植物油期货一季报

期货研究院 植物油期货一季报Firstquarterreportofvegetableoilfutures 养殖油脂研究中心 作者：王一博从业资格证号：F3083334投资咨询证号：Z0018596 联系方式：010-68578169 作者：王亮亮 从业资格证号：F03096306投资咨询证号：Z0017427 联系方式：010-68578697 作者：王骏 从业资格证号：F0243443投资咨询证号：Z0002612联系方式：-- 投资咨询业务资格：京证监许可【2022】75号 成文时间：2024年03月12日星期二 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 行情回顾：一季度植物油期价走势大致可以分为三个阶段：（1）1月中旬至下旬期价持续偏强：马来西亚局部产区降水偏多，马棕产量环比降幅偏大。国内春节备货，市场需求良好。（2）1月底2月初大幅下跌：市场对南美大豆产预期强，南美大豆贴水大幅走弱成本端利空豆油。原油大幅走弱利空植物油生柴需求。（3）2月上旬至3月中旬大幅上涨。马棕减产产地库存持续回落，国内进口利润较差棕榈油到港偏少。原油价格再度大幅走高。南美大豆产量下调，美豆价格和南美贴水反弹。 展望后市，短期植物油期价建议延续偏多思路，前期多单可考虑继续持有，其中强弱关系上预计棕榈油强于豆油强于菜籽油。马来西亚+印尼棕榈油库存处于近年同期低位，3-10月棕榈油步入增产季，产量逐月环比增加。但斋月期间种植园工人劳动时间减少可能导致产量减少，叠加天气逐步转暖及斋月备货，对短期棕榈油需求同样形成一定利好影响，3月末马棕库存不排除进一步下降的可能。近期部分市场机构持续下调巴西大豆产量预估，Conab将巴西大豆产量环比下调1.7%至1.4686亿吨，明显低于USDA预估，巴西大豆产量下调预期对美豆及南美豆贴水将产生阶段性支撑。 中期植物油期价或再度出现阶段性下跌，时间节点或开始于3月底4月初。3月28日将公布新季美豆种植以及美豆库存，从目前美豆与美玉米的比价关系来看，仍有利于美豆种植面积增加。4月份同比大幅增产的阿根廷新季大豆上市，南美大豆大量上市期关注是否存在库容紧张情况，季节性供应压力或将使得南美豆贴水偏弱运行，从成本端对豆油期价产生利空影响。国内4-6月南美大豆大量到港，豆油供给转向宽松。4月份斋月备货期结束，豆棕价差低位的背景下产地出口或表现相对疲弱，叠加产量季节性增长，产地棕榈油库存或逐步止降转增，对于棕榈油价格也将产生一定压力。 价差和套利方面，豆棕价差延续逢高偏空思路，棕榈油5/9逢低正套，棕榈油基差以稳为主，豆油基差预计偏弱运行。 产消区棕榈油库存明显回落植物油价格阶段性偏强 -2024年一季度植物油市场回顾与2024年二季度市场展望 第一部分2024年一季度行情走势回顾3 一、棕榈油市场行情走势回顾3 二、豆油市场行情走势回顾3 第二部分油料作物生产供应及进出口情况4 一、全球大豆生产供应及进出口情况4 二、棕榈油生产供应及进出口情况7 第三部分油厂压榨消费及需求情况10 一、豆油产量、开工及消费需求情况11 二、棕榈油产量、开工及消费需求情况12 第四部分供需平衡表及其解读14 第五部分植物油价格季节性分析15 第六部分技术走势分析16 第七部分期货期权持仓情况17 第八部分价差及套利分析18 第九部分全文总结以及后市行情展望19 第十部分相关上市公司股票统计19 图目录 图1：棕榈油05合约期货价格走势3 图2：豆油05合约期货价格走势4 图3：全球大豆供需平衡表5 图4：美豆供需平衡表5 图5：巴西大豆出口情况5 图6：美豆出口情况5 图7：巴西大豆升贴水6 图8：美国升贴水6 图9：美豆压榨量6 图10：美豆油库存6 图11：国内大豆到港量及预估6 图12：巴西大豆榨利7 图13：美豆榨利7 图14：产量:毛棕榈油:马来西亚8 图0：各月份厄尔尼诺发生概率预测8 图16：马来西亚棕榈油:出口数量:当月值9 图17：离岸价差:阿根廷豆油-马来西亚棕榈油(24度):连续合约9 图18：印尼棕榈油协会：棕榈油：期末库存（月）9 图19：库存:棕榈油:马来西亚10 图20：国内棕榈油进口量及到港预估10 