业绩简评 2024年3月19日,公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 收入28.69亿元(+48%),归母净利润18.58亿元(+47%),扣非归 母净利润18.31亿元(+53%); 单季度看,公司2023Q4实现收入6.99亿元(+56%),归母净利润 4.40亿元(+62%),扣非归母净利润4.36亿元(+88%)。 经营分析 毛利率稳步提升,销售渠道持续扩张。利润端,2023年公司实现 销售毛利率95.09%,同比增长0.24pct,主要系产品结构优化,高毛利凝胶类注射产品占比提升7.44pct。同时公司实现销售净利率64.65%,净利率稳健。渠道端,公司加强国内市场建设,截至2023 年末,公司拥有超过400名(22年超300名)销售和市场人员, 人民币(元)成交金额(百万元) 覆盖全国31个省、市、自治区,覆盖国内大约7000家医疗美容 机构(22年为5000家)。 注射凝胶类收入高增,注射溶液类收入稳步提升。分产品来看,2023年凝胶类注射产品实现收入11.58亿元(+81.43%),销量 100.68万支(+36.13%),其中濡白天使凭借强产品力,为公司产品矩阵带来有力支撑。2023年公司溶液类注射产品稳步增长,实现收入16.71亿元(+29.22%),销量514.13万支(+48.88%),核心产品为嗨体。此外2023年面部埋植线业务实现收入591.95万元(+10.06%),销量1.68万包(+5.45%),收入稳步提升。 在研产品管线进展顺利,为后续发展奠定基础。截至2023年末公 司进入临床及注册程序的项目共计3项,分别为注射用A型肉毒 602.00 546.00 490.00 434.00 378.00 322.00 266.00 230320 230420 230520 230620 230720 230820 230920 231020 231120 231220 240120 240220 成交金额爱美客沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况(人民币) 毒素(注册申报阶段)、利拉鲁肽注射液(完成I期临床试验)、利多卡因丁卡因乳膏(III期临床试验阶段),公司在研管线进展顺利。同时公司正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发,未来有望满足更多消费者需求。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.08、33.93、 42.87亿元,分别同比增长34.96%、35.28%、26.34%,EPS分别为11.59、15.68、19.81元,现价对应PE为30、23、18倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期;市场竞争加剧风险;市场推广不及预期风险等。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)1,9392,8693,9645,3056,662 营业收入增长率33.91%47.99%38.14%33.83%25.59% 归母净利润(百万元)1,2641,8582,5083,3934,287 归母净利润增长率31.92%47.08%34.96%35.28%26.34% 摊薄每股收益(元)5.8408.59011.59215.68219.814 每股经营性现金流净额5.529.0312.0515.8619.94 ROE(归属母公司)(摊薄)21.61%29.28%28.50%28.90%27.53% P/E96.9834.2730.4422.5017.81 P/B20.9610.038.686.504.90 来源:公司年报、国金证券研究所 附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,448 1,939 2,869 3,964 5,305 6,662 货币资金 3,264 3,140 2,434 5,646 8,286 11,797 增长率 33.9% 48.0% 38.1% 33.8% 25.6% 应收款项 82 132 218 201 254 319 主营业务成本 -91 -100 -141 -189 -246 -301 存货 35 47 50 69 89 109 %销售收入 6.3% 5.2% 4.9% 4.8% 4.6% 4.5% 其他流动资产 423 815 1,550 1,327 1,336 1,344 毛利 1,357 1,839 2,729 3,775 5,059 6,362 流动资产 3,803 4,134 4,251 7,243 9,965 13,570 %销售收入 93.7% 94.8% 95.1% 95.2% 95.4% 95.5% %总资产 72.2% 66.0% 62.0% 76.5% 79.5% 82.3% 营业税金及附加 -7 -10 -15 -20 -27 -33 长期投资 1,213 1,408 1,860 1,436 1,736 2,046 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 143 200 234 267 295 320 销售费用 -156 -163 -260 -329 -435 -533 %总资产 2.7% 3.2% 3.4% 2.8% 2.4% 1.9% %销售收入 10.8% 8.4% 9.1% 8.3% 8.2% 8.0% 无形资产 22 401 395 396 397 399 管理费用 -65 -125 -144 -258 -355 -466 非流动资产 1,462 2,125 2,601 2,219 2,565 2,916 %销售收入 4.5% 6.5% 5.0% 6.5% 6.7% 7.0% %总资产 27.8% 34.0% 38.0% 23.5% 20.5% 17.7% 研发费用 -102 -173 -250 -337 -440 -540 资产总计 5,265 6,259 6,852 9,462 12,531 16,486 %销售收入 7.1% 8.9% 8.7% 8.5% 8.3% 8.1% 短期借款 8 11 15 15 15 15 息税前利润(EBIT) 1,026 1,368 2,058 2,831 3,801 4,790 应付款项 32 104 75 157 193 221 %销售收入 70.9% 70.6% 71.7% 71.4% 71.7% 71.9% 其他流动负债 139 108 208 267 356 445 财务费用 52 45 54 81 141 204 流动负债 179 224 298 439 564 681 %销售收入 -3.6% -2.3% -1.9% -2.0% -2.7% -3.