在手订单稳健增长，高分红关注股东回报

业绩简评 3月18日晚间，药明康德披露2023年年报显示，公司2023年实现营业收入约为403.41亿元，同比增长2.51%；对应实现的归属净利润约为96.07亿元，同比增长9%。 经营分析 订单持续较快增长：截至2023年末，剔除特定商业化生产项目， 公司在手订单同比增长18%。报告期内，公司来自美国客户收入人民币261.3亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长42%；来自欧洲客户收入人民币47.0亿元，同比增长12%；来自中国客户收入人民币73.7亿元，同比增长1%；来自其他地区客户收入人民币21.4亿元，同比增长8%。 客户忠诚度高、业务转化体现一体化龙头优势：报告期内，公司 98%的收入来自原有客户，达人民币396.3亿元，剔除特定商业化 人民币(元)成交金额(百万元) 生产项目后同比增长30%；来自新增客户收入人民币7.1亿元，新 增客户不但为公司带来额外的收入，也为公司不断追随新技术、新分子提供了更广阔的机会。报告期内，公司使用多个业务部门服务的客户收入达374.7亿元，同比增长27%。在CRDMO模式下，成功交付超过42万个新化合物，新增分子1255个，商业化和临床三 期分子同比增加20个，为公司收入增长提供强劲来源。 多肽产能快速增长：报告期内，寡核苷酸和多肽D&M分子数同比增加41%至267个，多肽固相合成反应釜总体积同比增加5倍至 3.2万升。 公司基本情况（人民币） 经营效率不断提升，关注股东回报：报告期内公司实现营业收入约为403.41亿元，同比增长2.51%；归属净利润约为96.07亿元，同比增长9%。归母净利润相较于收入的更快增长得益于营业成本同比下降3.84%，销售费用同比下降4.18%，研发费用同比下降 10.74%。报告期内，资本开支55.17亿元，同比下降44.6%，经营现金流126.41亿元，同比增长23.6%，公司造血能力不断提升。此外，公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利9.8336元，共计派发现金红利约28.8亿元，股息率约为1.8%。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为101/112/130亿元， 102.00 93.00 84.00 75.00 66.0057.0048.00 230320 成交金额药明康德沪深300 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 39,355 40,341 40,385 47,403 56,263 营业收入增长率 71.84% 2.51% 0.11% 17.38% 18.69% 归母净利润(百万元) 8,814 9,607 10,185 11,204 12,980 归母净利润增长率 72.91% 9.00% 6.02% 10.00% 15.86% 摊薄每股收益(元) 2.977 3.236 3.448 3.793 4.395 每股经营性现金流净额 3.58 4.50 4.09 3.91 4.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.92% 17.43% 15.05% 15.06% 15.79% P/E 27.21 22.49 15.49 14.08 12.15 P/B 5.15 3.92 2.33 2.12 1.92 对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 22,902 39,355 40,341 40,385 47,403 56,263 货币资金 8,239 7,986 13,764 23,632 28,502 35,984 增长率 71.8% 2.5% 0.1% 17.4% 18.7% 应收款项 5,007 6,217 8,090 6,675 7,835 9,300 主营业务成本 -14,592 -24,677 -23,729 -24,458 -29,170 -34,768 存货 5,905 5,669 4,736 5,713 6,814 8,121 %销售收入 63.7% 62.7% 58.8% 60.6% 61.5% 61.8% 其他流动资产 2,835 4,126 3,832 2,849 2,902 3,018 毛利 8,310 14,678 16,612 15,927 18,233 21,495 流动资产 21,986 23,997 30,422 38,870 46,053 56,423 %销售收入 36.3% 37.3% 41.2% 39.4% 38.5% 38.2% %总资产 39.9% 37.1% 41.3% 44.9% 48.4% 53.5% 营业税金及附加 -54 -200 -297 -121 -142 -169 长期投资 9,392 10,157 10,842 11,315 11,615 11,915 %销售收入 0.2% 0.5% 0.7% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 15,059 22,583 25,185 28,510 29,734 29,556 销售费用 -699 -732 -701 -808 -948 -1,125 %总资产 27.3% 34.9% 34.2% 33.0% 31.2% 28.0% %销售收入 3.1% 1.9% 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 5,065 5,418 5,364 6,498 6,581 6,418 管理费用 -2,203 -2,826 -2,879 -3,231 -3,555 -4,220 非流动资产 33,142 40,693 43,247 47,645 