专题 | 新湖期货“能化汇”

本周化工品普遍上涨。除了原油上涨之外，市场整体氛围以及家电汽车以旧换新，收抛储等政策也起到了巨大的助推。 但我们发现，在这轮上涨中，天然橡胶、PX、PTA、EG等品种走出了反套行情。而天然橡胶、聚烯烃、PX、PTA、 EG等品种基差均有所走弱。 本周价格波动较大的品种中：1）天然橡胶：由于RU涨势明显强于NR，我们认为此次上涨的核心还是在于收储炒作以及市场氛围的烘托。另外，由于烟片胶也是RU期货的交割品。烟片胶的上涨导致RU天花板上移，做空性价比降低。再加上高利润导致产量增长的逻辑在停割季暂时无法证实，因此空头主力也暂未入场。 本周，烧碱期货下跌较多，原因主要在于基差收敛。前期，烧碱期货一直极大幅度的升水现货。 长周期看，我们较为看好苯乙烯、乙二醇和PX，这三个品种可以作为多头配置。苯乙烯一方面成本端纯苯由于产能投放少、汽油调油以及检修增加，价格仍将偏强。苯乙烯自身今年产能投放少于下游，且市场可流通货源不多。 乙二醇今年新产能少，且推迟投放可能性高。即将进入检修旺季，乙二醇负荷也将下降。另外目前库存压力不大且下游需求也不错。 PX尽管调油逻辑暂时影响不大，但随着汽油旺季的开始，PX大概率仍将受影响。另外，检修旺季以及新产能少于下游也都是重要的利多点。 另外，可考虑做多FU-LU价差。俄罗斯多处炼厂造袭关停，且3-5月是俄罗斯炼厂集中检修阶段，对亚洲高硫基本面影响较大。沙特因油田维护将减少对中国和印度的中质原油出口。后期中东发电需求介入也将提升高硫的需求。相比之下，低硫供应增加，需求方面，除了红海危机导致船舶绕道外，暂无新的增量， 原油：本周油价强势突破震荡区间上沿，截止目前，Brent盘中最高达85.59美元/桶，SC由于库存下降以及运费显著，走势更为强劲，SC与Brent价差进一步走强至接近5美元/桶，月差跟随单边走强，汽油裂解偏强震荡，柴油裂解偏弱震荡。 基本面方面，本周相继公布EIA、OPEC及IEA三份月报。对于需求端，IEA月报小幅上调了11万桶/日至130万桶/日，相对较悲观；OPEC月报维持需求增量220万桶/日；由于OPEC+延长其自愿减产至二季度末，EIA3月报显著下调二季度供应增量，并将此前一季度乐观的供应缺口延后至二季度；与此同时，IEA3月报认为OPEC+大概率维持自愿减产至2024年年底，2024年也将由此前的供需过剩转为存有缺口，但若下半年OPEC+解除减产措施，石油市场可能在出现供应过剩。OPEC3月报显示2月OPEC产量环比增加20.3万桶/日，增量主要来自于利比亚和尼日利亚。自愿减产国减产执行率仅有70%左右，伊拉克产量仍高于目标产量20万桶/日左右。而IEA3月报与2月报类似，认为自愿减产执行率更低，分歧点主要在阿联酋的产量，IEA3月报给出的阿联酋2月产量为322万桶/日，高出目标产量31万桶/日。因此，后期能否顺利去库重点关注各产油国自愿减产执行情况。另外，本周三公布的EIA周度数据整体偏多，商业原油库存持续累库6周后首次去库，目前仍存有一定的检修量，开工回升速度较慢，汽油持续去库。 地缘方面，巴以冲突暂无明显进展，市场聚焦俄乌冲突。本周二周三乌克兰无人机再次袭击俄罗斯三家炼厂，产能损失约12%，乌克兰方声称后期仍将目标放在俄罗斯石油生产与出口；与此同时，本周四委内瑞拉帕拉瓜炼油厂也遭遇停电，该炼厂是委内瑞拉最大炼厂，炼油能力94万桶/日。 宏观方面，本周四初请失业金人数仍处于历史低位，零售数据疲软，但通胀和就业数据仍将支撑美联储下周维持利率不变。 油价后期仍将围绕宏观、地缘及基本面进行，重点关注裂解价差变化，尤其是汽油裂解，尽管全球需求有望走弱，但美国汽油需求季节性逐步回升以及俄乌冲突带来的供应中断等，可能导致汽油裂解显著走强，从而推动油价走强。 沥青：本周油价强势突破区间震荡上沿，沥青盘面受成本端影响小幅走强。目前，供需仍双弱，炼厂亏损严重，复产意愿不强，据资讯机构预估，4月排产环比仍有下降可能，需求端，北方需求恢复缓慢，南方主营炼厂有批量优惠政策，炼厂出货尚可，库存由厂库转向社会库，但实际终端需求疲软，基差小幅走弱。