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -5 -1 0 0 其他长期负债 57 89 70 84 90 95 公允价值变动收益 27 29 -16 0 0 0 负债 235 313 367 523 653 776 投资收益 18 33 40 30 40 40 普通股股东权益 5,029 5,846 6,348 8,802 11,740 15,573 %税前利润 1.6% 2.2% 1.8% 1.0% 1.0% 0.8% 其中:股本 216 216 216 216 216 216 营业利润 1,127 1,488 2,158 2,951 3,992 5,043 未分配利润 1,298 2,107 2,961 5,015 7,953 11,786 营业利润率 77.8% 76.8% 75.2% 74.4% 75.2% 75.7% 少数股东权益 0 100 137 137 137 137 营业外收支 -5 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 5,265 6,259 6,852 9,462 12,531 16,486 税前利润利润率 1,12277.5% 1,48876.8% 2,15675.1% 2,95174.4% 3,99275.2% 5,04375.7% 比率分析 所得税 -165 -221 -301 -443 -599 -757 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.7% 14.8% 13.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 957 1,268 1,855 2,508 3,393 4,287 每股收益 4.427 5.840 8.590 11.592 15.682 19.814 少数股东损益 0 4 -4 0 0 0 每股净资产 23.246 27.020 29.340 40.680 54.262 71.976 归属于母公司的净利润 958 1,264 1,858 2,508 3,393 4,287 每股经营现金净流 4.357 5.518 9.032 12.046 15.860 19.942 净利率 66.2% 65.2% 64.8% 63.3% 64.0% 64.3% 每股股利 0.000 3.500 2.100 2.100 2.100 2.100 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 19.04% 21.61% 29.28% 28.50% 28.90% 27.53% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 18.19% 20.19% 27.12% 26.51% 27.08% 26.00% 净利润 957 1,268 1,855 2,508 3,393 4,287 投入资本收益率 17.36% 19.44% 27.13% 26.76% 27.08% 25.82% 少数股东损益 0 4 -4 0 0 0 增长率 非现金支出 22 31 57 30 34 38 主营业务收入增长率 104.13% 33.91% 47.99% 38.14% 33.83% 25.59% 非经营收益 -38 -45 -38 -3 -37 -34 EBIT增长率 117.81% 33.30% 50.45% 37.55% 34.26% 26.00% 营运资金变动 2 -60 80 72 42 24 净利润增长率 117.81% 31.92% 47.08% 34.96% 35.28% 26.34% 经营活动现金净流 943 1,194 1,954 2,606 3,432 4,315 总资产增长率 13.65% 18.87% 9.49% 38.08% 32.43% 31.57% 资本开支 -23 -156 -64 226 -59 -59 资产管理能力 投资 -652 -813 -1,243 423 -300 -310 应收账款周转天数 12.9 18.8 21.2 17.0 16.0 16.0 其他 27 25 27 30 40 40 存货周转天数 123.5 149.1 125.1 135.0 135.0 135.0 投资活动现金净流 -648 -944 -1,279 680 -319 -329 应付账款周转天数 26.2 50.9 83.0 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 95 41 400 0 0 固定资产周转天数 36.0 36.7 27.9 23.0 19.0 16.4 债权募资 0 0 0 -3 0 0 偿债能力 其他 -487 -470 -1,421 -457 -458 -458 净负债/股东权益 -72.09% -64.45% -55.87% -76.47% -79.77% -82.66% 筹资活动现金净流 -487 -374 -1,380 -61 -458 -458 EBIT利息保障倍数 -19.8 -30.3 -38.0 -35.1 -27.0 -23.4 现金净流量 -192 -12