业绩持续增长,销售渠道稳步扩张

业绩简评 2024年3月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 收入28.69亿元（+48%），归母净利润18.58亿元（+47%），扣非归 母净利润18.31亿元（+53%）； 单季度看，公司2023Q4实现收入6.99亿元（+56%），归母净利润 4.40亿元（+62%），扣非归母净利润4.36亿元（+88%）。 经营分析 毛利率稳步提升，销售渠道持续扩张。利润端，2023年公司实现 销售毛利率95.09%，同比增长0.24pct，主要系产品结构优化，高毛利凝胶类注射产品占比提升7.44pct。同时公司实现销售净利率64.65%，净利率稳健。渠道端，公司加强国内市场建设，截至2023 年末，公司拥有超过400名（22年超300名）销售和市场人员， 人民币(元)成交金额(百万元) 覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约7000家医疗美容 机构（22年为5000家）。 注射凝胶类收入高增，注射溶液类收入稳步提升。分产品来看，2023年凝胶类注射产品实现收入11.58亿元（+81.43%)，销量 100.68万支（+36.13%），其中濡白天使凭借强产品力，为公司产品矩阵带来有力支撑。2023年公司溶液类注射产品稳步增长，实现收入16.71亿元（+29.22%)，销量514.13万支（+48.88%），核心产品为嗨体。此外2023年面部埋植线业务实现收入591.95万元（+10.06%），销量1.68万包（+5.45%），收入稳步提升。 在研产品管线进展顺利，为后续发展奠定基础。截至2023年末公 司进入临床及注册程序的项目共计3项，分别为注射用A型肉毒 602.00 546.00 490.00 434.00 378.00 322.00 266.00 230320 230420 230520 230620 230720 230820 230920 231020 231120 231220 240120 240220 成交金额爱美客沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 毒素（注册申报阶段）、利拉鲁肽注射液（完成I期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床试验阶段），公司在研管线进展顺利。同时公司正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，未来有望满足更多消费者需求。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.08、33.93、 42.87亿元，分别同比增长34.96%、35.28%、26.34%，EPS分别为11.59、15.68、19.81元，现价对应PE为30、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风险等。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)1,9392,8693,9645,3056,662 营业收入增长率33.91%47.99%38.14%33.83%25.59% 归母净利润(百万元)1,2641,8582,5083,3934,287 归母净利润增长率31.92%47.08%34.96%35.28%26.34% 摊薄每股收益(元)5.8408.59011.59215.68219.814 每股经营性现金流净额5.529.0312.0515.8619.94 ROE(归属母公司)(摊薄)21.61%29.28%28.50%28.90%27.53% P/E96.9834.2730.4422.5017.81 P/B20.9610.038.686.504.90 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,448 1,939 2,869 3,964 5,305 6,662 货币资金 3,264 3,140 2,434 5,646 8,286 11,797 增长率 33.9% 48.0% 38.1% 33.8% 25.6% 应收款项 82 132 218 201 254 319 主营业务成本 -91 -100 -141 -189 -246 -301 存货 35 47 50 69 89 109 %销售收入 6.3% 5.2% 4.9% 4.8% 4.6% 4.5% 其他流动资产 423 815 1,550 1,327 1,336 1,344 毛利 1,357 1,839 2,729 3,775 5,059 6,362 流动资产 3,803 4,134 4,251 7,243 9,965 13,570 %销售收入 93.7% 94.8% 95.1% 95.2% 95.4% 95.5% %总资产 72.2% 66.0% 62.0% 76.5% 79.5% 82.3% 营业税金及附加 -7 -10 -15 -20 -27 -33 长期投资 1,213 1,408 1,860 1,436 1,736 2,046 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 143 200 234 267 295 320 销售费用 -156 -163 -260 -329 -435 -533 %总资产 2.7% 3.2% 3.4% 2.8% 2.4% 1.9% %销售收入 10.8% 8.4% 9.1% 8.3% 8.2% 8.0% 无形资产 22 401 395 396 397 399 管理费用 -65 -125 -144 -258 -355 -466 非流动资产 1,462 2,125 2,601 2,219 2,565 2,916 %销售收入 4.5% 6.5% 5.0% 6.5% 6.7% 7.0% %总资产 27.8% 34.0% 38.0% 23.5% 20.5% 17.7% 研发费用 -102 -173 -250 -337 -440 -540 资产总计 5,265 6,259 6,852 9,462 12,531 16,486 %销售收入 7.1% 8.9% 8.7% 8.5% 8.3% 8.1% 短期借款 8 11 15 15 15 15 息税前利润（EBIT） 1,026 1,368 2,058 2,831 3,801 4,790 应付款项 32 104 75 157 193 221 %销售收入 70.9% 70.6% 71.7% 71.4% 71.7% 71.9% 其他流动负债 139 108 208 267 356 445 财务费用 52 45 54 81 141 204 流动负债 179 224 298 439 564 681 %销售收入 -3.6% -2.3% -1.9% -2.0% -2.7% -3.