专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：铜 策略：多单持有 策略周期：中长期 本周有色金属价格延续强势，铜价表现最为强劲，并创一年以来新高，这主要得益于铜精矿加工费继续大跌进一步蚕食冶炼厂利润刺激减产预期，国内政策面则给予消费端乐观预期，给予铜价较强上行驱动。其他金属则多表现为跟涨。外盘金属涨幅多受美元指数走强限制，美国2月通胀超预期回升，再度打击降息预期，刺激美元指数反弹。本周外盘锡价表现仅次于铜价，并创半年以来新高LME锡库存持续去化，现货合约贴水幅度收窄，给予多头看涨信心。不过国内高库存则抑制沪锡涨幅。短期国内政策面对市场总体利多，且当前有色金属多处于传统消费旺季，不过消费的具体表现仍待观察，也将决定金属价格的涨势能否延续。具体看： 铜：近期公布的美国经济及通胀数据均显示美国经济韧性较强，大概率会软着陆，而且国内经济将延续修复。虽然在当前高铜价下，消费略显不足，但铜下游消费只是推后并未消失，后期下在新能源领域高增长的提振下消费回升并将带动库存快速回落；近期海外库存则延续去化。国内消费有韧性，叠加供给端扰动大，预计铜价将延续强势运行，上方仍有空间。 铝：消费维持回暖态势，下游企业开工率将维持回升态势，但建筑型材消费低迷状态不改，拖累总体消费恢复进度。好在工业型材消费稳步回升，板带材消费同样回暖，总体消费仍以边际改善为主。供给端短期以平稳为主，产量维持稳定，进口仍处相对高位。随着电解铝厂铸锭量减少，显性库存趋于见顶。短期乐观情绪带动下，铝价有望偏强运行，但基本面暂缺乏持续性上涨驱动，因消费恢复情况仍待观察，而价格不断走强对消费恢复也有一定压制作用。操作上建议以回调做多思路为主，短期不建议追高。 锌：炼厂利润压缩下检修计划增多，产量预计回升有限。需求方面，上周下游三大板块开工均环比上升，基本恢复至正常生产水平，不过价格上涨后下游对锌价观望情绪较浓，导致部分需求滞后，也导致去库延后，不过整体库存仍在历史相对低位。锌价供应端驱动增强，但需求弱于预期，前高位置受到一定压力，暂维持谨慎看多观点。 铅：冶炼厂运行逐步恢复，但受原料供应偏紧及大型炼厂检修影响，短缺整体供应增量有限；而下游铅蓄电池企业开工基本恢复至正常水 平，但后续增长空间有限。短期有色金属受宏观逻辑提振，铅价跟涨，而基本面上3月供应增量有限，但传统消费淡季临近同样有所拖累，因此预计短期铅价上方或受压，谨慎看多。 镍：新能源领域镍需求季节性回升，对硫酸镍需求增加，而且下游库存偏低，硫酸镍价格持续回升。而且宏观情绪向好，有色普涨，对镍价有一定提振。不过目前印尼RKAB审批进度已加快，随着菲律宾雨季恢复，4月份镍矿紧缺将缓解。2024仍有一定体量的新增电积镍项目投产，精炼镍产量延续增长，精炼镍供应过剩趋势不变，全球纯镍库存也将延续累库。镍价上方空间有限，维持逢高空思路。 锡：当前消费乐观预期仍未有兑现，终端市场表现出弱复苏状态，焊料企业订单暂难有大幅回升。而国内冶炼端运行平稳，暂未出现矿端供应短缺的情况，虽然印尼出口量受出口许可审批缓慢影响，但显性库存依旧攀升，高库存的压力仍存。当前市场情绪受宏观面主导，基本面缺乏上行驱动，短期锡价或有一定回调风险。短线建议可考虑逢高偏空对待。 不锈钢：镍价回升对不锈钢价格有一定提振。但目前钢厂利润较好，3月不锈钢排产大幅增加；后续不锈钢或存延续累库可能。目前镍铁价格仍偏高，不锈钢下方存成本支撑，待4月镍矿供应紧缺缓解后，镍铁价格走弱将打开不锈钢下行空间。不锈钢维持空头思路，考虑逢高沽空。 氧化铝：山东个别工厂焙烧检修，但河南、山西运行产能回升，西南前期受限产能也恢复运行，产量总体稳中有增。消费端电解铝运行短期变化不大，云南电解铝复产相对缓慢，而四川少量产能技改停产，使得总体消费难有大幅增加。供应趋于宽松，现货价格一定程度承压，小幅下调。而期货价格仍处于贴水状态，在现货无大幅下跌的情况下，下方空间也有限，期货市场情绪更多受铝价及宏观面因素影响，短期维持震荡走势为主。建议谨慎操作，关注后期晋豫实际复产情况。 工业硅：当前光伏产业链成本压力向上传导，硅粉厂压价采购，工业硅行业利润进一步受到挤压，部分企业已开始亏损，下方空间相对有限。