1-2月经济增长数据点评：投资“接棒”消费成为经济主要增量

宏观数据点评 投资“接棒”消费成为经济主要增量 / ——1-2月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2024年03月20日 【事项】 据国家统计局发布数据，2024年1-2月工业增加值同比增长7.0%，较2023年12月提高0.2个百分点；2024年1-2月全国固定资产投资同比增长4.2%，较2023年1-12月高1.2个百分点；2024年1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，较2023年12月份低1.9百分点。 【评论】 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 相关研究 《春节因素引发制造业PMI数值 波动——2月PMI数据点评》 2024.03.04 《走出低通胀的政策路径》 2024.02.23 《双重使命平衡风险，3月降息或许尚早——美联储1月议息会议点评》 投资向上，消费向下，今年增长极逐渐明晰。2024年1-2月份的主要经济动能中，社零增速进一步回落，而固定资产投资完成额增速大幅回升，反映经济增长动能开始逐步由消费单引擎驱动向“消费 和投资相互促进的良性循环”切换。当前特别国债等政策对年内制造业投资和基建投资形成较强支撑，预计其增速有望保持高位，充当稳增长“压舱石”。 工业生产保持强劲，PPI处于低位或制约企业利润。1-2月工业增加 值同比增速进一步回升，其中高技术产业增长快于整体。但当前PPI 同比增速仍为负，意味着工业企业面临成本上升、利润下降等问题，部分工业企业经营压力仍然较大。 制造业投资和基建投资如期上行，房地产投资仍处于调整阶段。制 造业投资方面，近期政策推动设备更新提速，制造业投资增速大幅 回升，预计年内将维持高位。基建投资方面，前期增发赤字投入使用叠加超长期特别国债落地，共同为基建项目提供充足资金支持，预计后续增速稳步提升。房地产投资方面，供给端库存处于高位，去化周期进一步拉长；需求端商品房量价齐跌，下行压力仍大；预计后续政策面进一步托底楼市，失速风险可控，房地产投资或以“三大工程”为主要发力点。 消费增量需求降速后，消费升级和以旧换新或为后续增长点。受基 数效应消退影响，1-2月社零同比回落，环比降至低位。但升级类和 大宗商品销售较快，同时政策面对消费品以旧换新支持力度加大，预计存量消费品升级换代或为今年拉动消费增长的重要发力点。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险 海外经济体衰退风险外溢 2024.02.01 《如期完成年度经济目标，投资或为后续发力点——12月经济增长数据点评》 2024.01.22 1.投资向上，消费向下，今年增长极逐渐明晰 2.工业增加值：产量与PPI背离，利润端或承压 3.投资：制造业基建进入发力期，地产仍偏弱 3.1设备更新提速，制造业投资有望保持高位 3.2基建增速如期回升，稳增长“压舱石”作用增强 3.3房地产仍处于调整阶段 4.消费：消费升级和以旧换新或为后续增长点 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1.投资向上，消费向下，今年增长极逐渐明晰3 2.工业增加值：产量与PPI背离，利润端或承压3 3.投资：制造业基建进入发力期，地产仍偏弱4 3.1设备更新提速，制造业投资有望保持高位5 3.2基建增速如期回升，稳增长“压舱石”作用增强6 3.3房地产仍处于调整阶段7 4.消费：从疫后恢复转向持续扩大8 图表目录 图表1：主要经济动能变化情况3 图表2：工业增加值同比增速持续上行4 图表3：工业增加值同比增速与PPI背离4 图表4：固定资产投资三大类5 图表5：1-2月细分行业制造业投资累计同比增速（%）5 图表6：制造业大规模设备更新行动主要内容6 图表7：住宅开发投资完成额加速下行7 图表8：商品房库存升至高位7 图表9：土地溢价率处于低位7 图表10：商品房销售面积和销售额降幅较大7 图表11：各线城市住宅价格全面下行8 图表12：房企资金来源减少8 图表13：社零同比增速回落9 图表14：升级类商品销售回暖9 2017 1.投资向上，消费向下，今年增长极逐渐明晰 消费增速放缓，投资填补增长动能空缺。2023以来,消费充分发挥基础性作用，最终消费支出全年对经济增长贡献率为82.5%，拉动GDP增长4.3个百分点。但随着消费低基数效应消退，2023年Q3以来社零环比增速显著放缓， 映射消费修复接近尾声，对经济的拉动作用大概率减弱。2024年1-2月份的主要经济动能中，社零增速进一步回落，而固定资产投资完成额增速大幅回升，反映经济增长动能开始逐步由消费单引擎驱动向“消费和投资相互促进的良性循环”切换。 10 2023年11月 2023年12月 2024年1-2月 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 图表1：主要经济动能变化情况 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 预计制造业投资和基建投资保持高增长，推动全年经济稳步上行。政府工作报告明确提出“为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家 重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元”，预计对年内制造业投资和基建投资形成较强支撑，增速有望保持高位。 2.工业增加值：产量与PPI背离，利润端或承压 制造业增加值回升，高技术产业增长快于整体。