1-2月经济增长数据点评：投资“接棒”消费成为经济主要增量

1.投资向上，消费向下，今年增长极逐渐明晰 3 2.工业增加值：产量与PPI背离，利润端或承压 3 3.投资：制造业基建进入发力期，地产仍偏弱 4 3.1设备更新提速，制造业投资有望保持高位 5 3.2基建增速如期回升，稳增长“压舱石”作用增强 6 3.3房地产仍处于调整阶段 7 4.消费：消费升级和以旧换新或为后续增长点 8 [Table_Title] 宏观数据点评 投资“接棒”消费成为经济主要增量——1-2月经济增长数据点评 2024 年 03 月 20 日 [Table_Summary] 【事项】  据国家统计局发布数据，2024年1-2月工业增加值同比增长7.0%，较2023年12月提高0.2个百分点；2024年1-2月全国固定资产投资同比增长4.2%，较2023年1-12月高1.2个百分点；2024年1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，较2023年12月份低1.9百分点。 【评论】  投资向上，消费向下，今年增长极逐渐明晰。2024年1-2月份的主要经济动能中，社零增速进一步回落，而固定资产投资完成额增速大幅回升，反映经济增长动能开始逐步由消费单引擎驱动向“消费和投资相互促进的良性循环”切换。当前特别国债等政策对年内制造业投资和基建投资形成较强支撑，预计其增速有望保持高位，充当稳增长“压舱石”。  工业生产保持强劲，PPI处于低位或制约企业利润。1-2月工业增加值同比增速进一步回升，其中高技术产业增长快于整体。但当前PPI同比增速仍为负，意味着工业企业面临成本上升、利润下降等问题，部分工业企业经营压力仍然较大。  制造业投资和基建投资如期上行，房地产投资仍处于调整阶段。制造业投资方面，近期政策推动设备更新提速，制造业投资增速大幅回升，预计年内将维持高位。基建投资方面，前期增发赤字投入使用叠加超长期特别国债落地，共同为基建项目提供充足资金支持，预计后续增速稳步提升。房地产投资方面，供给端库存处于高位，去化周期进一步拉长；需求端商品房量价齐跌，下行压力仍大；预计后续政策面进一步托底楼市，失速风险可控，房地产投资或以“三大工程”为主要发力点。  消费增量需求降速后，消费升级和以旧换新或为后续增长点。受基数效应消退影响，1-2月社零同比回落，环比降至低位。但升级类和大宗商品销售较快，同时政策面对消费品以旧换新支持力度加大，预计存量消费品升级换代或为今年拉动消费增长的重要发力点。 【风险提示】  地缘政治冲突恶化风险  海外经济体衰退风险外溢 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 [Table_Reports] 相关研究 《春节因素引发制造业PMI数值波动——2月PMI数据点评》 2024.03.04 《走出低通胀的政策路径》 2024.02.23 《双重使命平衡风险，3月降息或许尚早——美联储1月议息会议点评》 2024.02.01 《如期完成年度经济目标，投资或为后续发力点——12月经济增长数据点评》 2024.01.22 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 正文目录 1.投资向上，消费向下，今年增长极逐渐明晰 .................................................... 3 2.工业增加值：产量与PPI背离，利润端或承压 ................................................ 3 3.投资：制造业基建进入发力期，地产仍偏弱 .................................................... 4 3.1设备更新提速，制造业投资有望保持高位 ..................................................... 5 3.2基建增速如期回升，稳增长“压舱石”作用增强 ......................................... 6 3.3房地产仍处于调整阶段 ..................................................................................... 7 4.消费：从疫后恢复转向持续扩大 ........................................................................ 8 图表目录 图表 1：主要经济动能变化情况 ............................................................................ 3 图表 2：工业增加值同比增速持续上行 ................................................................ 4 图表 3：工业增加值同比增速与PPI背离 ............................................................ 4 图表 4：固定资产投资三大类 ................................................................................ 5 图表 5：1-2月细分行业制造业投资累计同比增速（%） ................................... 5 图表 6：制造业大规模设备更新行动主要内容 .................................................... 6 图表 7：住宅开发投资完成额加速下行 ................................................................ 7 图表 8：商品房库存升至高位 ................................................................................ 7 图表 9：土地溢价率处于低位 ................................................................................ 7 图表 10：商品房销售面积和销售额降幅较大 ...................................................... 7 图表 11：各线城市住宅价格全面下行 .................................................................. 8 图表 12：房企资金来源减少 .................................................................................. 8 图表 13：社零同比增速回落 .................................................................................. 9 图表 14：升级类商品销售回暖 .............................................................................. 9 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 1.投资向上，消费向下，今年增长极逐渐明晰 消费增速放缓，投资填补增长动能空缺。2023以来,消费充分发挥基础性作用，最终消费支出全年对经济增长贡献率为82.5%，拉动GDP增长4.3个百分点。但随着消费低基数效应消退，2023年Q3以来社零环比增速显著放缓，映射消费修复接近尾声，对经济的拉动作用大概率减弱。2024年1-2月份的主要经济动能中，社零增速进一步回落，而固定资产投资完成额增速大幅回升，反映经济增长动能开始逐步由消费单引擎驱动向“消费和投资相互促进的良性循环”切换。 图表 1：主要经济动能变化情况 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 预计制造业投资和基建投资保持高增长，推动全年经济稳步上行。政府工作报告明确提出“为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元”，预计对年内制造业投资和基建投资形成较强支撑，增速有望保持高位。 2.工业增加值：产量与PPI背离，利润端或承压 制造业增加值回升，高技术产业增长快于整体。1-2月份工业增加值同比增长7.0%，增速较上月高0.2个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长2.3%、7.7%、7.9%，较2023年12月份变化-2.4、+0.6、+0.6个百分点。分行业看，高技术制造业增加值同比增长7.5%，较2023年12月份加快1.1个百分点，其中电子及通信设备制造业、航空航天器及设备制造业增加值分别增长12.6%和14.1%。 -10-8-6-4-202468102023年11月 2023年12月 2024年1-2月 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 4 图表 2：工业增加值同比增速持续上行 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年2月月 工业生产与价格水平背离，企业成本压力仍大。2月份国内PPI同比增长-2.7%，较前值降低0.2个百分点，工业品出厂价格仍趋于下行。历史上，工业品价格处于低位时，工业生产亦处于淡季。当前工业增加值同比增速与PPI背离，意味着工业企业面临成本上升、利润下降等问题，部分工业企业经营压力仍然较大。 图表 3：工业增加值同比增速与PPI背离 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年2月 3.投资：制造业基建进入发力期，地产仍偏弱 2024年1-2月全国固定资产投资同比增长4.2%，较2023年1-12月高1.2个百分点。三大支柱中，制造业投资同比增长9.4%，增速较2023年1-12月份提高2.9个百分点；不含电力的基础设施投资同比增6.3%，增速较2023年12月份提高0.4个百分点；房地产投资同比下降9.0%，降幅2023年1-12月份收窄0.6个百分点。 -20-10010203040502020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02工业增加值:当月同比 采矿业 制造业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 -20-100102030402006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-