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -5 -1 0 0 其他长期负债 57 89 70 84 90 95 公允价值变动收益 27 29 -16 0 0 0 负债 235 313 367 523 653 776 投资收益 18 33 40 30 40 40 普通股股东权益 5,029 5,846 6,348 8,802 11,740 15,573 %税前利润 1.6% 2.2% 1.8% 1.0% 1.0% 0.8% 其中：股本 216 216 216 216 216 216 营业利润 1,127 1,488 2,158 2,951 3,992 5,043 未分配利润 1,298 2,107 2,961 5,015 7,953 11,786 营业利润率 77.8% 76.8% 75.2% 74.4% 75.2% 75.7% 少数股东权益 0 100 137 137 137 137 营业外收支 -5 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 5,265 6,259 6,852 9,462 12,531 16,486 税前利润利润率 1,12277.5% 1,48876.8% 2,15675.1% 2,95174.4% 3,99275.2% 5,04375.7% 比率分析 所得税 -165 -221 -301 -443 -599 -757 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.7% 14.8% 13.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 957 1,268 1,855 2,508 3,393 4,287 每股收益 4.427 5.840 8.590 11.592 15.682 19.814 少数股东损益 0 4 -4 0 0 0 每股净资产 23.246 27.020 29.340 40.680 54.262 71.976 归属于母公司的净利润 958 1,264 1,858 2,508 3,393 4,287 每股经营现金净流 4.357 5.518 9.032 12.046 15.860 19.942 净利率 66.2% 65.2% 64.8% 63.3% 64.0% 64.3% 每股股利 0.000 3.500 2.100 2.100 2.100 2.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.04% 21.61% 29.28% 28.50% 28.90% 27.53% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 18.19% 20.19% 27.12% 26.51% 27.08% 26.00% 净利润 957 1,268 1,855 2,508 3,393 4,287 投入资本收益率 17.36% 19.44% 27.13% 26.76% 27.08% 25.82% 少数股东损益 0 4 -4 0 0 0 增长率 非现金支出 22 31 57 30 34 38 主营业务收入增长率 104.13% 33.91% 47.99% 38.14% 33.83% 25.59% 非经营收益 -38 -45 -38 -3 -37 -34 EBIT增长率 117.81% 33.30% 50.45% 37.55% 34.26% 26.00% 营运资金变动 2 -60 80 72 42 24 净利润增长率 117.81% 31.92% 47.08% 34.96% 35.28% 26.34% 经营活动现金净流 943 1,194 1,954 2,606 3,432 4,315 总资产增长率 13.65% 18.87% 9.49% 38.08% 32.43% 31.57% 资本开支 -23 -156 -64 226 -59 -59 资产管理能力 投资 -652 -813 -1,243 423 -300 -310 应收账款周转天数 12.9 18.8 21.2 17.0 16.0 16.0 其他 27 25 27 30 40 40 存货周转天数 123.5 149.1 125.1 135.0 135.0 135.0 投资活动现金净流 -648 -944 -1,279 680 -319 -329 应付账款周转天数 26.2 50.9 83.0 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 95 41 400 0 0 固定资产周转天数 36.0 36.7 27.9 23.0 19.0 16.4 债权募资 0 0 0 -3 0 0 偿债能力 其他 -487 -470 -1,421 -457 -458 -458 净负债/股东权益 -72.09% -64.45% -55.87% -76.47% -79.77% -82.66% 筹资活动现金净流 -487 -374 -1,380 -61 -458 -458 EBIT利息保障倍数 -19.8 -30.3 -38.0 -35.1 -27.0 -23.4 现金净流量 -192 -12