目前仍需观察下游需求的恢复情况，在本轮价格下跌后，是否会激活部分需求入场，在需求提振前，硅价仍将偏弱震荡为主。短线建议参考421仓单成本区间操作，长线正套策略维持。 碳酸锂：澳洲矿商锂辉石精矿拍卖价格不及前期市场预期。现阶段锂价已较为充分交易短期供应扰动，江西环保问题实质性影响还有待观察，关于锂渣定性为固废还是危废尚无公开定论。当前下游企业现阶段补库意愿不强，后期旺季需求实际成色如何有待观察。预计短期锂价向下空间有限，有一定支撑，但中期确定性过剩格局尚未能改变，中长期仍是偏空指引。 风险点： 1.国内政策风向 2.供给端扰动情况 3.消费实际表现 4.美元走势 铜：本周国内外铜价走强，并创近一年以来新高。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》调整市场对消费的乐观预期，而美国2月通胀超预期回升则反映美国经济强韧性，也支撑消费乐观预期。此外中国代表性冶炼厂碰头讨论减产则加剧市场对供给端扰动的担忧。多重利好鼓舞下，多头大局如此，加速铜价上涨。本周LME铜现货合约贴水小幅走扩，由贴水90美元/吨水平扩大至贴水100美元/吨水平。本周LME铜库存续降，总库存下降至10.73万吨，一周减少5500吨。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内大规模设备更新，以旧换新相关政策刺激消费乐观预期，而新能源市场维持强劲态势，这都支撑铜市场消费乐观预期。而铜精矿现货加工费进一步下跌，压缩冶炼厂利润，代表性冶炼厂已表示有减产计划。当前消费仍处于恢复阶段，不过总体表现不及预期，铜价创新高压制下游接货积极性。本周进入交割，期现回归，现货由贴水转为平水。不过本周国内库存继续上升，其中社会库存增3.7万吨至37万吨水平，恰逢交割，上期所铜库存大增4.72万吨至28.64万吨。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 近期公布的美国经济及通胀数据均显示美国经济韧性较强，大概率会软着陆，而且国内经济将延续修复。虽然在当前高铜价下，消费略显不足，但铜下游消费只是推后并未消失，后期下在新能源领域高增长的提振下消费回升并将带动库存快速回落；近期海外库存则延续去化。国内消费有韧性，叠加供给端扰动大，预计铜价将延续强势运行，上方仍有空间。 铝：本周铝价在累库放缓及铜价飙升带动延续震荡上行态势。国内电解铝厂运行产能变化不明显，虽然云南部分停产产能开始重启，不过进度相对缓慢，暂无产量贡献。而随着电解铝厂铝水比例上升，铸锭量下降，铝锭供应减少。近期消费维持回升态势，下游铝加工厂开工率进一步回升，这都促进铝锭显性库存逐步趋于见顶。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存上升至89.9万吨，一周增2.1万吨。。本周LME铝库续降，一周库存减8225吨至57.2万吨。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周现货市场表现较弱，虽然市场处于消费回暖期，下游开工回升，但在价格重心不断上移的情况下，下游接货谨慎，刚需采购少采为主，终端市场接货情况不佳。贸易商多表现为观望，主要为交付长单接货。持货商积极出货换现。本周现货前期维持贴水状态，随着进入交割，贴水收窄并转为小幅升水，不过与主力合约相比则维持持续贴水状态。本周海外现货升贴水小幅走弱，LME现货合约贴水幅度扩大至仅50美元/吨水平。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 消费维持回暖态势，下游企业开工率将维持回升态势，但建筑型材消费低迷状态不改，拖累总体消费恢复进度。好在工业型材消费稳步回升，板带材消费同样回暖，总体消费仍以边际改善为主。供给端短期以平稳为主，产量维持稳定，进口仍处相对高位。随着电解铝厂铸锭量减少，显性库存趋于见顶。短期乐观情绪带动下，铝价有望偏强运行，但基本面暂缺乏持续性上涨驱动，因消费恢复情况仍待观察，而价格不断走强对消费恢复也有一定压制作用。操作上建议以回调做多思路为主，短期不建议追高。 