图21：国内棕榈油进口利润10 图22：国内大豆油厂开机率:全国总计11 图23：大豆：港口库存：中国11 图24：压榨厂：豆油：库存：中国11 图25：国内豆油日度成交量12 图26：豆油黄埔5月基差12 图27：棕榈油：库存：中国13 图28：国内棕榈油成交量13 图29：豆油、棕榈油：现货价差13 图30：棕榈油广州5月基差14 图0：8种主要植物油供需平衡表预测14 图32：中国食用油供需平衡表15 图33：棕榈油期货指数季节性走势15 图34：豆油期货指数季节性走势16 图35：棕榈油05合约走势图16 图36：豆油05合约走势图17 图37：CBOT大豆非商业净持仓17 图38：CBOT豆油非商业持仓18 图39：5月豆棕价差18 图0：豆油黄埔5月基差19 图41：相关上市公司股票涨跌幅统计20 第一部分2024年一季度行情走势回顾 一、棕榈油市场行情走势回顾 2024年一季度棕榈油期货价格走势大致可以分为三个阶段：一是1月中旬至下旬棕榈油期价持续走强，23年11月至24年2月棕榈油处于减产季，23年12月底开始马来西亚部分产区降水偏大，局部产区有洪涝现象影响棕榈果的采摘和运输，马棕减产预期对产地棕榈油报价产生利多影响。国内处于春节备货阶段，市场成交明显改善。二是1月底至2月初棕榈油价格大幅回调，主要是原油价格大幅下跌利空棕榈油生物柴油需求，年前备货逐步收尾，棕榈油与替代植物油价差处于低位，市场对后续棕榈油需求存在担忧。三是2月初至3月中旬棕榈油价格大幅上涨 。MPOB报告显示马棕产量环比降幅超出市场预期，国内棕榈油进口利润较差到港偏少，国内外棕榈油库存均自高位出现明显回落。原油价格再度走强对棕榈油生物柴油需求形成利多影响。 图1：棕榈油05合约期货价格走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、豆油市场行情走势回顾 2024年一季度豆油期价呈现先抑后扬的走势，1月中下旬豆油期价受棕榈油上涨的溢出影响有所反弹，但市场对新季南美大豆丰产预期较强，1月末2月初南美大豆贴水大幅下跌对豆油期价形成明显的成本端利空影响，豆油期价大幅走弱。2月上旬至3月中旬豆油期价大幅走强，一是部分市场机构小幅下调南美大豆产量预估，叠加农户对巴西大豆存惜售情绪，巴西大豆贴水大幅反弹。美豆期价跌至种植成本附近止跌企稳，对国内豆油带来成本端利多影响。二是国内大豆到港阶段性偏少，豆油去库存。三是棕榈油期价大幅上涨，豆棕价差处于低位，有利于豆油替代消费增加。国内大豆到港阶段性偏少，豆油去库存。三是棕榈油期价大幅上涨，豆棕价差处于低位，有利于豆油替代消费增加。 图2：豆油05合约期货价格走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分油料作物生产供应及进出口情况 一、全球大豆生产供应及进出口情况 南美大豆同比大幅增产，新季美豆种植面积预增，从大的方向上来看，全球大豆供给逐步转向宽松。据3月USDA数据来看，南美巴西、阿根廷、巴拉圭三国大豆合计产量为创纪录的2.153亿吨，同比增加1825万吨。但由于南美大豆丰产预期早已在期货价格上有所体现，而近期部分市场机构持续下调巴西大豆产量，南美大豆增产幅度不及预期对南美大豆贴水和美豆价格产生阶段性利多影响，从成本端对于国内豆油产生利多影响。3月份CONAB将巴西大豆产量环比下调260万吨至1.46858亿吨，主要是由于大豆生长周期开始时不利的天气条件影响，大部分产区的大豆单产远低于预期。USDA对于南美大豆产量的调整往往相对滞后，目前USDA对巴西大豆产量的预估较巴西本土机构预估明显偏高，后期USDA对巴西大豆产量存在较高概率的下调可能。 只不过我们认为本轮南美大豆贴水和美豆价格继续上涨空间相对有限，因为本作物年度阿根廷大豆较上年因干旱而减产的产量激增2500万吨，阿根廷大豆4月份收割上市，新季南美大豆大量上市将对南美大豆贴水产生向下的压力，也会对美豆出口市场份额形成抢占，目前美豆累计出口检验同比减少20%，USDA3月供需报告里预估2023/24年度美豆出口量同比减少11.9%。按照目前的进度来看，美豆出口大概率难以完成目标，如美豆出口后续下调会对美豆价格产生一定压力。 