1-2月份工业增加值同比增长7.0%，增速较上月高0.2个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长2.3%、7.7%、7.9%，较 2023年12月份变化-2.4、+0.6、+0.6个百分点。分行业看，高技术制造业 增加值同比增长7.5%，较2023年12月份加快1.1个百分点，其中电子及通信设备制造业、航空航天器及设备制造业增加值分别增长12.6%和14.1%。 2017 50 工业增加值:当月同比 制造业 采矿业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 40 30 20 10 0 -10 -20 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 图表2：工业增加值同比增速持续上行 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年2月月 工业生产与价格水平背离，企业成本压力仍大。2月份国内PPI同比增长 -2.7%，较前值降低0.2个百分点，工业品出厂价格仍趋于下行。历史上，工业品价格处于低位时，工业生产亦处于淡季。当前工业增加值同比增速与PPI背离，意味着工业企业面临成本上升、利润下降等问题，部分工业企业经营压力仍然较大。 工业增加值:累计同比 PPI:全部工业品:当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 图表3：工业增加值同比增速与PPI背离 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年2月 3.投资：制造业基建进入发力期，地产仍偏弱 2024年1-2月全国固定资产投资同比增长4.2%，较2023年1-12月高 1.2个百分点。三大支柱中，制造业投资同比增长9.4%，增速较2023年1-12月份提高2.9个百分点；不含电力的基础设施投资同比增6.3%，增速较2023年12月份提高0.4个百分点；房地产投资同比下降9.0%，降幅2023年1-12月份收窄0.6个百分点。 2017 图表4：固定资产投资三大类 固定资产投资完成额:累计同比 制造业 25 基础设施 房地产开发投资完成额 20151050-5-10-15 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年2月 3.1设备更新提速，制造业投资有望保持高位 高技术制造业和装备制造业投资快于整体，产业结构持续优化。1-2月份制造业投资同比增速较2023年全年提高2.9个百分点，拉动投资增长2.2个百分点，呈现了加快增长的态势。其中，高技术制造业投资增长10%，装备制造业投资同比增长14.3%，都快于整体制造业的投资增速。高技术制造业中，信息化学品制造业，航空、航天器及设备制造业投资分别增长43.2%、33.1%。 40 35 30 25 22.5 23.2 24.1 25 20 14 14.815 15 10 52.7 0 11.3 12 13.6 9.29.4 7 图表5：1-2月细分行业制造业投资累计同比增速（%） 医药制造业 汽车制造业 金属制品业 制造业 通用设备制造业 专用设备制造业 农副食品加工业 化学原料及化学制品制造业 通信计算机电子设备制造业 纺织业 食品制造业 有色金属冶炼及压延加工业 电气机械及器材制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 大规模设备更新有望继续支撑制造业投资保持高位。3月6日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，明确提出“到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投 资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%”等具体指标，同时实施“推进重点行业设备更新改造”、“加快建筑和市政基础设施领域设 2017 备更新”、“支持交通运输设备和老旧农业机械更新”、“提升教育文旅医疗设备水平”等四方面设备更新行动。发改委负责人日前在新闻发布会上表示，初步估算设备更新将是一个年规模5万亿以上的巨大市场。预计在政策推动下，制造业投资有望维持高增长。 图表6：制造业大规模设备更新行动主要内容 资料来源：中国政府网，东方财富证券研究所 3.2基建增速如期回升，稳增长“压舱石”作用增强 多地重大项目陆续、密集开工，基建逐步形成实物工作量。近期，全国各省市陆续发布2024年重点建设项目名单与重大工程计划，据不完全统计， 截止2024年3月2日，北京、上海、天津、重庆等18个省市自治区重点、 重大项目总数量约17728项，2024年计划投资额约8.74万亿元。从数据上看，重大项目建设带动作用明显。1—2月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长12.1%，增速较2023年全年高2.8个百分点，拉动全部投资增长5.9个百分点。其中，计划总投资10亿元及以上项目投资同比增长15.1%。 前期增发赤字资金逐步投入叠加万亿特别国债下发，预计年内基建增速稳步上行，在稳增长中的地位提升。2023年10月中央政府增发1万亿元国债，用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，日前相关负责人表示增发国债项目全部下达完毕，预计将陆续投入到基建项目中。此外，今年的政府工作报告明确提出，“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于 2017 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 20