截至2024年3月15日15:00，Bu2406收于3680元/吨，周度涨46元/吨或1.27%。 上周厂库小幅去库社会库明显累库。山东地区，东明石化3月9日复产沥青，齐鲁石化3月13日复产沥青，个别炼厂小幅增产，区内开工小幅增加。需求方面，改性沥青生产企业陆续开工，但实际订单有限，出货量相对较低，下游需求恢复较慢；华东地区，中石化主力炼厂实行批量优惠政策以促销售。供应方面，整体产量供应充裕；需求方面，整体资源消耗缓慢，库存压力由厂库转向社会库，社会库库存创新高，短期中下游接货能力有限。展望后期，供需双弱，短期无明显矛盾点，关注原油价格变动，弱于原油。 动力煤：本周产地和港口价格跌幅扩大，基本面愈加趋于宽松。 本周产地开工基本恢复至同期正常水平，虽然周内有多起事故发生，个别煤矿关停整改，但对于整体的供给影响不大，总产量小幅增长。产地下游看空情绪浓，采购意愿弱，拖动价格继续走低。 港口价格下行幅度较上周有所扩大，下游淡季临近，库存充裕，需求周期性走弱，行情逐渐执行淡季逻辑。 海外动力煤指数涨跌互现，除欧洲外，其余指数支撑有所下降，主要因素为运价的回落和需求的收缩。印尼进入斋月，供给收缩，但中印两国采购需求同样减弱，价格变化相对有限 本周气温自北升南稳，整体回暖。周末小股冷空气南下，北方将出现小幅降温，南方阴雨天将短暂消退，但下周中起，降雨天气将再度回归。全国升温大趋势不变，日耗整体回落，但下周小幅降温，日耗降幅或趋缓。近期北方放晴，新能源输出向好，春汛北方水电输出预计环比改善，替代效应下进入淡季后火电日耗将受到压制。非电需求整体走弱，煤化工春检临近，用煤量周期性下降。 主要省市电厂库存企稳，淡季临近，有恢复累库趋势。北方港口调入量因铁路春检，出现下降；淡季终端拉运有所减少，调出量与调入量接近，北港库存目前窄幅变化。 煤市目前淡季运行，基本面整体依然偏宽松，市场利空主导，在需求得到提振前，上游随行就市为主，因此3月市场价格将仍以窄幅下行为主。若后续坑口价格降幅加速，贸易商发运利润回归，或带来趋势性下跌行情。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.2%，到港量62万吨，环比减少10%。需求端，化工需求增加：烯烃开工率增加 0.01%，虽然青岛金能的PDH装置开始检修，但是东莞和山东共计三套PDH装置结束检修，开工率增加1.48%至 66.13%。本周供应端收缩，但燃烧淡季来临，国内基本面偏弱，码头库存增加1.92%，炼厂库存增加1.4%，现货价格走弱，尤其是山东地区，民用气基差转为负值。估值方面，FEI/Brent比值从7.2下降到7.1，PG/SC比值从1.03下降到1.01，PG2404周尾收复了跌幅，环比持稳，外盘FEI2404合约上涨17美元/吨，内外价差收窄，外盘月差边际走弱。美国EIA数据显示，3月8日当周丙烷库存增加1.3%，可能提前进入累库阶段。值得一提的是，海外运费涨幅较大，主要是美国到远东的套利窗口仍在，石脑油裂解装置偏向丙烷进料。后市来看，下周到港量85万吨，环比增加37%，3月至5月PDH装置检修集中，进口成本上涨后，目前PDH利润亏损加剧，开工率存下降预期，LPG正值燃烧淡旺季切换，石脑油裂解装置难以弥补需求边际减量，短期PG2404基本面仍然偏空。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走弱0.2美元/吨，裂解走强1.3美元/桶，FU-SC裂解走弱。本周EIA数据表明，美国原油、汽油库存下降，且炼厂开工率回升，且三大机构表达了原油基本面环比改善的预期，Brent冲破区间上沿。3.15日-3.17日是俄罗斯总统选举日，乌克兰加强了对俄罗斯的无人机袭击，导致俄罗斯多处炼厂关停，俄罗斯炼油厂一次加工装置关停将减少俄罗斯燃料油的供应，此外3-5月是俄罗斯炼厂集中检修阶段，高硫供应边际减少，对亚洲高硫基本面影响较大。