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滙富快訊 香港及中國市場日報 2024年3月19日 香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數 16,737 0.1% -1.8% 中資企業指數 5,848 0.5% 1.4% 紅籌指數 3,537 0.6% 5.6% 滬深300指數 3,603 0.9% 5.0% 上海A股 3,234 1.0% 13.4% 上海B股 262 -0.1% 13.4% 深圳A股 1,886 1.6% -1.9% 深圳B股 1,084 0.9% 0.3% 主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指 38,790 0.2% 2.9% 標普500 5,149 0.6% 8.0% 美國納斯達克指數 16,103 0.8% 7.3% 日經平均指數 39,470 -0.7% 17.9% 英國富時指數 7,722 -0.1% -0.1% 法國證商公會指數 8,148 -0.2% 8.0% 德國法蘭克福指數 17,932 -0.0% 7.1% 商品價格收市每日升跌今年累升金價 (美元/盎司) 2,160 0.2% 4.8% 鋼價 (美元/盎司) 2,073 1.0% -6.8% 銀價 (美元/盎司) 25 -0.6% 5.5% 原油 (美元/桶) 82 -8.0% 15.5% 銅價 (美元/盎司) 9,089 2.3% 6.2% 鋁價 (美元/盎司) 2,277 1.2% -4.5% 鉑價 (美元/盎司) 917 -2.2% -7.6% 鋅價 (美元/盎司) 2,532 -0.6% -4.7% 小麥 (美分/蒲式耳) 542 2.7% -13.8% 玉米 (美分/蒲式耳) 436 -0.2% -9.9% 糖 (美分/磅) N/A N/A 6.4% 黃豆 (美分/蒲式耳) 1,187 -0.9% -9.2% PVC (美元/噸) N/A N/A 11.7% CRB指數 287 1.5% 3.0% BDI ####### #VALUE! 13.4% 匯率 今日焦點: 美 美元港元歐羅日元瑞郎人民幣 市場情緒 信貸違約掉期-美希臘 愛爾蘭義大利葡萄牙西班牙 波動率指數 最新研究報告 日期 公司 24年2月29日信義光能(968.HK) 24年2月29日信義能源(3868.HK) 24年2月26日康耐特光學(2276.HK) 24年1月5日AEON信貸財務(900HK) 23年10月13日AEON信貸財務(900HK) 23年4月17日特步國際（1368HK） 23年4月14日完美醫療(1830HK) 23年3月31日其利工業集團(1731HK) 23年3月28日永達(3669HK) 23年3月17日361度(1361HK) 23年3月13日東方電氣(1072HK) 23年3月1日信義能源(3868HK) 23年2月28日信義玻璃(868HK) 23年2月13日電動汽車更新 23年2月10日越秀地產(123HK) 23年1月18日永達(3669HK) 23年1月17日特步國際(1368HK) 23年1月4日電動汽車更新 22年12月2日完美醫療(1830HK) 22年12月1日小鵬汽車(9868HK) 22年11月2日東方電氣(1072HK) 22年10月19日維達國際(3331HK) 22年10月3日電動汽車更新 22年9月22日太陽能更新 22年9月5日東方電氣(1072HK) 分析員 新華滙富研究新華滙富研究新華滙富研究劉恩妍 王學宏崔喻盛 新華滙富研究新華滙富研究崔喻盛 崔喻盛崔喻盛崔喻盛李錦明崔喻盛李錦明崔喻盛崔喻盛崔喻盛 新華滙富研究崔喻盛 崔喻盛崔喻盛崔喻盛 新華滙富研究 崔喻盛 ►華潤啤酒(0291.HK)，特步國際（1368.HK）2023年業 績點評 華潤啤酒（291.HK）啤酒業務高端化成效兌現，白酒業務進展順利 FY23業績符合預期，派發特別股息。FY23營收為人民幣389億元，同比增長10.4%；淨利潤為52億元，同比增長18.6%，均符合市場預期。由於啤酒持續高端化和原材料成本下降，毛利率上升2.9個百分點至41.4%。淨利潤率提高0.9個百分點至13.2%，惟毛利率的改善被行銷成本同比增長19.5%所抵消。公司宣派末期股息每股0.349元，特別股息每股0.3元，全年派息率為59%，收益率為2.5%。 啤酒板塊：啤酒業務收入達383億元，同比增長3.7%，其中銷量同比增長0.5%，平均售價上漲4%。高端化策略在產品結構提升方面起到了積極的推動作用。2023年「喜力」、「雪花純生」等產品銷量同比均錄得雙位數增長，帶動次高端以上啤酒銷量同比增長18.9%至250萬千升，約占總銷量的22.4%，較FY22的18.9%進一步提升。 元港元歐羅日元瑞郎人民幣 7.80.9 149.2 0.9 7.2 0.10.1 19.1 11.4 0.9 1.18.5 162.2 1.0 7.8 0.05.20.6 0.6 0.0 1.18.81.0 168.0 8.1 0.11.10.1 20.8 0.1目前 5日升跌 元五年期 N/AN/A 83 -2.4% 139 -0.6% 207 -0.0% 108 0.3% 14 -5.8% 白酒板塊：FY23白酒板塊收入為21億元。息稅前利潤為人民幣1.3億元，息稅前利潤率為6.2%。公司將繼續其“啤酒+白酒”雙賦能的商業模式，通過強大的銷售網路和企業管理創造協同效應。 財報電話會議要點。1)管理層表示，儘管Q4啤酒行業面臨較大壓力 ，但迄今為止華潤啤酒的啤酒業務仍然堅挺，過去五個月其銷售和收入均保持同比增長。管理層對FY24啤酒/次高端品牌銷量保持樂觀，預計分別錄得低個位數百分比以及雙位數增長。2）管理層表示，暫時不會考慮價格戰，公司將專注於持續的高端化戰略和長期增長，預計FY24平均單價將錄得個位數增長。 