中长期市场关注重点将逐步由南美转向美国，2月展望论坛预估2024/25年度美豆种植面积为8750万英亩，同比增加390万英亩，如果按照趋势单产52蒲/计算，那么2024/25年美豆库存消费比将同比增加2.29个百分点至9.89%，美豆供需平衡表进一步转向宽松。决定新季美豆种植面积主要关注美豆与美玉米比价，从目前的比价关系来看，美豆种植收益好于美玉米，短期重点关注3月29日美豆种植面积报告及库存报告。如美豆种植面积继续上调 ，则将施压中长期美豆价格。 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：美豆供需平衡表 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图5：巴西大豆出口情况图6：美豆出口情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图7：巴西大豆升贴水图8：美国升贴水 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图9：美豆压榨量图10：美豆油库存 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 受前期进口利润较差影响，2024年1-2月份国内买船数量相对较少，大豆到港量偏低。据海关总署数据显示 ：2024年1-2月份中国大豆进口量1303.7万吨，同比去年减少125.8万吨，同比减幅8.8%。3月份到港依旧偏低，但由于近期国内压榨厂榨利明显改善，叠加巴西大豆、阿根廷大豆逐步大量上市，二季度国内大豆到港量将环比出现大幅的季节性增加，据Mysteel农产品团队初步统计，3-5月份大豆到港581.75、920、950万吨。后续买船会继续增加，到港量预估逐步上调。 图11：国内大豆到港量及预估 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：巴西大豆榨利 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图13：美豆榨利 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、棕榈油生产供应及进出口情况 棕榈油产量季节性特征较为明显，11月至次年2月是减产季，产量逐月环比下降，2023年12月底至2024年2月中旬，马来西亚局部产区降水偏大，影响了棕榈园的采摘和收获，导致产量环比降幅相对偏大，对棕榈园期价产生一定利多影响。马来西亚2月棕榈油产量为125.96万吨，环比减少10.18%，低于市场此前预期的132万吨。3-10月棕榈油步入增产季，产量预计止降转增，南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年3月1-10日马来西亚棕榈油单产增加15.8%，出油率减少0.11%，产量增加15%。3月12日-4月9日为斋月，短期关注斋月是否对马棕产量产生扰动，使得3月中下旬马棕产量增幅不及预期。4-10月马来西亚棕榈油增产预期较强，一是马来西亚目前劳工数量相对充足。二是去年4月马来西亚局部有洪涝现象，目前来看，厄尔尼诺强度逐步减弱，今年4月产区天气或相对正常。 图14：产量:毛棕榈油:马来西亚 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图15：各月份厄尔尼诺发生概率预测 资料来源：同花顺,方正中期研究院 近期产地出口表现持续相对疲弱，主要是豆棕价差倒挂，棕榈油性价比方面表现步入豆油、葵花籽油等竞争植物油，MPOB数据显示马来西亚2月棕榈油出口为101.55万吨，环比减少24.75%，低于市场此前预期的113-114万吨。3月12日-4月9日为斋月，部分国家备货需求将对短期棕榈油形成一定提振，据高频数据来看3月1-10日马棕出口环比增加6.24-8.1%。斋月期间棕榈油需求有阶段性改善预期，但中长期来看，棕榈油需求难有亮眼表现，主要是因为4月份阿根廷大豆上市后，其豆油出口将恢复性增长，目前豆棕价差处于低位，将使得棕榈油市场份额被挤占。 印