沙特因油田维护将减少对中国和印度的原油出口，沙特原油属于中质原油，中质资源供应减少对高硫燃料油裂解有支撑。相比之下，低硫供应边际增加，缓解了前期的紧张状况，因此低高硫价差走弱，展望后 市，OPEC+减产延长，叠加中东发电需求介入，低高硫价差存继续收缩的预期。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水下降3.9美元/吨，裂解走强0.3美元/桶，LU裂解走弱14%。3月初南苏丹BAPCO管道恢复后，富查伊拉和马来西亚的炼厂得以进口该原油以生产低硫；尼日利亚Dangote炼厂开始试料，预计在6月前可以实现稳定运行，其低硫燃料油产量为7万桶/天，满产为11万桶/天。低硫供应增加，需求方面，除了红海危机导致船舶绕道外，暂无新的增量，因此低硫基本面小幅转弱，可关注与高硫的价差收窄。 聚酯产业链：供应方面，当前PX国内开工率86%左右，亚洲开工率78%左右，PX供应维持在高位。需求端，本周PTA装置负荷下调，中泰120万吨以及英力士235万吨PTA装置停车，PTA负荷降至80.9%。PX静态供需变化不大，宽松格局，现实库存压力较大。估值方面，本周PX-石脑油价差318美元/吨，PX-Brent原油价差413美元/吨，近期PX估值相对原料小幅回升。总体来看，PX前期受到现实高库存的压力，价格表现偏弱，近月合约相对更弱，5-9价差明显压缩。随着PX估值的压缩，空头逻辑得到兑现。从长期驱动上看，PX4-6月有检修预期支撑，当前海外开工已经有所回落。另外，原油和汽油裂差表现偏强，成本端以及调油逻辑都对PX价格有支撑。基于低估值下的供需改善，我们长期仍然看好PX，2409合约持逢低买入思路。不过由于当前库存去化尚不明显，近月合约交割压力尚未完全解决，行情预计仍会反复。 PTA：供应方面，本周PTA装置负荷下调，中泰120万吨以及英力士235万吨PTA装置停车，PTA负荷降至80.9%。需求方面，本周聚酯检修装置继续恢复，负荷在90.1%附近，终端织造负荷恢复至82%，需求基本已经恢复。估值方面，PTA现货加工费本周242元/吨左右，2405盘面加工费358元/吨左右，下游聚酯利润小幅压缩。近期原料PX更强，PTA现货端加工费压缩。PTA供需格局与PX类似，现实端库存压力较大，基差和月差都偏弱。当前来看，终端需求已经恢复，且目前长丝利润偏好，下游也到了新一轮补库期，需求端有支撑。另外，供应端PTA自身以及原料PX检修都有阶段性的供应收缩，当前的库存压力有望缓解，PTA下方支撑强，长期跟随成本上涨为主。 短纤：供给端，短纤企业开工已逐步恢复至高位。需求端，纯涤纱及涤棉纱维稳走货，成品库存、负荷继续小幅提升。目前短纤供需端开工率都逐步恢复至高位，不过由于下游企业尚未大面积补库，短纤工厂库存压力较大。估值端，短纤利润低位，估值有支撑。总体来看，随着需求端的恢复，短纤有望去库，绝对价格跟随成本，利润有望逐步修复。 乙二醇：供应方面，截至3月14日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在67.41%（环比上期增加1.26%），其中煤制乙二醇开工负荷在56.39%（环比上期上升3.34%）。本周港口到港预报15.5万吨。供应端，国内进入煤化工春检期，不过部分企业有延期现象。进口端有所恢复，不过3月总体进口预计仍不高。需求方面，本周聚酯检修装置继续恢复，负荷在90.1%附近，终端织造负荷恢复至82%，需求已经恢复。港口库存本周79.6吨，库存变化不大。EG2405基差本周-33，本周基差仍弱。总体来看，前期由于需求恢复偏慢，贸易商出货等因素影响，乙二醇价格受到较强压制。不过当前国内供应边际收缩叠加需求恢复，乙二醇预计重新进入去库通道，价格有进一步上行空间，可以考虑2409合约。基差方面，由于库存有去化预期，我们认为基差继续走弱空间不大，有望企稳回升。 聚烯烃：PE整体负荷持稳，但外盘多个地区PE价格继续走强，PE大部分品种进口窗口保持关闭，PE进口供应环比有减量，PE整体供应压力不