锌：本周内外盘锌价震荡走强，期间铜价飙升对锌价有明显的带动。虽然美国2月通胀超预期回升，使得降息预期减弱，美元指数反弹，但中国方面宏观面乐观预期仍就锌价走强动力。此外矿端供应收紧逐步向冶炼端传导，刺激供给端缩减预期。不过近期消费并未有突出表现。本周LME锌现货合约贴水小幅走扩，由贴水35美元/吨扩大至贴水40美元/吨水平。本周LME锌库存转降，一周减少8150吨至26.41万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌精矿加工费继续下跌，冶炼厂利润进一步被蚕食，并陷入亏损，冶炼厂开工回升力度或有限，产量难有大幅回升。不过近期消费无突出表现，下游对上涨的锌价接受度不高，下游开工率虽然开工率有所回升，但近期现货端采购冷清，现货贴水持续扩大，或因畏高导致部分需求滞后。本周国内延续累库，SMM统计的锌锭社会库存一周增0.76万吨至18.79万吨。与去年同期相当，仍偏低。本周周现货贴水前期收窄，因交割期现回归，但之后再度转为贴水，总体波动幅度不大。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 炼厂利润压缩下检修计划增多，产量预计回升有限。需求方面，上周下游三大板块开工均环比上升，基本恢复至正常生产水平，不过价格上涨后下游对锌价观望情绪较浓，导致部分需求滞后，也导致去库延后，不过整体库存仍在历史相对低位。锌价供应端驱动增强，但需求弱于预期，前高位置受到一定压力，暂维持谨慎看多观点。 铅：本周铅价先涨后跌，前期价格延续上行态势，并接近前高。金属价格普涨，对铅价有明显的带动作用。不过价格涨势并未延续，美元指数大幅反弹使得铅价回调。国内冶炼厂产量继续恢复，价格上涨推升再生铅企业提产积极性。不过相对而言消费改善不及预期，下游铅蓄电池企业去库明显放缓，来自下游的订单也趋缓。本周LME现货合约升贴水走弱，由贴水10美元/吨以内扩大至贴水20美元/吨水平。国内现货升贴水前期小幅走强，临近交割期现回归，不过交割日现货贴水再度走扩，总体维持较大贴水状态。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：WindiFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内延续累库节奏，上期库存增4325吨，至6.71万吨，社会库存同样上升至6.8万吨。LME库存转降，一周减少0.1万至 19.06万吨。 图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 冶炼厂运行逐步恢复，但受原料供应偏紧及大型炼厂检修影响，短缺整体供应增量有限；而下游铅蓄电池企业开工基本恢复至正常水平，但后续增长空间有限。短期有色金属受宏观逻辑提振，铅价跟涨，而基本面上3月供应增量有限，但传统消费淡季临近同样有所拖累，因此预计短期铅价上方或受压，有回调可能。 镍：本周国内外镍价前期跟随其他金属上涨，后期震荡调整。外盘镍价受美元指数大幅反弹压制。基本面看，虽然近期镍矿供应仍偏紧，但印尼镍产量已有恢复态势，RKAB审批有所提速，期对镍价的提振减弱。而海外市场消费端并无明显起色。本周LME镍现货合约贴水幅度先扩后收，前期小幅扩大至贴水225美元/吨，之后收窄至贴水180美元/吨水平。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内镍价涨幅也有限，印尼RKAB审批有所提速，相应炒作降温。近期国内消费有季节性回暖势头，硫酸镍消费回升明显，支撑硫酸钠价格。不过国内纯镍产量维持高位，而消费占比最高的不锈钢实现排产回升力度有限，因消费不佳。期国内库存继续攀升。本周SHFE镍库存增1161吨至2.02万吨。LME镍库存先升后降，一周增438吨至7.4万吨。 图10：国内外镍库存 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 新能源领域镍需求季节性回升，对硫酸镍需求增加，而且下游库存偏低，硫酸镍价格持续回升。而且宏观情绪向好，有