我們的觀點：基於啤酒業務高端化空間充足、與白酒業務的協同效應以及成本改善，我們預計公司在FY24將保持增長勢頭，但2024年中高端啤酒市場的競爭預計將更加激烈。目前該股估值為21.8倍FY23市盈率。 圖表1：華潤啤酒財務表現 1H202H201H212H211H222H221H232H23 營業額17,40814,04019,63413,75321,01314,25023,87115,061 YoY%-7.5%-2.3%12.8%-2.0%7.0%3.6%13.6%5.7% EBIT(不計特別項目)3,0798734,4032495,1593036,339622 YoY%0.4%40.6%43.0%-71.5%17.2%21.7%22.9%105.3% 淨利潤2,084104,2962943,8035474,698504 YoY%11.3%-101.8%106.1%2840.0%-11.5%86.1%23.5%-7.0% 毛利率40.4%35.9%42.3%34.7%42.3%32.9%45.2%41.4% 資料來源：公司數據，新華滙富研究 特步（1368.HK）：2023年業績創新高，2024年指引保守 -業績符合預期，營收和獲利均創歷史新高 -2023年特步主品牌/專業/時尚運動品牌銷售額增長7/99/14% -23年下半年銷售勢頭放緩，由於消費環境不明朗，管理層給予10%以上增長的銷售增長指引 2023年收入+11%，淨利+12%。2023年，特步實現營收143.5億元（同比 +11%），淨利10.3億元（同比+12%），均創下新高，大致符合我們的預期 。23年下半年成長放緩。23年下半年，特步營收78.2億元人民幣（同比+8% ），淨利3.65億元（同比+10%）。公司宣派末期股利每股8港仙，全年派息率為50%。管理層預計2024年：1)集團銷售額將增長10%以上；2）庫存維持在4-4.5個月左右；3）折扣率預計在7折至75折之間；4）特步主品牌淨開店100-200家；5）盈利能力將改善。 特步主品牌銷售額成長7%。2023年，特步主品牌銷售額達人民幣119.5億元 （同比+7%，約佔集團銷售額的83%），營業利潤達18.91億元，營業利潤率為15.8%（與2022年持平）。2023年下半年，由於消費環境不佳，營收成長放緩至5%。我們預計主品牌將在2024年實現高單位數增長。 專業運動品牌銷售額翻倍。2023年，專業運動品牌（索康尼、邁樂）銷售額翻倍至人民幣7.96億元（同比+99%），毛利達到人民幣3.19億元，毛利率達40%（同比-2.8個百分點）。盈利能力下降主要是由於索康尼加盟模式的稀釋效應。兩個品牌貢獻營業利潤800萬元，其中索康尼1000萬元，邁樂虧損200萬元。到2024年，管理層預計2024年專業運動品牌將以約30-40%的速度增長。 時尚運動品牌持續虧損。運動休閒品牌（蓋世威、帕拉丁）錄得虧損1.84億元人民幣，與2022年持平。管理層將虧損歸因於海外市場表現不佳（約佔銷售額的73%）。然而，在DTC門市擴張的支持下，2023年中國市場錄得強勁成長（銷售額4.64億元人民幣，同比+224%），毛利率增長（44.8%，同比 +7.2個百分點）。管理層預計2024年，這兩個品牌將繼續遭受虧損，但虧損幅度將收窄。 維持長倉，目標價降至7.4港元：由於激烈的競爭和充滿挑戰的消費環境，特步的短期成長將受到負面影響。然而，我們相信從長遠來看，公司多品牌成長故事不會改變。此外，運動服飾消費者兩極化，這對特步有利，因為特步擁有高端產品（如索康尼）和高性價比的大眾市場品牌（特步主品牌）。我們下調預測以反映最新更新，並將目標價下調至7.4港元，基於15倍2024年P/E。 風險：1）競爭超預期激烈；2）經濟弱於預期(研究部） Fig1:Xtep’sfinancialperformanceandforecast (RMBmn) FY21A FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E Revenue 10,013 12,930 14,346 15,962 17,106 18,250 Growth 23% 29% 11% 11% 7% 7% Grossprofit 4,178 5,292 6,050 6,740 7,274 7,825 Grossmargin 41.7% 40.9% 42.2% 42.2% 42.5% 42.9% OperatingProfit 1,396 1,464 1,580 1,767 2,027 2,318 Operatingmargin 13.9% 11.3% 11.0% 11.1% 11.8% 12.7% NetProfit 908 922 1,030 1,152 1,329 1,528 Netprofitmargin 9.1% 7.1% 7.2% 7.2% 7.8% 8.4% EPS(RMB) 0.36 0.37 0.41 0.46 0.53 0.60 DPS(HK$) 0.25 0.20 0.22 0.24 0.28 0.32 P/E 11.5 11.4 10.3 9.2 7.9 6.9 Source:Companyreport,SunwahKingswayResearch Fig2:Revenuegrowthin2H23slowedto8% (RMBmn) 2021 2022 2023 YoY 1H22 2H22 1H23 2H23 YoY Revenue 10,013 12,930 14,346 11% 5,684 7,247 6,522 7,823 8% Growth 23% 29% 11% 37% 23% 15% 8% Grossprofit 4,178 5,292 6,050 14% 2,387 2,905 2,797 3,253 12% GPM 41.7% 40.9% 42.2% 1.2pp 42.0% 40.1% 42.9% 41.6% 1.5pp Sellingexpenses 1,891 2,690 3,369 25% 1,046 1,644 1,51