49,186 49,083 %销售收入 9.6% 7.2% 7.1% 8.0% 7.5% 7.5% %总资产 60.1% 62.9% 58.7% 55.1% 51.6% 46.5% 研发费用 -942 -1,614 -1,441 -1,615 -1,896 -2,251 资产总计 55,127 64,690 73,669 86,515 95,239 105,505 %销售收入 4.1% 4.1% 3.6% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 2,658 4,102 3,962 4,100 4,150 4,200 息税前利润（EBIT） 4,412 9,306 11,294 10,152 11,691 13,731 应付款项 5,220 4,991 4,838 5,007 5,934 7,069 %销售收入 19.3% 23.6% 28.0% 25.1% 24.7% 24.4% 其他流动负债 5,106 5,407 5,957 6,038 6,947 8,132 财务费用 -84 248 338 -82 71 115 流动负债 12,985 14,499 14,756 15,145 17,031 19,402 %销售收入 0.4% -0.6% -0.8% 0.2% -0.1% -0.2% 长期贷款 0 279 687 687 687 687 资产减值损失 -65 -291 -395 -117 -22 -27 其他长期负债 3,385 2,985 2,709 2,548 2,614 2,671 公允价值变动收益 -93 770 -38 1,184 920 930 负债 16,370 17,764 18,152 18,380 20,332 22,760 投资收益 1,356 188 234 650 600 600 普通股股东权益 38,492 46,590 55,122 67,690 74,412 82,200 %税前利润 22.5% 1.8% 2.0% 5.4% 4.5% 3.9% 其中：股本 2,956 2,961 2,969 2,969 2,969 2,969 营业利润 6,038 10,652 11,872 12,061 13,260 15,350 未分配利润 12,126 19,136 25,773 31,884 38,607 46,395 营业利润率 26.4% 27.1% 29.4% 29.9% 28.0% 27.3% 少数股东权益 266 337 395 445 495 545 营业外收支 -22 -34 -40 -20 -20 -20 负债股东权益合计 55,127 64,690 73,669 86,515 95,239 105,505 税前利润 6,016 10,618 11,832 12,041 13,240 15,330 利润率 26.3% 27.0% 29.3% 29.8% 27.9% 27.2% 比率分析 所得税 -880 -1,716 -2,132 -1,806 -1,986 -2,299 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.6% 16.2% 18.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 5,136 8,903 9,700 10,235 11,254 13,030 每股收益 1.724 2.977 3.236 3.448 3.793 4.395 少数股东损益 39 89 94 50 50 50 每股净资产 13.022 15.737 18.567 22.919 25.195 27.832 归属于母公司的净利润 5,097 8,814 9,607 10,185 11,204 12,980 每股经营现金净流 1.546 3.578 4.498 4.085 3.913 4.473 净利率22.3%22.4% 23.8% 25.2% 23.6% 23.1% 每股股利 0.337 0.363 0.517 1.372 1.509 1.749 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.24% 18.92% 17.43% 15.05% 15.06% 15.79% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.25% 13.62% 13.04% 11.77% 11.76% 12.30% 净利润 5,136 8,903 9,700 10,235 11,254 13,030 投入资本收益率 8.90% 14.93% 15.26% 11.77% 12.40% 13.26% 少数股东损益 39 89 94 50 50 50 增长率 非现金支出 1,545 2,208 2,907 2,077 2,092 2,090 主营业务收入增长率 38.50% 71.84% 2.51% 0.11% 17.38% 18.69% 非经营收益 -1,517 -1,079 95 -1,452 -1,229 -1,247 EBIT增长率 41.10% 110.93% 21.36% -10.11% 15.16% 17.45% 营运资金变动 -594 561 651 1,269 -500 -594 净利润增长率 72.19% 72.91% 9.00% 6.02% 10.00% 15.86% 经营活动现金净流 4,570 10,592 13,353 12,129 11,616 13,280 总资产增长率 19.09% 17.35% 13.88% 17.44% 10.08% 10.78% 资本开支 -6,934 -9,668 -5,500 -5,212 -3,330 -1,680 资产管理能力 投资 1,908 -80 -2,343 210 620 630 应收账款周转天数 66.0 49.1 62.8 58.0 5