12月FOMC点阵图显示的75bp相近。 展望：本次会议大概率维持利率不变，最大的关注点在点阵图，我们预计美联储会继续维持“看经济数据说话”的态度，进一步释放鹰派信号的概率不大。我们将本次美联储的表态分为三个情形，第一种，维持“看经济数据说话”的态度，在这种 情形下市场预期较为模糊，预计短期对市场影响有限，但是市场对于经济数据的敏感度会进一步提升，后续大幅波动的概率抬升。第二种，继续强调对通胀的重视，市场可能会解读为鹰派，美债利率可能继续上行，美股中小盘和黄金受到的冲击可能会更大。第三种，美联储开始强调经济软着陆的诉求，通胀目标会被相对弱化，在此背景下，预计短端美债，美股中小盘、黄金、以铜为代表的工业金属表现会更好，近期黄金与铜携手上涨的部分原因可能也是市场提前交易了鸽派预期。点阵图方面，当前市场预期已经与美联储目标降息次数和幅度相近，只要美联储维持12 月降息3次即为利好，如果暗示次数减少，预计短期会对市场形成不小的冲击。另外，缩表规模和结构调整也值得关注，可能会给出更为明确的计划。我们认为本次会议美联储会更倾向第一种选择，通胀数据黏性、AI产业对于经济的促进作用或使得美联储保持谨慎，但经济数据内部分化和高企的政府债务并不支持美联储继续释放鹰派信号，将决策延后、给出充足的观察期或是更好的选择。 影响：在第一种情形下，建议做多市场波动率。根据上述三种情形，我们可以推演 出资产价格的变动。在第一种情形下，后续资本市场的波动可能会显著放大，建议做多波动率；在第二种情形下，关注美股大盘龙头的韧性，黄金回调后可能会迎来更好的配置机会；在第三种情形下，美股中小盘可能会相对强势，短端美债、黄金、工业金属或均迎来不错的表现。 风险提示：美欧通胀程度超预期；薪资谈判大幅超预期；地缘政治局势反复。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.美联储3月利率决议影响展望4 2.风险提示5 图表目录 图1：CME联邦基金期货模型概率测算4 图2：6月降息25bp的概率一度降至50%附近5 1.美联储3月利率决议影响展望 背景：美东时间3月20日（北京时间3月21日凌晨），美联储将公布最新 的利率决议，目前市场唯一的共识是3月维持利率不变。本次决议的关注重点是 点阵图的变化、对经济的判断以及后续如何降息的表述。 回顾：非农、通胀等经济数据超预期，1月会议以来降息预期不断回落。1月美联储会议后，鲍威尔的鹰派发言给市场泼冷水，2月初发布的1月非农数据大幅超预期进一步给降息预期降温，随后出台的1月通胀数据再超预期，致使3月 降息预期不断回落，首次降息预期延后至6月。2月通胀数据显示出较强黏性后，6月降息25bp的概率一度降至50%附近，但是有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者NickTimiraos在周二指出美联储在本周会议之后或更为关注经济硬着陆的问题，引发降息预期的反弹，目前CME模型显示6月降息的概率反弹至60%左右，预期全年降息幅度为72bp左右，与12月美联储会议点阵图显示的 75bp相近。 展望：本次会议大概率维持利率不变，最大的关注点在点阵图，我们预计美联储会继续维持“看经济数据说话”的态度，进一步释放鹰派信号的概率不大。我们将本次美联储的表态分为三个情形，第一种，维持“看经济数据说话”的态 度，在这种情形下市场预期较为模糊，预计短期对市场影响有限，但是市场对于经济数据的敏感度会进一步提升，后续大幅波动的概率抬升。第二种，继续强调对通胀的重视，市场可能会解读为鹰派，美债利率可能继续上行，美股中小盘和黄金受到的冲击可能会更大。第三种，美联储开始强调经济软着陆的诉求，通胀目标会被相对弱化，在此背景下，预计短端美债，美股中小盘、黄金、以铜为代表的工业金属表现会更好，近期黄金与铜携手上涨的部分原因可能也是市场提前交易了鸽派预期。点阵图方面，当前市场预期已经与美联储目标降息次数和幅度相近，只要美联储维持12月降息3次即为利好，如果暗示次数减少，预计短期会对市场形成不小的冲击。另外，缩表规模和结构调整也值得关注，可能会给出更为明确的计划。 我们认为本次会议美联储会更倾向第一种选择，通胀数据黏性、AI产业对于经济的促进作用或使得美联储保持谨慎，但经济数据内部分化和高企的政府债务并不支持美联储继续释放鹰派信号，将决策延后、给出充足的观察期或是更好的选择。 影响：在第一种情形下，建议做多市场波动率。根据上述三种情形，我们可以推演出资产价格的变动。在第一种情形下，后续资本市场的波动可能会显著放大，建议做多波动率；在第二种情形下，关注美股大盘龙头的韧性，黄金回调后可 能会迎来更好的配置机会；在第三种情形下，美股中小盘可能会相对强势，短端美债、黄金、工业金属或均迎来不错的表现。 图1：CME联邦基金期货模型概率测算 资料来源：CMEGroup，德邦研究所注：截至2024年3月20日 图2：6月降息25bp的概率一度降至50%附近 资料来源：CMEGroup，德邦研究所 2.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势反复。如果地缘局势升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外策略组长，资深策略分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外策略分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。