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颗粒硅品质持续提升，成本优势领先行业，维持买入

2024-03-19 文昊,郑民康交银国际浮云

协鑫科技（3800 HK）发布2024年3月18日的研报，公司出售棒状硅资产亏损影响业绩，下半年净利约9亿元，环比下降84%。公司颗粒硅品质、产能持续提升，品质进一步提高，可对标N型致密料的产品比例由2季度的43%提升至4季度的75%，部分基地已接近90%，同时低浊度产品比例也快速提升，N型客户的单产问题得到有效改善。公司钙钛矿进展迅速，控股子公司昆山协鑫的大尺寸单结钙钛矿组件量产转换效率由去年11月的18%快速提升至今年3月的19%，在行业内遥遥领先，年底前将建成行业首条GW级产线。看好颗粒硅成本优势，维持买入。公司公告2024-26年回购/分红计划，则有利估值提升。目前协鑫2024年市盈率相比A股上市的大全能源（688303 CH）折让43%，基于(1) 协鑫单吨成本明显更低(2) 以及协鑫2024/25年ROE应高于大全能源1-2个百分点，我们认为折让应收窄。我们基于13倍2024年市盈率（相比大全能源折让32%），上调目标价至1.67港元（原1.56港元），维持买入。

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